（以下内容从中航证券《市场主业稳健增长，数贸生态与全球化协同提速》研报附件原文摘录）
小商品城(600415)
事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入77.13亿元，同比 13.99%；归母净利润16.91亿元，同比 16.78%；扣非后归母净利润16.68亿元，同比 17.57%。毛利率31.55%，同比-1.53pct；净利率22.00%，同比 0.56pct。
单季度来看，25Q2公司实现营收45.52亿元，同比 11.41%；归母净利润8.88亿元，同比 20.77pct；毛利率28.34%，同比-0.82pct，环比-7.84pct；净利率19.63%，同比 1.53pct，环比-5.79%。
公司业绩稳健，盈利能力持续改善。
业绩方面，公司营业收入较上年同期增加9.47亿元，主要系本期贸易服务、商品销售均较同期增长所致；归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加2.43亿元，主要系市场经营与贸易履约服务利润持续提升所致。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收31.61/45.52亿元，同比 17.93%/ 11.41%；归母净利润分别为8.03/8.88亿元，同比 12.66/ 20.77%。分业务看，销售商品实现营收45.33亿元；小商品城市场商位使用及其经营配套服务实现营收22.93亿元；其他服务/租赁收入/酒店住宿及餐饮服务/资金使用费收入分别实现营收4.70/2.50/1.55/0.13亿元。
盈利能力方面，①毛利率方面，25H1公司整体毛利率为31.55%/同比-1.53pct。②费率方面，25H1公司整体费用率为4.25%/同比-1.29pct，其中销售费用率为1.36%/同比0pct，管理费用率为2.54%/同比-0.68pct，财务费用率为0.22%/同比-0.57pct，主要由本期利息费用同比减少0.70亿元所致，研发费用率为0.13%/同比-0.04pct。③净利率方面，25H1公司净利率为22.00%/同比 0.56pct。
实体市场韧性凸显，数贸**建设提速增效。25H1义乌**商贸城展现出强劲韧性和活力，日均接待顾客超23万人，其中外商超3800人，车流量、义乌指数等关键指标保持稳定。同期，义乌实现进出口总值4058.3亿元，同比增长25.0%，其中出口3586.3亿元、进口472.0亿元，分别增长24.6%和28.3%，对**出口增量贡献率达41%。公司作为进口正面清单****试点企业，率先完成28类日用消费品及5类平行进口家电创新试点，覆盖193个SKU，实现试点销售2600单，提前半年达成政策目标。全球数贸**建设有序推进，市场板块已顺利竣工，首批389间时尚珠宝商位吸引超4700家企业报名，招商定位完成率100%，新增主体比例超70%，前两批累计报名超2.4万户。随着数贸改革不断深化与数贸**如期投运，公司主业将保持稳健增长，为后续新业务拓展夯实资金基础。
AI全链赋能成效显著，数贸生态协同升级。Chinagoods平台作为服务210万家中小微企业的B2B数字化贸易综合服务平台，注册采购商突破510万人，覆盖200多个**和地区。其经营主体（大数据公司）上半年实现营业收入2.57亿元，净利润1.55亿元，同比增长109.69%。平台持续深化AI技术应用，“小商AI”系列应用累计使用及访问量突破10亿人次，其中，“AI翻译官”功能支持116种语言互译，集成同传、语音及图文翻译等多元能力。公司积极构建开放生态，与阿里云合作研发“世界义乌”商贸大模型，携手小红书落地“商家成长社群俱乐部”，联合Amazon、TikTok等17家全球电商平台举办“全球数贸**电商引力加速计划”。我们认为，伴随公司平台数据资源与AI能力持续沉淀，有望推动构建轻量化、可复制的SaaS商业模式，打造新的收入与利润增长点。
跨境支付与品牌出海双轮驱动，全球化布局持续深化。旗下持牌支付机构“义支付（Yiwu Pay）”业务规模快速提升，2025年1-6月跨境收款金额超25亿美元，同比增长超47%；报告期内利润总额超4000万元，同比增长超50%。其服务网络覆盖全球超170个**和地区，累计为2万多家商户开通跨境账户，支持26种主流币种互换，并积极布局香港MSO、TCSP等金融牌照申请。公司坚定推进品牌出海战略，报告期内新增出海项目13个，东亚**海外分市场――日本大阪义乌市场于6月开业；美国芝加哥、尼日利亚拉各斯等地海外仓也相继落地，全球化网络布局不断完善。支付基础设施与品牌出海战略形成协同效应，将持续增强公司在**供应链中长期竞争力。
投资建议：公司作为全球小商品贸易枢纽核心运营方，依托义乌实体市场韧性、数贸**建设落地及进出口持续高景气，叠加跨境支付与品牌出海加速推进，AI与数据要素生态逐步构建，业务协同效应日益显现，未来业绩兑现确定性强。预计2025-2027年公司归母净利润分别为42.59/53.82/64.52亿元，EPS分别为0.78/0.98/1.18元，对应目前PE分别为20/20/17，维持“买入”评级。
风险提示：全球宏观贸易政策波动风险；数贸**招商与投运节奏不及预期；AI业务商业化落地进展不及预期；监管政策变动风险。
