华海诚科: 天源资产评估有限公司关于《关于江苏华海诚科新材料股份有限公司发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金申请的审核问询函》之回复

 天源资产评估有限公司关于上海证券交易所
《关于江苏华海诚科新材料股份有限公司发行股份、
 可转换公司债券及支付现金购买资产并募集
    配套资金申请的审核问询函》
  （上证科审（并购重组）〔2025〕9 号）
   资产评估相关问题回复之核查意见
        天源函报字2025第30004号
       天源资产评估有限公司
       二�二五年七月十一日
     天源资产评估有限公司关于上海证券交易所
  《关于江苏华海诚科新材料股份有限公司发行股份、
可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金申请
的审核问询函》（上证科审（并购重组）〔2025〕9 号）
        资产评估相关问题回复之核查意见
              天源函报字2025第 30004 号
上海证券交易所：
  根据贵所 2025 年 4 月 25 日对江苏华海诚科新材料股份有限公司发行股份、
可转换公司债券及支付现金购买资产申请文件出具的《关于江苏华海诚科新材料
股份有限公司发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金申
请的审核问询函》（上证科审（并购重组）〔2025〕9 号），天源资产评估有限
公司（以下简称“天源评估”）作为本次交易的资产评估机构，已会同上市公司
与各中介机构，就贵所反馈意见要求评估师核查的内容进行了核查及落实，现就
相关问题作出书面回复如下。
问题 1（原问题 4）关于市场法评估
  根据重组报告书：（1）本次交易**选用市场法评估结果作为本次评估结
论，市场法估值 165,800.00 万元，增值率为 321.98%，资产基础法评估值为
应的价格为 5.6871 元至 5.7056 元/注册资本，2024 年 11 月，标的公司股权转让
价格为 18.4777 元/注册资本，转让价格较上次股权转让有较大提高；（3）筛选
可比公司过程中，公司在对上市时间、企业规模、资产配置情况等因素进行筛
选后，选择了五家可比上市公司，分别为康强电子、德邦科技、上海新阳、唯
特偶和飞凯材料；（4）本次交易的收购方与标的公司相似度较高，但考虑到上
市公司为本次重组业务的收购方，故将上市公司剔除可比公司行列；（5）价值
比率的筛选过程中，本次评估采用 EV/EBITDA 指标作为价值比率，由于被评
估单位与可比公司之间存在差异，因此需要进行修正，本次估值取缺少流动性
折扣率为 29.90%，控股权溢价率为 11.40%。
  请公司披露：（1）市场法和资产基础法两种评估方法测算的估值产生较大
差异的原因，差异率与同行业可比公司或可比交易案例的对比情况，本次评估
**选取市场法的原因；（2）在标的公司盈利且报告期内业绩相对稳定的情况
下，并结合同行业类似收购案例，说明本次交易标的资产是否具备收益法评估
基础；请模拟测算收益法的评估结果，并根据收益法的评估结果说明本次交易
评估值的合理性和定价的公允性；本次交易未采用收益法评估，且未安排业绩
承诺和补偿的原因及合理性，是否有利于保障上市公司中小股东利益；（3）结
合 2024 年的市场环境和标的公司生产经营具体情况，说明 2024 年 11 月股权转
让价格较 2023 年 12 月股权转让价格有较大提高的原因及合理性，对应的估值
水平变化的依据；（4）标的公司与五家可比公司在主要财务指标、企业发展阶
段、产品种类、业务结构、经营模式等方面的对比及差异情况，**分析与可
比公司的可比性；可比公司剔除上市公司的合理性，并模拟测算如将上市公司
纳入可比公司对估值的影响；（5）可比交易案例的具体情况及选取原则，是否
具有可比性；（6）仅选择企业价值/息税前利润（EV/EBITDA）作为比准价值
比率的合理性是否符合行业及可比交易惯例；采用其他常用的价值比率如市盈
率（P/E）、市率（P/B）、市销率（P/S）等的模拟测算结果，分析使用其他价
值比率的估值金额与本次交易作价差异的原因和合理性，并进一步说明本次交
易估值定价的公允性；（7）价值比率修正的必要性，修正过程是否符合行业及
可比交易惯例，各项对价值比率进行修正的指标选取和分配权重的相关依据，
修正指标以各指标之间的间距作为权重赋予**的分数是否合理，模拟测算如
不修正对估值的影响；缺少流动性折扣率和控股权溢价率的计算方式和依据，
与可比交易案例的可比性。
     请独立财务顾问、评估师核查并发表明确意见。
     回复：
     一、市场法和资产基础法两种评估方法测算的估值产生较大差异的原因，
差异率与同行业可比公司或可比交易案例的对比情况，本次评估**选取市场
法的原因。
     （一）市场法和资产基础法两种评估方法测算的估值产生较大差异的原因
  市场法和资产基础法两种评估方法的结果存在差异的主要原因是评估方法
考虑的角度不同：资产基础法是从再取得途径考虑，反映的是衡所华威现有资产
的重置价值；市场法是将标的公司与可比上市公司进行分析比较，并进行合理修
正后确定标的资产价值。两种评估方法对标的公司价值的显化范畴不同、评估思
路不同，因此得到了不同的评估结果。即由于两种评估方法价值标准、影响因素
不同，从而造成两种评估方法下评估结果存在差异。
  从本次经济行为来看，考虑到标的公司所处细分行业的头部企业地位，**
程度上来讲，本次并购的实质是并购被评估单位的产品研发能力及海外市场份额
等。因此，基于总体价值/盈利能力的市场法更符合本次并购实质以及该行业特
点。
  标的公司主要从事半导体芯片封装材料研发、生产和销售业务，企业的主要
价值除固定资产、营运资金等有形资源之外，还应包含企业拥有的无法在会计报
表中体现的不可辨认资产的无形资源的贡献。
  本次市场法估值与资产基础法估值的差异主要为资产基础法无法对该类账
面不可辨认的无形资源进行量化评估，导致其资产基础法评估结果与对企业整体
价值进行评估的市场法评估结果存在差异。其中，资产基础法无法量化评估的无
形资产主要包括：
   品牌资源。标的公司及其前身已深耕半导体芯片封装材料领域四十余年，曾
为德国汉高的环氧塑封料全球研发与生产基地。标的公司所持有的 Hysol 品牌的
历史可以追溯到 1948 年，系环氧塑封料细分领域历史悠久的全球知名品牌之一。
名品牌，以其**的可靠性、性能、成本效益和使用便利性树立了行业标准。标
的公司所拥有的品牌资源，为其开拓和维系海外客户奠定了坚实基础。而这一资
源，无法在财务报表中得到充分的体现。
   客户认证资源。环氧塑封料领域，下游客户对供应商的筛选和考核标准**
严格，合格供应商认证周期较长，通常需要经过质量与技术评审、样品性能测试、
可靠性测试、操作性测试、价格竞标、样品试制、小批量试制、批量生产等阶段，
认证程序复杂。外资客户的合格供应商认证更为严格，产品考核验证周期也更长，
如需更换供应商还需履行 PCN 流程。因此很多客户考虑到产品稳定和更换周期
的问题，没有足够的动力去更换供应商，导致**很多优质厂商如上市公司，尽
管付出了大量的时间、沟通和资金成本，仍然未能通过优质外商客户的产品验证，
难以跨出从 0 到 1 的一步。标的公司在先进封装领域、车规级芯片、新能源电机
的转子注塑用环氧塑封料领域的研发投入已实现预期产业化进展，部分产品已通
过客户考核并实现批量生产。这部分客户认证资源，在财务报表中未能形成相应
的资产，但为标的公司的核心竞争力提供了充分的壁垒。
   客户资源。标的公司经过多年的市场开拓及品牌打造，凭借扎实的技术研发
实力、稳定的产品质量、完善的客户服务，在市场中树立了良好的品牌形象，与
**外主要半导体厂商建立了长期稳定的合作关系。标的公司销售网络覆盖全球
主要市场，积累了一批全球知名的半导体客户，如安世半导体（Nexperia）、日
月新（ATX）、艾维克斯（AVX）、基美（KEMET）、意法半导体（ST Microelectronics）、
安森美（Onsemi）、德州仪器（TI）、威世（Vishay）等**半导体**企业以
及长电科技、通富微电、华天科技、华润微等**半导体封测龙头企业，同时进
入英飞凌（Infenion）、力特（Littelfuse）、士兰微等供应体系。相比之下，其
他**竞争对手虽经多年研发，仍未能在海外收入方面取得较大进展。标的公司
的客户资源尤其是海外客户资源，为其未来营收增长提供了充足动力。
  海外生产基地与销售渠道资源。标的公司是**同行**具有大规模海外出
口业务，并在海外布局生产销售基地的企业。标的公司在韩国和马来西亚设有子
公司，在服务外资客户方面积累了数十年经验，拥有坚实稳固的基础。标的公司
的海外客户销售网络、生产基地为其核心竞争力之一。该竞争力在财务报表层面
仅体现为海外厂房、设备等固定资产，没有得到充分的体现。
  （二）差异率与同行业可比公司或可比交易案例的对比情况
  标的公司属于半导体行业细分行业中的半导体封装，目前市场可比案例较少，
因此，将可比公司或可比交易案例的选取范围由半导体封装细分行业扩大至半导
体行业，筛选评估基准日自 2020 年以来采用了资产基础法、市场法进行评估，
并**采用市场法进行定价的发行证券购买资产并购重组案例，与本次交易情况
进行对比。具体对比情况如下：
                                                                                                两种方法结论
证券代码          证券简称   标的公司简称     项目类型          评估基准日         项目进展    评估方法     定价方法   市场法增值率
                                                                                                  差异率
                              重大资产置换、发行
                              股份及支付现金购                              资产基础法、
                              买资产，并募集配套                              市场法
                                 资金
                                                            已问询待回   资产基础法、
                                                              复      市场法
                              发行股份及支付现                              资产基础法、
                               金购买资产                                 市场法
                              发行股份及支付现
                                                                    资产基础法、
                                                                     市场法
                                配套资金
                              发行股份及支付现                              资产基础法、
                               金购买资产                                 市场法
                              发行股份购买资产                              资产基础法、
                              并募集配套资金                                市场法
                              发行股份购买资产                              资产基础法、
                              并募集配套资金                                市场法
                                       平均值                                            104.65%        48.90%
                                       本次交易                                           321.98%       169.92%
            注：（1）两种方法结论差异率＝（市场法评估值/资产基础法评估值-1）×100%；
              （2）项目进展系截至 2025 年 6 月 27 日的进展。
    由上表可见，标的公司市场法评估结论的增值率 321.98%，高于平均值
主要系标的公司与可比案例标的之间评估时点二级市场估值水平、细分产品类别、
业务规模、盈利能力等方面存在差异，具体如下：
    经查询 Wind 发布的半导体行业指数（886063.WI，基日为 1999 年 12 月 30
日），其对应上述可比案例评估基准日的价格以及估值指标情况如下：
                                                                   动态市
证券代码        证券简称    标的公司简称              评估基准日           价格          盈率
                                                                   （倍）
             本次交易                    2024 年 10 月 31 日   5,479.97   216.64
    由上表可知，半导体行业指数价格及估值水平总体呈波动趋势，本次评估基
准日的半导体行业指数价格及动态市盈率均高于上述可比案例评估基准日，因此
基于不同评估基准日下市场法评估的估值水平存在差异。其中士兰微案例评估基
准日市场估值水平与本次交易差异较小，但其估值增长率低于本次交易，根据相
关公告，该案例评估基准日前标的公司尚未盈利，毛利率水平低于衡所华威，因
此该案例估值水平与衡所华威存在差异。
    标的公司主要从事半导体芯片封装材料研发、生产和销售，主营产品为环氧
塑封料，主要应用于半导体封测，属于半导体制造的后道工序。可比案例标的主
营业务类别如下：
证券代码        证券简称   标的公司简称                   标的主营业务类别
                                   高纯双氧水、高纯氨水、高纯硝酸、高纯盐酸
                                   等湿电子化学品
     注：数据来源于相关上市公司公告。
      可比案例标的主营业务的细分产品类别与衡所华威存在差异，因此在产品应
 用领域、下游细分市场空间、细分市场地位等方面均存在差异，进而导致了市场
 地位、品牌效应、客户资源、**外销售渠道等重要的无形资源的贡献程度不同。
      标的公司及其前身已深耕半导体芯片封装材料领域四十余年，系****量
 产环氧塑封料的厂商，融合了德国和韩国的部分前沿技术，拥有世界知名品牌
 “Hysol”，积累了一批全球知名的半导体客户，形成良好的**业务合作基础。
 报告期内，衡所华威外销收入分别为 12,956.35 万元和 8,253.84 万元，占主营业
 务收入比例分别为 28.17%和 17.65%。因此，衡所华威品牌效应、客户资源、国
 内外销售渠道等重要无形资源对公司价值具有重要意义。衡所华威境外收入占比
 相关较高，与上述可比案例的标的中湖北晶瑞、芯联越州、捷捷南通科技、大唐
 微电子、士兰集昕在重组报告期内不涉及境外收入或境外收入较小的情况存在差
 异。
      此外，标的公司为**环氧塑封料行业头部企业，其中，在基础封装领域已
 成为行业**，部分高性能产品逐步实现对同类外资厂商产品的替代；在先进封
 装领域，标的公司已陆续通过客户考核验证并实现批量供应。本次交易实施前，
 衡所华威为半导体环氧塑封料**厂商出货量**位，其行业细分领域的市场地
 位为其市场法与资产基础法估值差异的重要原因之一。
  首先，细分产品类别的不同会使得衡所华威与可比案例标的之间的产品细分
市场规模、毛利率等方面存在差异，从而导致了公司之间业务规模、盈利能力的
差异。
  其次，半导体行业具有高资本投入、研发周期长、企业投产后的产能利用率
爬坡期和产品结构调整期较长、客户认证周期较长等特点，因此，半导体行业公
司通常从投产到实现盈利需经历较长的周期。
  衡所华威部分产品已进入业绩稳定增长的成熟发展阶段，销售网络覆盖全球
主要市场，积累了一批全球知名的半导体客户，已实现盈利，2020-2025 年收入
复合增长率达到 11.35%，2024 年净利润达到 4,567.74 万元，2025 年一季度净利
润较去年同期增长 7.34%。而在上述可比案例的标的中，湖北晶瑞、芯联越州、
捷捷南通科技、大唐微电子、士兰集昕在评估基准日当年处于亏损状态。
  因此，衡所华威与可比案例标的之间因细分产品类以及所处发展阶段不同所
导致的业务规模、盈利能力的差异，进而导致了企业发展已付出的沉没成本不同，
因此市场法与资产基础法评估值差异率不同。
  （三）本次评估**选取市场法的原因及合理性
  资产基础法通常反映的是标的公司的重置价值，市场法反映标的公司的市场
价值。资产基础法是从资产的再取得途径考虑，反映的是企业现有资产的重置价
值；市场法是从企业经营情况及整体市场的表现来评定企业投资者角度的整体价
值，能够直接反映市场的实际情况，提供相对客观的价值依据。
  标的公司除了包括实物资产、营运资金等有形资产之外，还包含标的公司所
具有的产品体系优势、客户资源优势、品牌优势、产品质量优势、行业经验、客
户认证、市场地位、经营模式、管理体系等重要无形资源的贡献。本次采用资产
基础法时考虑了技术类无形资产的价值，但对于标的公司的其他重要的无形资源
未能单独进行评估，无法体现在目前**形势中半导体封装制造企业的市场价值。
而市场法直接从市场参与者角度对标的公司的认可程度方面反映企业股权的市
场价值，且选取的上市公司具有可比性，故在可比上市公司资料**、市场交易
公平有序的情况下，市场法评估结论能够更加**和直接地反映标的公司的整体
价值。
  相对资产基础法而言，市场法的数据来源主要为公开市场信息，**程度上
增加了数据的透明度和客观性。市场法测算时所使用的资本市场数据能及时反映
行业趋势和公司表现，市场数据的高时效性使得市场法更能准确评估公司现时价
值。同时，理性投资者基于市场表现做出投资决策，决定了投资者更关注企业在
市场上的相对表现和未来盈利能力。在一个有效的市场中，股价已经反映了所有
可用信息，使用市场法评估结论更符合投资者视角下的企业价值。
  近年来，日益**的**贸易摩擦对我国半导体产业的“自主、安全、可控”
提出了迫切需求，加速了半导体产业的国产替代进程，**半导体供应链国产化
进程不断加速。**出台了多项支持政策，包括《进一步鼓励软件产业和集成电
路产业发展的若干政策》《**集成电路产业发展推进纲要》《新时期促进集成
电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》《中华人民共和国国民经济和社会
发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》等。除上述各项鼓励政策，国
家也站在**战略高度对产业发展提出顶层规划，自上而下地从研发项目支持、
产业投资、人才补贴等方面进行多角度、全方位的扶持，促进半导体产业的发展。
在上述背景下，**市场围绕半导体产业各个细分领域的投融资不断加大，A 股
市场的半导体产业上市公司也逐年增加，如半导体芯片、半导体设备、半导体材
料等。在上述市场前景良好，政府大力扶持，资本市场较为活跃的背景下，通过
对资本市场上与被评估企业处于同一细分行业的上市公司的经营和财务数据、业
务等进行分析，采用市场法能较为客观地反映标的公司的真实估值水平。
  综上，市场法的评估结论更能比较完整、正确的体现标的公司蕴含的股东全
部权益的市场价值，因此本次评估以市场法的评估结果作为**评估结论。
  二、在标的公司盈利且报告期内业绩相对稳定的情况下，并结合同行业类
似收购案例，说明本次交易标的资产是否具备收益法评估基础；请模拟测算收
益法的评估结果，并根据收益法的评估结果说明本次交易评估值的合理性和定
价的公允性；本次交易未采用收益法评估，且未安排业绩承诺和补偿的原因及
合理性，是否有利于保障上市公司中小股东利益。
  （一）在标的公司盈利且报告期内业绩相对稳定的情况下，并结合同行业
类似收购案例，说明本次交易标的资产是否具备收益法评估基础
  经核查，本次交易标的资产补充采用收益法评估，但因如下因素影响收益法
评估结果的质量：
  （1）评估准则要求收益法未来收益及风险可量化
  根据《资产评估执业准则――资产评估方法》（**资产评估协会，2019
年 12 月 4 日）（以下简称“《资产评估方法》”）的有关要求，收益法测算要
求未来收益及风险可量化，具体要求如下：
  《资产评估方法》第十条规定：“资产评估专业人员选择和使用收益法时应
当考虑收益法应用的前提条件:（一）标的公司的未来收益可以合理预期并用货
币计量；（二）预期收益所对应的风险能够度量；（三）收益期限能够确定或者
合理预期。”
  《资产评估方法》第十四条规定：“运用收益法时，应当关注以下影响评估
测算结果可靠性的因素：（一）无法获得支持专业判断的必要信息；（二）标的
公司没有历史收益记录或者尚未开始产生收益，对收益的预测仅基于预期；
                                （三）
未来的经营模式或者盈利模式发生重大变化。”
  （2）无法准确量化产业政策、**形势等对标的公司未来业绩带来的具体
影响
  我国半导体产业的总体发展水平与美欧日韩等世界先进**和地区相比仍
有较大差距，且在关键领域和环节存在突出的“卡脖子”问题，在此背景下，国
内半导体供应链安全需求迫切。同时，随着**贸易与全球地缘政治的关系持续
变化，许多**和地区都开始不同程度地加强半导体本土化发展策略，强化对半
导体产业的投资和控制。
  **高度重视半导体材料产业的高质量发展，一方面，近年来密集出台了多
项支持政策，鼓励和支持半导体行业发展，为半导体企业提供了财政补贴、税收
优惠、研发资助等多方面的支持。
  半导体产业链中，半导体材料属于关键环节，为半导体制造工艺的核心基础。
目前，我国半导体封装材料国产化率较低，先进封装材料国产化率更低，基本被
外资企业垄断，进口替代空间广阔。但其对标的公司未来的业务发展受到如下不
确定的影响：
  衡所华威虽在**企业处于龙头地位，但实际市场份额较**大厂商相比较
小。目前**先进封装市场份额主要由住友电木、力森诺科、京瓷等外资**厂
商占据，内资厂商布局相对有限，标的公司已实现部分产品的批量生产。但在高
性能类、先进封装类环氧塑封料的进口替代、市场切入以及标的公司未来能在多
大程度占据**地位受到**形势、**产业政策、技术迭代、市场竞争等多重
因素的影响。在现有形势下政策导向国产进口替代是大势所趋，**市场大有可
为。但具体的替代进程难以准确预计，不确定性较强。
  衡所华威已积累了诸如日月新（ATX）、艾维克斯（AVX）、基美（KEMET）、
安森美（Onsemi）、德州仪器（TI）、意法半导体（ST）等海外知名半导体客
户。然而，受限于前期发展规划及海外布局尚未完成，其外销业务占比总体不高。
但自 2024 年下半年起，衡所华威管理层已加大力度开发海外客户。如标的公司
管理层有关业务开发计划得以实现，预计在 2025 年至 2032 年期间，海外市场有
望实现较大幅度的增长。具体布局包括：①客户 104 在全球采购中选择了衡所华
威作为其供应商之一，如按管理层预计情况估计，2025 年底客户 104 业务有望
带来较大的收入增长；②客户 103 作为一家纯美资企业，在半导体及电子元件领
域底蕴深厚，衡所华威作为其环氧塑封料重要供应商，在分立器件领域的供应占
比较高，2025 年对其销售额有望大幅增长；③2024 年，标的公司与行业内其他
知名企业客户进行了良好接洽，鉴于标的公司相较于同行业内其他公司的比较价
格优势、产品技术能力等，有望在后续合作谈判中取得进展。
  然而，尽管衡所华威已初步布局上述海外客户，但部分客户目前尚在谈判接
洽中，尚未完成合同签订，订单数量以及进入稳定收益期的时间均存在较大不确
定性，难以进行合理估算。
  管理层难以对半导体封装材料产业政策、**形势、技术更新等未来发展趋
势进行**判断，而以上因素会影响评估人员对企业中长期盈利预测及现金流测
算、标的公司经营风险等的判断。
  （3）未来存在工艺改进、研发投入加大的布局，无法量化对未来业绩的具
体影响
  标的公司未来存在工艺改进、研发投入加大的布局，尽管标的公司结合行业
经验对相关项目的投资建设进度、产能爬坡期等情况尽量合理、详细地规划，但
由于行业政策、市场格局等因素的影响，相关项目建设计划及对应的销售规划仍
存在不确定性，无法准确预测其对未来业绩的增量效应。
  （4）上市公司与标的公司均为**环氧塑封料头部企业，影响收益法预测
的客观性
  本次交易实施前，上市公司、标的公司分居半导体环氧塑封料**厂商出货
量第二位、**位，为该领域**厂商的头部企业。本次交易如成功实施，上市
公司在半导体环氧塑封料领域的年产销量有望突破 25,000 吨，稳居**龙头地
位，跃居全球第二位。本次交易实施后，标的公司将作为上市公司控制的子公司，
在环氧塑封料细分行业的经营情况、市场份额、未来业绩将受到上市公司的影响，
进而影响收益法下未来业绩预测的公允性。
  因此，本次交易标的资产总体不适用采用收益法定价。
  A 股重大资产重组案例中亦存在标的公司所处行业为半导体等高科技行业，
**未采用收益法定价的相关案例，具体参见本回复问题 1（原问题 4）之“一、
（二）”。
  （二）请模拟测算收益法的评估结果，并根据收益法的评估结果说明本次
交易评估值的合理性和定价的公允性
  本次评估采用现金流折现方法对标的公司的股东**权益价值进行评估，情
况如下：
  （1）收益法定义和原理
  企业价值评估中的收益法是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价
值的评估方法。收益法中常用的两种具体方法是股利折现法和现金流量折现法。
  本次评估根据《资产评估执业准则－－企业价值》和《资产评估执业准则―
资产评估方法》，采用现金流折现法对被评估单位的股东**权益价值进行估算。
现金流折现方法（DCF）是通过估算企业未来预期现金流和采用适宜的折现率，
将预期现金流折算成现时价值，估计企业价值的一种方法。
  （2）评估模型
  本次评估对象为衡所华威的股东**权益价值，结合衡所华威的经营情况及
资产负债结构，采用企业自由现金流量折现模型，计算公式如下：
  公式 1：股东**权益价值＝企业整体价值－付息负债价值
  公式 2：企业整体价值＝企业自由现金流现值＋溢余及非经营性资产价值－
非经营性负债价值
  公式 3：企业自由现金流＝息税前利润×(1－所得税率)＋折旧与摊销－资本
性支出－营运资金净增加额
  经评估师对评估对象所处行业特点、自身竞争优劣势以及未来发展前景的分
析，判断评估对象具有较高的市场竞争力及持续经营能力，因此，本次评估取其
经营期限为持续经营假设前提下的**年期；在此基础上采用分段法对现金流进
行预测，即将预测范围内公司的未来净现金流量分为详细预测期的净现金流量和
稳定期的净现金流量。
  由此，根据上述公式 1 至公式 3，设计本次评估采用的模型公式为：
  公式 4：
           n
                  Ft              Fn 1
       P＝ ∑               ＋                 ＋∑? ? ?
                (1＋r)it       r × (1＋r)in
          t＝1
  式中：P：评估值（预计未来现金流现值）
        Ft：未来第 t 个收益期的预期企业自由现金流
        r：折现率
        t：收益预测期
        it：未来第 t 个收益期的折现期
        n：详细预测期的年限
        ∑C：基准日存在的溢余资产及非经营性资产(负债)的价值
        D：基准日付息债务价值
     （3）详细预测期的确定
  标的公司管理层综合考虑了标的公司目前生产经营状况、营运能力、行业的
发展状况，在充分考虑了未来几年半导体行业及先进封装细分行业的发展趋势后，
取 8 年左右作为详细预测期，此后按稳定收益期。即详细预测期截至 2032 年，
期后为永续预测期。
  （1）假设标的公司所属行业在保持稳定发展态势，**现行的有关法律法
规及政策、**宏观经济形势无重大变化，本次交易各方所处地区的政治、经济
和社会环境无重大变化。
  （2）假设有关利率、汇率、赋税基准及税率、政策性征收费用等不发生重
大变化。
  （3）假设无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素对企业造成重大不利影
响。
  （4）假设标的公司可以保持持续经营状态，其各项与生产经营有关的资质
在到期后均可以顺利获取延期。
  （5）假设标的公司**遵守所有有关的法律法规。
  （6）假设标的公司的经营者是负责的，并且公司管理层有能力担当其职务。
  （7）假设标的公司在现有的管理方式和管理水平的基础上，经营范围、方
式与目前方向保持一致。
  （8）假设公司未来将采取的会计政策和编写此份报告时所采用的会计政策
在重要方面基本一致。
  （9）假设标的公司所有与营运相关的现金流都将在相关的收入、成本、费
用发生的同一年度内均匀产生。
  （10）假设标的公司可以获取正常经营所需的资金。
  （11）假设标的公司的资本结构不发生重大变化。
  （12）假设标的公司按投资计划顺利完成增产设备建设及启用。
  （1）生产经营模式与收益主体、口径的相关性
  标的公司采用直销与经销相结合的经营模式，衡所华威为该经营模式的收益
主体。马来西亚子公司 HYSOLHUAWEI MALAYSIA SDN.BHD 主要承担东南亚
仓储及销售情况，韩国子公司 Hysol em Co.Ltd 主要承担一部分先进封装产品的
生产研发及销售，公司整体业务均为封装材料，因而本次评估采用合并口径进行
测算。
  （2）营业收入的预测
  标的公司主营业务为封装材料，主要分为高性能类、基础封装类、先进封装
类及其他四大类。历史年度主要收入情况如下表所示：
                                                             单位：万元
      项目/年度          2022 年             2023 年        2024 年 1-10 月
高性能类                   30,387.00          32,043.89            25,874.92
基础封装类                  10,753.82          11,100.69            10,010.36
先进封装类                   1,903.15           2,112.72             2,240.09
其他类                     1,235.51            742.79                852.44
其他业务收入                   310.88              51.72                    28.75
       合计              44,590.36          46,051.80            39,006.55
   近年来，受益 AI、5G 和汽车电子等新兴技术的快速发展和普及，尤其是
AI 芯片、数据**等高性能计算领域的需求激增，叠加下游智能手机等消费类
电子需求回暖，全球半导体行业销售规模在经历了 2022 年-2023 年的相对低迷后，
于 2024 年迎来新一轮增长。根据全球半导体贸易统计组织（WSTS）数据，2024
年度全球半导体市场销售规模为 6,269 亿美元，同比增长 19%，预计 2025 年将
继续增长 8.8%。
   根据 SEMI、TECHCET 以及 TechSearch International 于 2024 年 10 月发布的
**版的《全球半导体封装材料展望》(Global Semiconductor Packaging Materials
Outlook, GSPMO)，全球半导体封装材料市场预计将在 2025 年超过 260 亿美元，
并将在 2028 年之前以 5.6%的年均复合增长率（CAGR）持续增长。
对美国本土芯片产业提供巨额补贴和减税优惠，并要求**接受美方补贴的公司
必须在美国本土制造芯片，旨在限制芯片制造产业向**等**的转移；同年
实体清单，并采用“外国直接产品规则”，包含美国技术/产品/软件的物项，都
将受到约束；2023 年 10 月，美国商务部公布对华半导体出口管制**规则，计
划停止向**出口由英伟达等公司设计的先进人工智能芯片；2024 年 12 月，美
国工业和**（BIS）修订了《出口管理条例》（EAR），将 140 个**半导
体行业相关实体添加到“实体清单”，针对 24 种半导体制造设备和 3 种软件工
具实施新的管制，并对 HBM 实施新的管制；2025 年 1 月 3 日，美国 BIS 进一步
将 11 个**实体列入实体清单。
  以上种种**事件，促使我国认识到半导体产业自主可控的重要性，半导体
产业的整体国产化并已上升至**战略高度。因此，受政策支持力度加大、产业
转移、技术持续取得突破等因素的影响，我国半导体产业尤其是半导体材料产业
         的发展迎来了重要的战略发展机遇期。目前**半导体材料的国产化程度较低，
         主要集中在中低端产品的市场上，对进口及外资厂商产品替代空间较大，未来发
         展趋势较好。
           近年来，**相关部委及各级政府出台了一系列鼓励扶持政策，为半导体产
         业建立了优良的政策环境，促进半导体产业与半导体封装材料行业的快速发展，
         有望加速推动产业整体的国产化进程。部分具体政策文件如下：
发布时间            文件名称           发布单位                  相关内容
           （2025 年）》           关总署        人民共和国出口许可证》，凭出口许可证向海关办理
                                          通关验放手续。
                                          强化关键技术领域标准攻关。在集成电路、半导体材
           《贯彻实施〈**标准化发展       **、科
                                          料、生物技术、种质资源、特种橡胶，以及人工智能、
                                          智能网联汽车、北斗规模应用等关键领域集中攻关，
           年）》                 委等
                                          加快研制一批重要技术标准。
           《工业和信息化部等七部门
                                          推动有色金属、化工、无机非金属等先进基础材料升
           关于推动未来产业创新发展        **、科
           的实施意见》（**联科        技部等
                                          加快超导材科等前沿新材料创新应用。
           〔2024〕12 号）
                                          电子行业，**提升电子整机装备用 SoC/MCU/GPU
                                          等高端通用芯片、氮化镓/碳化硅等宽禁带半导体功
           《制造业可靠性提升实施意        **、科      率器件、精密光学元器件、光通信器件、新型敏感元
           见》                  技部等        件及传感器、高适应性传感器模组、北斗芯片与器件、
                                          片式阻容感元件、高速连接器、高端射频器件、高端
                                          机电元器件、LED 芯片等电子元器件的可靠性水平。
                                          功率半导体器件。面向光伏、风电、储能系统、半导
           《工业和信息化部等六部门
                                          体照明等，发展新能源用耐高、附高压、低损耗、高
           关于推动能源电子产业发展        **、科
           的指导意见》（**联电子       技部等
                                          导体材料与先进拓扑结构和封装技术，新型电力电子
           〔2022〕181 号）
                                          器件及关键技术。
           衡所华威是一家从事半导体芯片封装材料研发、生产和销售的**级专精特
         新“小巨人”企业，是** 863 计划成果产业化基地、**级博士后科研工作站
         和江苏省集成电路封装材料工程技术研究**。公司拥有 Hysol 品牌及一百多个
         型号的产品，销售网络覆盖全球主要市场，积累了一批全球知名的半导体客户，
         诸如日月新（ATX）、艾维克斯（AVX）、基美（KEMET）、安森美（Onsemi）、
         德州仪器（TI）等。2023 年度，衡所华威在环氧塑封料行业按出货量居**第
 一、全球第三。
       由于全球高科技领域竞争、技术出口限制等因素，半导体行业在 2021 年迎
 来爆发，出现大规模囤积芯片等情况，造成半导体塑封料的出货量大增，大量的
 备货一直持续到 2021 年末，造成 2022-2024 半导体塑封料市场处于恢复调整期。
 在该背景下，2022-2024 年间标的公司的收入保持稳定且呈小幅增长趋势，这得
 益于标的公司多年积累的品牌、技术及稳定优质的客户群体等方面的优势。
       标的公司 2020 年以来的收入情况如下：
  项目         2020         2021        2022             2023           2024
                                                                                         增长率
收入（万元）    30,432.20     44,398.03   44,590.36          46,051.80     46,781.44                      -
增长率                 -     45.89%       0.43%              3.28%             1.58%           11.35%
 较好的增长趋势。标的公司 2025 年一季度业绩情况如下：
        项目               2025 年一季度                    2024 年一季度                     增长率
 营业收入（万元）                        10,757.82                    10,522.01                   2.24%
 营业成本（万元）                         7,838.70                     7,512.70                   4.34%
 净利润（万元）                            994.90                         926.88                 7.34%
      注：上表数据均为未审数据。
       结合上述市场情况及相关假设，管理层将对企业产业结构进行**调整，稳
 定基础封装收入的情况下，将逐步提高先进封装及高性能类产品的主要比重，并
 后续逐步增加产线，扩充产能。
       标的公司在稳定基础封装业务的基础上，逐步大力发展高性能及先进封装类
 业务，高性能类产品业务 2021 年至 2024 年复合增长率 18.17%，增速较高；先
 进封装产品业务 2021 年至 2024 年复合增长率 4.92%，在 2021 年爆发式增长后，
 速逐年提升。
  从下游需求来看，近年新能源汽车的销量出现了爆发式的增长，同时电动化、
智能化已经成为汽车行业发展的必然趋势，汽车上的电子电器装置数量的急剧增
多，对用于汽车电子的塑封料和胶黏剂有更多的需求。由于车规级器件在生产、
管控及测试环节都经历更为严格的标准和要求，以确保其能在汽车环境中稳定运
行，因此车规级比工业级用塑封料和胶黏剂要求更严格。AI 浪潮对于先进封装
的发展起到关键作用。目前全球绝大部分 AI 芯片厂商均采用了 Chiplet 先进封装。
能达到 11%，到 2029 年市场规模将突破 695 亿美元。对比传统封装（CAGR4%），
先进封装的市场份额将从 2023 年的 44%提升至 2029 年的 50%，成为半导体封
装增长的核心驱动力，也将带动高端半导体材料需求持续成长。
  标的公司及其前身已深耕半导体芯片封装材料领域四十余年，曾为德国汉高
的环氧塑封料全球研发与生产基地，系****量产环氧塑封料的厂商，拥有世
界知名品牌“Hysol”，积累了一批全球知名的半导体客户，是****具备大
规模供应车规级塑封料并能够为第三代半导体提供封装材料的专业封装材料公
司。标的公司的产品结构相比上市公司更为**，运用于车载芯片、电容封装的
部分专用塑封料方面为全球主要供应商。标的公司在基础封装领域已成为行业标
杆，部分高性能产品逐步实现对同类外资厂商产品的替代；在先进封装领域，标
的公司已陆续通过客户考核验证并实现批量供应。标的公司在高性能类、先进封
装类产品未来预计有较好的增长趋势。
  一方面，标的公司试行韩国子公司产品依托母公司销售渠道在**进行推广
销售的举措，目前已经在客户 50、客户 56、客户 101、客户 102 等**多家知
名半导体 OSAT/IDM 企业进行验证，应用器件包括 FCCSP、BGA、FOWLP，功
率模块等，并在部分客户处开始实现小规模量产。标的公司计划根据韩国子公司
产品在**客户的推广进度，在连云港母公司新增产线建设，实现供应本地化。
使得
  另一方面，标的公司母公司产品可通过韩国公司销售团队在韩国市场进行推
广。目前已经在客户 54 和客户 32 验证，用于替代客户 14 的塑封料产品，未来
可根据韩国客户的需要将部分母公司产品转移到韩国工厂生产。
        结合上述行业情况及历史收入增长情况，本次评估时管理层对于未来收入增
   长的预测逻辑如下：
        ①基础封装类
        标的公司未来**发展方向为技术门槛更高的高性能类、先进封装类产品，
   基础封装类产品未来以现有业务为基础，结合历史增长率情况未来预测中考虑一
   定的通货**因素按 2%逐年增长。
        ②高性能封装类
        高性能类产品在新能源汽车行业高速发展以及国产替代同类外资厂商产品
   的背景下，有望进入一个持续增长期。2024-2025 年存量客户中增速较快的客户
   及产品如下表所示：
客户名称      主要产品类别      半年销量       年销售收入         上半年销     年销售收入      收入增长率
                       （吨）        （万元）         量（吨）      （万元）
客户 8    高性能封装产品         60               263    158       666       60.5%
        客户 61：高性能封装
        产品
        客户 81：高性能封装
客户 87                   263              967    366       1,298     25.4%
        产品
        客户 56：高性能封装
        产品
客户 88   高性能封装产品         146              593    221       868       31.7%
客户 89   高性能封装产品         80               353    150       615       42.7%
客户 77   高性能封装产品         516          1,745      550       2,005     13.0%
客户 90   高性能封装产品          0               2       17       187       99.0%
客户 91   高性能封装产品         12               62      47       235       73.4%
客户 67   高性能封装产品         144              475    191       628       24.3%
客户 92   高性能封装产品         0.09         0.47        26       130      99.64%
客户 13   高性能封装产品         12               71      21       195      63.53%
客户 63   高性能封装产品         186              681    213       791      13.91%
客户 6    高性能封装产品         25               192     38       291      34.01%
客户 93   高性能封装产品          1               5       11        99      95.26%
客户 94   高性能封装产品         33               142     58       234      39.56%
客户 79   高性能封装产品         15               61      39       149      59.08%
   同时，企业依然积极开发优质新客户，2024 年下半年-2025 年洽谈开发的新
客户如下表统计：
                预计单价                                爬坡完成
        主要产品类            截至 6 月底状
客户名称             未税                 预计 2025 年底状态    后全年销
          别                 态
                （元/kg）                              量（kg/年）
                                    计划在 2025 年完成所
        高性能封装
客户 75             50     考核已通过      有考核，第四季度进行      1,000,000
        产品
                                    小批量出货
        高性能封装                       样品考核中，预计 2025
客户 5              65     样品考核中                       300,000
        产品                          年底完成考核
                                    量产爬坡中，预计 2025
        高性能封装
客户 43             59     量产爬坡       年第四季度达到每个        600,000
        产品
                                    月 10 吨
                         吨订单，15 号
        高性能封装                       已量产，当前月出货 9
客户 63             59     之前发出，6                      240,000
        产品                          吨/月
                         月份下 9 吨订
                         单
        高性能封装                       预计 2026 年底完成考
客户 78             70     考核中                         240,000
        产品                          核
                                    根据客户采购预测，
        高性能封装            进入小批量供
客户 76             40                8-12 月份预计每个月    1,000,000
        产品               应阶段
        高性能封装            进入小批量供     计划 2025 底实现每月
客户 44             48                                 600,000
        产品               应阶段        10 吨销售
        高性能封装                       计划 2025 年底完成产
客户 61             60     考核中                         100,000
        产品                          品考核
        高性能封装                       计划 2025 年底完成产
客户 80             49     考核中                         120,000
        产品                          品考核
                         预计本月切换
        高性能封装            8 寸芯片考核， 计划 2025 年底完成产
客户 82             70                                 100,000
        产品               样品已送达， 品考核
                         待考核
        高性能封装                       计划 2025 年底完成产
客户 77             78     考核中                         252,000
        产品                          品考核
        高性能封装                       计划 2025 年底完成可
客户 77             65     考核中                         600,000
        产品                          靠性考核
        高性能封装            进入小批量供     预计 2025 年全年出货
客户 49             51                                 300,000
        产品               应阶段        50 吨
        高性能封装            进入小批量供     预计 2025 年全年出货
客户 79             40                                 300,000
        产品               应阶段        150 吨
   经测算，如上述项目顺利推进，2025 年有望实现增量收入约 7,000-9,000 万
元左右，本次评估结合上述项目情况 2025 年预计实现 20%增长率（增量约 7,700
万元）。
    考虑部分新客户预计于 2025 年底完成考核 2026 年实现收入，且新客户均存
在**的爬坡期，本次预测 2025 年起至少连续两年实现 20%以上增长率，后续
年份将逐步放缓，8 年内**至 5%增速并趋于稳定。
     ③先进封装类
    先进封装类产品作为未来的**发展产品，相关研发投入正逐步实现预期产
业化进展，部分产品已通过客户考核并实现批量生产。2025 年新增客户情况如
下：
                预计单价                                  爬坡完成
        主要产品类            截至 6 月底状
客户名称             未税                  预计 2025 年底状态     后全年销
          别                 态
                （元/kg）                                量（kg/年）
                                    计划在 2025 年完成所有
        先进封装产
客户 75             50     样品考核中      考核，第四季度进行小批       1,200,000
        品
                                    量出货
        先进封装产            可靠性通过，
客户 35            110                预计 2025 年出货 7 吨   500,000
        品                小批量出货
        先进封装产            每月 2 吨小批
客户 81             71                大批量已量产            120,000
        品                量订单
        先进封装产
客户 56             64     小批量出货      已进入小批量量产阶段        100,000
        品
        先进封装产
客户 85             71     大批量出货      已进入大批量量产阶段        240,000
        品
        先进封装产
客户 86            115     考核中        预计 2026 年底完成考核    120,000
        品
        先进封装产
客户 78            150     样品准备阶段     预计 2026 年底完成考核    100,000
        品
    经测算，如上述项目顺利推进，2025 年预计先进封装增量收入约在 1,500
万-2,500 万元之间，其余老客户如维持原有水平，本次评估时参考上述项目情况，
按照 50%增长率（增量约 1,500 万元）预测 2025 年先进封装的收入。考虑上述
新客户均处于爬坡期，且有**客户在 26 年开始实现收入，后续预测年份维持
**高速增长，但总体上增速逐年放缓，预计八年内收入增速将下降至 10%。
     ④其他收入
    其他收入总体占比较小，按 2024 年全年数据预测。
 具体预测数据及各产品增长率如下：
                            营业收入预测表
                                                                      单位：万元
     项目   2024 年 11-12 月     2025 年         2026 年       2027 年        2028 年
高性能类             5,177.75     37,263.20      44,715.84   51,423.21     59,136.70
增长率                            20.00%         20.00%       15.00%        15.00%
基础封装类            1,981.30     12,231.50      12,476.13   12,725.65     12,980.17
增长率                              2.00%          2.00%       2.00%         2.00%
先进封装类             450.66       4,036.12       5,650.57    7,345.75      9,365.83
增长率                            50.00%         40.00%       30.00%        27.50%
其他                163.58       1,016.01       1,016.01    1,016.01      1,016.01
增长率                              0.00%          0.00%       0.00%         0.00%
其他业务收入               1.59         30.34          30.34       30.34         30.34
增长率                              0.00%          0.00%       0.00%         0.00%
     合计          7,774.88     54,577.18      63,888.90   72,540.97     82,529.04
 （续）项目        2029 年        2030 年         2031 年        2032 年       稳定年度
高性能类           66,528.78     73,181.66      76,840.74    80,682.78    80,682.78
增长率             12.50%        10.00%          5.00%         5.00%        0.00%
基础封装类          13,239.77     13,239.77      13,239.77    13,239.77    13,239.77
增长率              2.00%         0.00%          0.00%         0.00%        0.00%
先进封装类          11,707.28     14,048.74      16,858.49    18,544.34    18,544.34
增长率             25.00%        20.00%         20.00%        10.00%        0.00%
其他              1,016.01      1,016.01       1,016.01      1,016.01     1,016.01
增长率              0.00%         0.00%          0.00%         0.00%        0.00%
其他业务收入            30.34          30.34          30.34        30.34        30.34
增长率              0.00%         0.00%          0.00%         0.00%        0.00%
     合计        92,522.19    101,516.52     107,985.35    113,513.24   113,513.24
  （3）营业成本的预测
 根据企业历史数据，按照收入四大类别对成本进行划分，同时将每一项业务
类型按料、工、费、运费进行分类，历史年度成本情况如下：
                                                                     单位：万元
     项目   2022 年      2023 年      2024 年 1-10 月        2024 年
                                                                    对应收入比重
高性能类：
材料        16,567.83   17,581.14            13,914.34    16,669.00       53.68%
人工         2,924.28    2,943.93             2,302.09     2,706.27        8.72%
制造费用       2,443.11    2,584.44             1,992.94     2,354.25        7.58%
运费          548.08      586.59               512.84       621.62         2.00%
基础封装类：
材料         6,134.56    5,695.27             5,077.48     6,060.35       50.54%
人工         1,784.31    1,674.83             1,439.66     1,692.60       14.11%
制造费用       1,402.25    1,478.85             1,195.20     1,420.26       11.84%
运费          376.10      391.34               375.53       452.93         3.78%
先进封装类：
材料          556.60      553.54               589.92       691.62        25.70%
人工          227.10      239.15               193.69       234.08         8.70%
制造费用        215.26      234.09               205.49       244.37         9.08%
运费           24.53       22.04                21.70        26.61         0.99%
其他：
材料          440.74      261.57               361.06       433.42        42.66%
人工          359.62      308.89               196.68       234.60        23.09%
制造费用        337.50      325.87               278.33       327.43        32.23%
运费           22.69         7.56                 9.67       12.54         1.23%
其他业务成本：
材料             8.93      40.41                17.20        17.94        59.14%
人工             0.09        1.92                 0.61         0.62        2.05%
制造费用           0.09        1.77                 0.56         0.56        1.86%
运费             0.02        0.53                 0.19         0.19        0.64%
     合计   34,373.72   34,933.73            28,685.20    46,051.37
     管理层在未**济形势不发生重大变化的基础上，结合上述情况，按照各项
产品分类后各产品毛利情况进行分别预测，其中：
     随着规模逐步增长，企业议价能力的提升等因素将有助于材料成本、制造费
          用等的占比下降，但管理层谨慎考虑市场变化、竞争加剧等因素，对于各业务类
          型产品的材料成本、制造费用、运费按不同业务类别均参考 2024 年实际发生收
          入占比数据预测；
            人工成本：衡所华威近几年总体平均工资水平较为稳定，报告期内标的公司
                                                                                            单位：万元
     费用        人                 平均               人                    平均薪                          薪酬总          平均薪
                     薪酬总额                增长率             薪酬总额                    增长率        人数
               数                 薪酬               数                     酬                            额            酬
     合计        367    5,447.93   14.84    1.71%   433       6,319.71     14.60   -0.08%      440    6,426.93       14.61
            基础封装类、其他类及其他业务均较为稳定，本次预测参考报告期工资增长
          率情况及预测期收入增长情况，谨慎考虑按照固定工资增长比例 5%考虑人工增
          长；
            高性能类及先进封装类业务是未来增长的**，前期在收入高速增长时人员
          工资收入及人数均有**幅度增长，2025 及 2026 年参考 2024 年实际发生收入
          占比数据进行预测，27 年之后预计人数及工资水平趋于稳定，按照固定工资增
          长比例 5%考虑人工增长。
            详细预测情况如下：
                                               营业成本预测表
                                                                                            单位：万元
     项目              预测方式                         2025 年               2026 年             2027 年          2028 年
高性能类收入：                             5,177.75       37,263.20            44,715.84          51,423.21      59,136.70
                     按收入比例                            53.68%              53.68%             53.68%         53.68%
材料
                     详细数据           2,754.65       20,002.79            24,003.35          27,603.86      31,744.43
                     按收入比例                              8.72%              8.72%
人工                   按固定增长                                                                         5%            5%
                     详细数据            404.18         3,247.52             3,897.02           4,091.88       4,296.47
                     按收入比例                              7.58%              7.58%              7.58%          7.58%
制造费用
                     详细数据            361.32         2,825.10             3,390.12           3,898.64       4,483.44
运费                   按收入比例                              2.00%              2.00%              2.00%          2.00%
     项目    预测方式               2025 年         2026 年        2027 年        2028 年
           详细数据      108.77       745.94         895.13      1,029.40     1,183.81
基础封装类收入：           1,981.30    12,231.50      12,476.13     12,725.65    12,980.17
           按收入比例                 50.54%         50.54%        50.54%       50.54%
材料
           详细数据      982.87     6,181.56       6,305.19      6,431.29     6,559.92
           按固定增长                        5%            5%            5%         5%
人工
           详细数据      252.94     1,777.23       1,866.09      1,959.39     2,057.36
           按收入比例                 11.84%         11.84%        11.84%      11.84%
制造费用
           详细数据      225.05     1,448.66       1,477.63      1,507.19     1,537.33
           按收入比例                  3.78%          3.78%         3.78%       3.78%
运费
           详细数据       77.40       461.99         471.23        480.66      490.27
先进封装类收入：             450.66     4,036.12       5,650.57      7,345.75     9,365.83
           按收入比例                 25.70%         25.70%        25.70%      25.70%
材料
           详细数据      101.70     1,037.43       1,452.40      1,888.12     2,407.35
           按收入比例                  8.70%          8.70%
人工         按固定增长                                                    5%         5%
           详细数据       40.38       351.12         491.56        516.14      541.95
           按收入比例                  9.08%          9.08%         9.08%       9.08%
制造费用
           详细数据       38.88       366.56         513.18        667.13      850.59
           按收入比例                  0.99%          0.99%         0.99%       0.99%
运费
           详细数据        4.91        39.92          55.89         72.65       92.63
其他收入：                163.58     1,016.01       1,016.01      1,016.01     1,016.01
           按收入比例                 42.66%         42.66%        42.66%      42.66%
材料
           详细数据       72.36       433.42         433.42        433.42      433.42
           按固定增长                        5%            5%            5%         5%
人工
           按收入比例                 23.09%         23.09%        23.09%      23.09%
制造费用
           详细数据       49.09       327.43         327.43        327.43      327.43
           按收入比例                  1.23%          1.23%         1.23%       1.23%
运费
           详细数据        2.87        12.54          12.54         12.54       12.54
其他业务收入：                1.59        30.34          30.34         30.34       30.34
           按收入比例                 59.14%         59.14%        59.14%      59.14%
材料
           详细数据        0.75        17.94          17.94         17.94       17.94
     项目        预测方式                    2025 年          2026 年           2027 年           2028 年
               按固定增长                             5%             5%               5%            5%
人工
               按收入比例                       1.86%           1.86%              1.86%         1.86%
制造费用
               详细数据        0.01              0.56            0.56                0.56         0.56
               按收入比例                       0.64%           0.64%              0.64%         0.64%
运费
               详细数据        0.00              0.19            0.19                0.19         0.19
          合计           5,516.05         39,524.88       45,870.21         51,210.72      57,323.55
          （续）
     项目         预测方式      2029 年         2030 年        2031 年        2032 年         稳定年度
高性能类收入：                   66,528.78       73,181.66    76,840.74     80,682.78          80,682.78
               按收入比例       53.68%           53.68%      53.68%        53.68%             53.68%
材料
               详细数据       35,712.49       39,283.74    41,247.92     43,310.32          43,310.32
               按收入比例
人工             按固定增长              5%              5%        5%            5%                 0%
               详细数据        4,511.29        4,736.86     4,973.70      5,222.38           5,222.38
               按收入比例        7.58%            7.58%       7.58%         7.58%              7.58%
制造费用
               详细数据        5,043.87        5,548.26     5,825.67      6,116.95           6,116.95
               按收入比例        2.00%            2.00%       2.00%         2.00%              2.00%
运费
               详细数据        1,331.79        1,464.96     1,538.21      1,615.12           1,615.12
基础封装类收入：                  13,239.77       13,239.77    13,239.77     13,239.77          13,239.77
               按收入比例       50.54%           50.54%      50.54%        50.54%             50.54%
材料
               详细数据        6,691.12        6,691.12     6,691.12      6,691.12           6,691.12
               按固定增长              5%              5%        5%            5%                 0%
人工
               详细数据        2,160.23        2,268.24     2,381.66      2,500.74           2,500.74
               按收入比例       11.84%           11.84%      11.84%        11.84%             11.84%
制造费用
               详细数据        1,568.08        1,568.08     1,568.08      1,568.08           1,568.08
               按收入比例        3.78%            3.78%       3.78%         3.78%              3.78%
运费
               详细数据         500.07           500.07      500.07        500.07             500.07
先进封装类收入：                  11,707.28       14,048.74    16,858.49     18,544.34          18,544.34
               按收入比例       25.70%           25.70%      25.70%        25.70%             25.70%
材料
               详细数据        3,009.19        3,611.03     4,333.23      4,766.56           4,766.56
     项目        预测方式    2029 年       2030 年          2031 年      2032 年      稳定年度
           按收入比例
人工         按固定增长            5%                5%         5%          5%           0%
           详细数据          569.04         597.50        627.37      658.74       658.74
           按收入比例         9.08%          9.08%         9.08%       9.08%        9.08%
制造费用
           详细数据         1,063.24      1,275.89       1,531.07    1,684.17     1,684.17
           按收入比例         0.99%          0.99%         0.99%       0.99%        0.99%
运费
           详细数据          115.79         138.95        166.74      183.42       183.42
其他收入：                   1,016.01      1,016.01       1,016.01    1,016.01     1,016.01
           按收入比例        42.66%         42.66%        42.66%      42.66%       42.66%
材料
           详细数据          433.42         433.42        433.42      433.42       433.42
           按固定增长            5%                5%         5%          5%           0%
人工
           详细数据          299.41         314.38        330.10      346.60       346.60
           按收入比例        32.23%         32.23%        32.23%      32.23%       32.23%
制造费用
           详细数据          327.43         327.43        327.43      327.43       327.43
           按收入比例         1.23%          1.23%         1.23%       1.23%        1.23%
运费
           详细数据           12.54             12.54      12.54       12.54        12.54
其他业务收入：                   30.34             30.34      30.34       30.34        30.34
           按收入比例        59.14%         59.14%        59.14%      59.14%       59.14%
材料
           详细数据           17.94             17.94      17.94       17.94        17.94
           按固定增长            5%                5%         5%          5%           0%
人工
           详细数据             0.79             0.83        0.87        0.92         0.92
           按收入比例         1.86%          1.86%         1.86%       1.86%        1.86%
制造费用
           详细数据             0.56             0.56        0.56        0.56         0.56
           按收入比例         0.64%          0.64%         0.64%       0.64%        0.64%
运费
           详细数据             0.19             0.19        0.19        0.19         0.19
          合计           63,368.49     68,791.99      72,507.90   75,957.28    75,957.28
          （4）税金及附加预测
          标的公司的税金包括城建税、教育费附加及地方教育附加等，以前年度税金
      及附加情况如下：
                                                                        单位：万元
      项目               2022 年             2023 年              2024 年 1-10 月
税金及附加                      332.83               334.07                         242.51
收入                      44,590.36             46,051.80                   39,006.55
占比                         0.75%                0.73%                          0.62%
     本次评估按照预计的营业收入乘以衡所华威以前年度的实际税金及附加平
均收入占比得到未来年度的税金及附加。
                           税金及附加预测表
                                                                        单位：万元
     项目                    2025 年             2026 年       2027 年       2028 年
营业收入        7,774.88        54,577.18         63,888.90     72,540.97    82,529.04
实际税金及附
加占比
税金及附加         54.42              382.04          447.22        507.79      577.70
     合计       54.42              382.04          447.22        507.79      577.70
     （续）
     项目    2029 年         2030 年              2031 年       2032 年       稳定年度
营业收入       92,522.19      101,516.52          107,985.35   113,513.24   113,513.24
实际税金及附
加占比
税金及附加        647.66             710.62            755.90      794.59       794.59
     合计      647.66             710.62            755.90      794.59       794.59
     （5）销售费用的预测
     销售费用主要包括工资及工资性支出、折旧和摊销等及运费、差旅费、广告
费等可控费用。历史销售费用情况如下：
                                                                        单位：万元
     项目          2022 年                   2023 年               2024 年 1-10 月
销售费用                    1,527.29                1,734.67                   1,585.51
     合计                 1,527.29                1,734.67                   1,585.51
  根据历史销售费用情况、未来销售计划，销售费用与销售收入息息相关，管
理层针对销售费用参考2024年度销售费用与营业收入的比率来估算未来各年度
的其他销售费用，详细预测情况如下：
                            销售费用预测表
                                                                           单位：万元
  项目                     2025 年              2026 年           2027 年        2028 年
营业收入      7,774.88          54,577.18         63,888.90       72,540.97     82,529.04
销售费用占比      4.05%                 4.05%            4.05%         4.05%          4.05%
销售费用        314.88           2,210.38          2,587.50        2,937.91      3,342.43
  合计        314.88           2,210.38          2,587.50        2,937.91      3,342.43
  （续）
  项目     2029 年          2030 年              2031 年           2032 年        稳定年度
营业收入      92,522.19      101,516.52           107,985.35      113,513.24    113,513.24
销售费用占比       4.05%            4.05%                  4.05%        4.05%          4.05%
销售费用       3,747.15         4,111.42               4,373.41     4,597.29       4,597.29
  合计       3,747.15         4,111.42               4,373.41     4,597.29       4,597.29
  （6）管理费用的预测
  管理费用主要包括工资及工资性支出、折旧和摊销等及管理运营相关办公费、
中介费等可控费用。历史管理费用情况如下：
                                                                           单位：万元
   项目              2022 年                 2023 年               2024 年 1-10 月
管理费用                   3,069.97              3,301.36                       2,640.12
   合计                  3,069.97              3,301.36                       2,640.12
  根据历史管理费用情况、未来发展计划等，管理层认为标的公司管理费用已
经趋于稳定，针对管理费用总体按照固定增长比例进行预测，预测期2025年起前
四年考虑收入增长较大，按照10%增长率增长，后四年收入增长率逐步下降并趋
于稳定后，管理费用也逐步趋于稳定，增长率下降至5%。详细预测情况如下：
                            管理费用预测表
                                                                         单位：万元
  项目                  2025 年          2026 年              2027 年         2028 年
管理费用      528.02        3,484.96            3,833.45        4,216.80       4,638.48
管理费用
增长率
  合计      528.02        3,484.96            3,833.45        4,216.80       4,638.48
  （续）
  项目     2029 年        2030 年          2031 年              2032 年        稳定年度
管理费用      4,870.40      5,113.92             5,369.62        5,638.10      5,638.10
管理费用
增长率
  合计      4,870.40      5,113.92             5,369.62        5,638.10      5,638.10
  （7）研发费用的预测
  研发费用主要包括工资及工资性支出、折旧和摊销等及研发相关办公费、材
料费、差旅费等可控费用。历史研发费用情况如下：
                                                                         单位：万元
   项目              2022 年               2023 年                 2024 年 1-10 月
研发费用                   2,803.84                2,605.19                     2,385.27
   合计                  2,803.84                2,605.19                     2,385.27
  根据历史研发进度情况、未来研发计划等，经过多年技术积累，管理层认为
标的公司研发费用能够满足企业发展规划需要，并随着收入增长研发费用将逐步
稳定，预测期2025年起前四年研发费用将按10%固定比例增长，后四年收入规模
达到**程度以后，总体研发费用占收入比重将维持在5%左右。详细预测情况
如下：
                            研发费用预测表
                                                                     单位：万元
  项目                     2025 年            2026 年       2027 年        2028 年
营业收入      7,774.88         54,577.18        63,888.90   72,540.97      82,529.04
研发费用占比      6.14%             5.77%            5.42%        5.25%         5.08%
研发费用        477.05          3,148.56         3,463.41     3,809.75      4,190.73
研发费用增长率        0%                 10%           10%          10%            10%
  合计        477.05          3,148.56         3,463.41     3,809.75      4,190.73
   （续）
   项目     2029 年         2030 年            2031 年       2032 年       稳定年度
营业收入      92,522.19      101,516.52        107,985.35   113,513.24   113,513.24
研发费用占比       4.76%           5.00%             5.00%        5.00%        5.00%
研发费用       4,400.26        5,075.83          5,399.27     5,675.66     5,675.66
研发费用增长率      5.00%          15.35%             6.37%        5.12%              -
   合计      4,400.26        5,075.83          5,399.27     5,675.66     5,675.66
   （8）财务费用的预测
   鉴于标的公司的货币资金或其银行存款等在生产经营过程中**变化或变
化较大，并且金额较小，本次评估不考虑其存款产生的利息收入，也不考虑付息
债务之外的其他不确定性收支损益。
   （9）营业外收支的预测
   由于营业外收支均存在较大的不确定性，无法预计，故本次对营业外收支不
予预测。
   （10）其他收益的预测
   由于其他收益存在不确定性，无法预计，故本次对其他收益不予预测。
   （11）所得税的预测
   标的公司为高新技术企业，所得税税率为 15%，并且每年存在大量研发费用
加计扣除，历史年度综合所得税情况如下：
                                                                              单位：万元
      项目                2022 年                  2023 年               2024 年 1-10 月
利润总额                       3,325.22                 3,483.97                     3,685.11
所得税                          327.33                   353.11                       303.68
所得税占比                        9.84%                   10.14%                          8.24%
  管理层判断未来年度该情况较为稳定，未来略有增长。根据 10%综合税率考
虑未来年度所得税。详细预测情况如下：
                                 所得税预测表
                                                                              单位：万元
  项目                     2025 年           2026 年               2027 年         2028 年
利润总额          884.45       5,826.36             7,687.10         9,858.00      12,456.15
综合税率            10%              10%               10%              10%              10%
所得税            88.45        582.64               768.71           985.80        1,245.61
  合计           88.45        582.64               768.71           985.80        1,245.61
  （续）
 项目        2029 年          2030 年               2031 年          2032 年        稳定年度
利润总额        15,488.23       17,712.75            19,579.26       20,850.32     20,850.32
综合税率            10%                10%                10%               10%          10%
所得税          1,548.82         1,771.28             1,957.93       2,085.03      2,085.03
 合计          1,548.82         1,771.28             1,957.93       2,085.03      2,085.03
  （12）折旧与摊销的预测
  标的公司的固定资产主要包括房屋及建筑物、机器设备、电子设备和车辆等。
固定资产按取得时的实际成本计价。本次评估中，按照企业执行的固定资产折旧
政策，以评估基准日的经营性固定资产账面原值、预计使用期为基础，并考虑标
的公司新增产线规划及资产更新等因素估算未**营期的折旧额。
  截至评估基准日，标的公司摊销包括无形资产摊销和长期待摊费用摊销。本
次评估按照标的公司的无形资产和长期待摊费用摊销政策、未来无形资产和长期
待摊费用投资计划等估算未来各年度的摊销额（剔除非经营性资产的摊销）。
                            折旧与摊销预测表
                                                                           单位：万元
  项目       2024 年 11-12 月       2025 年          2026 年        2027 年       2028 年
折旧摊销                 248.11       1,488.64        1,750.85      1,750.85    1,750.85
  合计                 248.11       1,488.64        1,750.85      1,750.85    1,750.85
   （续）
   项目       2029 年          2030 年            2031 年         2032 年        稳定年度
折旧摊销          1,963.05        1,963.05         1,963.05       1,963.05      1,963.05
   合计         1,963.05        1,963.05         1,963.05       1,963.05      1,963.05
     （13）资本性支出的预测
   资本性支出是指标的公司在不改变当前经营业务条件下，为保持持续经营所
需增加的超过一年的长期资本性投入，主要包括经营规模扩大所需的资本性投资
以及持续经营所必须的资产更新等。
   追加资本性支出：根据标的公司扩大产能的规划，预计增加 4 条产线，追加
的资本性投资如下表：
                            追加资本性投资情况
                                                                           单位：万元
                     项目                                      2025 年        2028 年
新增 2 条产线约 7200 吨/年                                             2,622.05
新增 2 条产线约 7200 吨/年（不含公共部分）                                                  2,122.05
   更新资本性支出：是在维持考虑追加后经营规模的前提下未来各年所必需的
更新投资支出。即补充考虑追加后生产经营能力所耗（折毕）资产的更新改造支
出。
   永续期资本性支出采用年金方式计算确定，具体为：根据资产基础法评估结
果，确定每项资产的重置成本（不包括已作为溢余资产及非经营性资产的各项资
产）、经济寿命年限、尚可使用年限。根据各项资产的尚可使用年限和经济寿命
年限将永续期内各更新时点的资产更新支出现值之和年金化至各期。
                         资本性支出预测表
                                                                               单位：万元
  项目      2024 年 11-12 月         2025 年        2026 年          2027 年           2028 年
追加资本性支出                    -      2,622.05                -                -    2,122.05
更新资本性支出              228.05       1,368.28      1,523.65        1,523.65        1,523.65
  合计                 228.05       3,990.32      1,523.65        1,523.65        3,645.70
  （续）
   项目       2029 年         2030 年            2031 年           2032 年           稳定年度
追加资本性支出              -                -               -                -                 -
更新资本性支出      1,649.39          1,649.39       1,649.39         1,649.39         1,649.39
   合计        1,649.39          1,649.39       1,649.39         1,649.39         1,649.39
  （14）营运资金预测、营运资金增加额的确定
  营运资金增加额系指标的公司在不改变当前主营业务条件下，为保持持续经
营能力所需的新增营运资金，如正常经营所需保持的现金、产品存货购置、应收
账款等所需的基本资金以及应付的款项等。营运资金的追加是指随着企业经营活
动的变化，获取他人的商业信用而占用的现金，正常经营所需保持的现金、存货
等；同时，在经济活动中，提供商业信用，相应可以减少现金的即时支付。通常
其他应收账款和其他应付账款核算的内容绝大多为与主业无关或暂时性的往来，
需具体甄别视其与所估算经营业务的相关性个别确定。因此估算营运资金的增加
原则上只需考虑正常经营所需保持的现金、应收款项、存货和应付款项等主要因
素。本报告所定义的营运资金增加额为：
  营运资金增加额＝当期营运资金－上期营运资金
  其中，营运资金＝现金＋应收款项＋存货－应付款项
  其中，应收款项＝营业收入总额/应收款项周转率
  其中，应收款项主要包括应收账款、应收票据以及与经营业务相关的其他应
收账款等诸项。
         存货＝营业成本总额/存货周转率
         应付款项＝营业成本总额/应付账款周转率
         其中，应付款项主要包括应付账款、应付票据以及与经营业务相关的其他应
    付账款等诸项。
         本次评估根据对历史资产与业务经营收入和成本费用的统计分析以及未来
    经营期内各年度收入与成本估算的情况，预计应收及应付账款均逐步趋于稳定，
    并预测了未来年度的各项营运资金占用情况。在此基础上得到未**营期各年度
    的营运资金增加额。详细预测情况如下：
                                营运资金预测表
                                                                                     单位：万元
         项目                   2025 年              2026 年             2027 年           2028 年
    营运资产       30,962.96        33,796.02          37,796.48           40,464.40      44,797.16
    营运负债       11,696.19        13,719.21          16,299.09           18,197.58      21,155.94
    营运资金净额     19,266.77        20,076.81          21,497.38           22,266.82      23,641.22
    营运资金增加额              -         810.04            1,420.58               769.43      1,374.41
         （续）
         项目     2029 年        2030 年             2031 年           2032 年             稳定年度
     营运资产       48,850.72      53,514.68         56,847.75         59,727.59         59,727.59
     营运负债       23,387.79      25,390.22         26,762.40         28,035.82         28,035.82
     营运资金净额     25,462.93      28,124.46         30,085.35         31,691.77         31,691.77
     营运资金增加额     1,821.71       2,661.53          1,960.89          1,606.42                 -
         （15）企业自由现金流的预测
         根据上述预测，汇总得出预测期企业自由现金流，企业自由现金流的预测表
    如下：
                               未来现金流预测表
                                                                                     单位：万元
     项目            2024 年 11-12 月           2025 年           2026 年            2027 年            2028 年
一、营业收入                       7,774.88       54,577.18           63,888.90       72,540.97          82,529.04
减：营业成本              5,516.05          39,524.88       45,870.21        51,210.72       57,323.55
减：主营业务税金及附加            54.42               382.04        447.22           507.79         577.70
减：营业费用                314.88           2,210.38        2,587.50         2,937.91        3,342.43
减：管理费用                528.02           3,484.96        3,833.45         4,216.80        4,638.48
减：研发费用                477.05           3,148.56        3,463.41         3,809.75        4,190.73
二、息前营业利润              884.45           5,826.36        7,687.10         9,858.00       12,456.15
加：营业外收入                       -                 -                -                -            -
减：营业外支出                       -                 -                -                -            -
三、息税前利润总额             884.45           5,826.36        7,687.10         9,858.00       12,456.15
减：所得税费用                88.45               582.64        768.71           985.80        1,245.61
四、息前税后净利润             796.01           5,243.72        6,918.39         8,872.20       11,210.53
加：折旧与摊销               248.11           1,488.64        1,750.85         1,750.85        1,750.85
减：资本性支出（资本金追加）                -        2,622.05                  -                -     2,122.05
减：资本性支出（更新）           228.05           1,368.28        1,523.65         1,523.65        1,523.65
减：营运资金增加                      -            810.04      1,420.58           769.43        1,374.41
五、企业自由现金流量            816.07           1,932.00        5,725.02         8,329.96        7,941.28
         （续）
         项目      2029 年            2030 年           2031 年           2032 年           稳定年度
一、营业收入            92,522.19         101,516.52      107,985.35       113,513.24       113,513.24
减：营业成本            63,368.49          68,791.99       72,507.90        75,957.28        75,957.28
减：主营业务税金及附加         647.66                 710.62      755.90           794.59           794.59
减：营业费用             3,747.15           4,111.42        4,373.41         4,597.29         4,597.29
减：管理费用             4,870.40           5,113.92        5,369.62         5,638.10         5,638.10
减：研发费              4,400.26           5,075.83        5,399.27         5,675.66         5,675.66
二、息前营业利润          15,488.23          17,712.75       19,579.26        20,850.32        20,850.32
加：营业外收入                   -                     -            -                -                -
减：营业外支出                   -                     -            -                -                -
三、息税前利润总额         15,488.23          17,712.75       19,579.26        20,850.32        20,850.32
减：所得税费用            1,548.82           1,771.28        1,957.93         2,085.03         2,085.03
四、息前税后净利润         13,939.41          15,941.48       17,621.33        18,765.29        18,765.29
加：折旧与摊销            1,963.05           1,963.05        1,963.05         1,963.05         1,963.05
减：资本性支出（资本金追加）            -                     -            -                -                -
减：资本性支出（更新）        1,649.39           1,649.39        1,649.39         1,649.39         1,649.39
减：营运资金增加                1,821.71           2,661.53    1,960.89    1,606.42           -
五、企业自由现金流量             12,431.36          13,593.61   15,974.10   17,472.53   19,078.95
      （16）折现率的确定
      折现率，又称期望投资回报率。折现率的高低从根本上取决于未来现金流量
    所隐含的风险程度的大小。收益法要求评估的企业价值内涵与应用的收益类型以
    及折现率的口径一致，本次评估采用的折现率为加权平均资本成本（WACC）。
      计算公式如下：
      公式 1：
                                   ?                       ?
                ????＝?? ×              ＋?? × (1 ? ?) ×
                              ?＋?                        ?＋?
       式中：WACC ：加权平均资本成本
              ?e ：权益资本成本
              ?d ：债务资本成本
              T ：所得税率
              D/E：目标资本结构
      标的公司目前**极少量借款，管理层认为自有资金可以满足企业正常经营，
    未来无需借款，故目标资本结构为零。
      权益资本成本 Ke 按**通常使用的 CAPM 模型求取，计算公式如下：
      公式 2：
              ?e ＝?? ＋Beta × ???＋?c ＝?? ＋ ?(?? ? ?? )＋?c
       式中：     ?e ：权益资本成本
             ?? ：无风险收益率
             ?? ：市场回报率
         ?：权益的系统风险系数
         ERP：市场超额收益
         ?c ：企业特定风险调整系数
   计算权益资本成本采用以下四步：
   A、无风险收益率（Rf）
   由于记账式国债具有比较活跃的市场，一般不考虑流动性风险，且**信用
程度高，持有该债权到期不能兑付的风险很小，一般不考虑违约风险。因此，利
用同花顺 iFinD 金融终端选择从评估基准日至国债到期日剩余期限在 10 年以上
的银行间国债，计算其到期收益率，并取所有国债到期收益率的平均值作为本次
评估无风险收益率，经计算无风险收益率为 2.35%。
   B、市场超额收益(ERP)
   市场超额收益（ERP）是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的
部分，即：
   市场超额收益（ERP）＝市场整体期望的回报率（Rm）－无风险收益率率（Rf）
   参考相关规范与指引，按如下方式计算 ERP：
   a、确定衡量股市的指数：估算股票市场的投资回报率首先需要确定一个衡
量股市波动变化的指数，参照美国相关机构估算美国 ERP 时选用标准普尔 500
指数的经验，本次选用了沪深 300 指数。
   b、计算年期的选择：沪深 300 指数起始于 2005 年，故计算的时间区间为
   c、数据的采集：本次评估 ERP 借助同花顺 iFinD 金融终端获取计算年期内
所有交易日沪深 300 指数的收盘价。
   d、市场整体期望的投资回报率（Rm）的计算方法：通过统计分析确定样本
后，以沪深 300 各月月均指数为基础计算 2005-2023 年各年的年均收益率作为
Rm。
   e、ERP 的计算：通过计算 2005－2023 年每年 Rm，分别扣除按照上述方法
计算的各年无风险利率后，经计算得到平均 ERP 为 6.35%。
   C、β系数
  β系数被认为是衡量公司相对风险的指标。本次评估参考市场法相同的 5
家上市公司。经查阅同花顺 iFinD 金融终端得到对比上市公司的β系数。上述β
系数还受各对比公司财务杠杆的影响，需要先对其卸载对比公司的财务杠杆，再
根据标的公司的目标资本结构，加载该公司财务杠杆。无财务杠杆影响的β系数
计算公式如下：
                                有财务杠杆 β 系数(?? )
    无财务杠杆 β 系数(?? )＝
                            负债资本
                            权益资本
  计算得到行业卸载财务杠杆后的 β 系数平均值为 0.9190。
  然后根据被评估对象目标资本结构转换为自身有财务杠杆的β系数，其计算
公式为：
                                     D
                βe ＝βu × (1＋(1 ? t) × )
                                     E
  式中： ?? ：股权资本的预期市场风险系数
       ?? ：可比公司的无杠杆市场风险系数
       ?/?：目标资本结构
       ?：所得税率，取 15%
  由此计算得到标的公司β系数为 0.9190。
  D、企业特定风险调整系数
  企业的特定风险主要为企业经营风险。影响经营风险主要因素有：企业所处
经营阶段，历史经营状态，企业经营业务、产品和地区的分布，企业内部管理及
控制机制，管理人员的经营理念和方式等。根据标的公司的实际情况，取企业特
定风险调整系数(?c )为 3%。
  E、权益资本成本（Ke）
  将上述各参数代入公式 2，计算得到标的公司权益资本成本为 11.19%。
  标的公司评估基准日无付息债务，且预计未来不需要借款经营，故债务资本
         成本（Kd）为零。
                将以上计算所得的各参数代入公式 1，计算可知标的公司的加权平均资本成
         本 WACC 为 11.19%。
                经查询 A 股市场公开披露的半导体相关行业并采用了收益法评估的发行证
         券购买资产或重大资产重组类并购重组案例中，折现率的确认情况与上述取值的
         对比如下：
序               上市    标的公司                        评估基准                   项目进
    股票代码                         标的公司主营业务                      项目类型            折现率
号               公司     简称                           日                     展
                TCL   华星半导       液晶面板的研发、生        2024 年 10   发行股份及支付现   问询已
                科技     体         产和销售              月 31 日      金购买资产      回复
                                 功率半导体覆铜陶瓷                    发行股份、可转换
                富乐                                2024 年 9
                德                                  月 30 日
                                 生产与销售                        并募集配套资金
                                                              发行股份及支付现
                思林               高可靠微电路模块的        2024 年 8
                杰                研发、生产及销售          月 31 日
                                                                配套资金
                                 中小尺 寸 AMOLED                 发行股份及支付现
                维信    合肥维信                        2024 年 3               问询已
                诺      诺                           月 31 日                 回复
                                 工与销售                            交易
                                 智能数字阵列系统的
                                 研发与应用，为遥感
                                 探测、量子信息、射
                普源                                2023 年 12   发行股份购买资产
                精电                                 月 31 日     并募集配套资金
                                 领域提供专业的电子
                                 测量设备及系统解决
                                 方案
                                                              发行可转换公司债
                                 电池管理芯片及电源
                思瑞                                2023 年 9    券及支付现金购买
                浦                                  月 30 日     资产并募集配套资
                                 计和销售
                                                                 金
                                                              发行股份及支付现
                麦捷               合金磁粉芯产品的研        2023 年 9
                科技               发、生产和销售           月 30 日
                                                                配套资金
                                                              发行股份及支付现
                罗博               半导体自动化微组装        2023 年 4
                特科               及精密测试设备           月 30 日
                                                                配套资金
序          上市   标的公司                  评估基准                     项目进
    股票代码               标的公司主营业务                   项目类型                  折现率
号          公司    简称                     日                       展
                          **值                                           13.30%
                          **值                                           8.78%
                          平均值                                           10.73%
                         本次交易                                           11.19%
           根据上表，近期 A 股市场可参考的半导体相关行业发行证券购买资产或重
      大资产重组类案例中，选取的折现率区间为 8.78%至 13.30%，本次收益法评估
      采用的折现率为 11.19%在可比交易案例折现率区间水平内，高于平均值 10.73%，
      折现率的计算过程、取值依据具有合理性，本折现率的计算过程、取值依据等与
      同行业可比交易案例相比不存在明显差异，总体具有合理性。
           （1）溢余资产、非经营性资产（负债）净额（C）
           所谓溢余资产、非经营性资产（负债）是分析剥离出来的与标的公司主营业
      务没有直接关系的资产（负债），由于这些资产（负债）对标的公司的主营业务
      没有直接贡献，并且在采用收益法进行估算时也没有考虑这些资产的贡献，因此
      采用收益法得出的评估结果均没有包括上述资产。但这些资产（负债）仍然是标
      的公司的资产（负债），因此，将分析、剥离出来的溢余资产、非经营性资产（负
      债）单独评估出其市场价值后加回到收益法估算的结论中。
           标的公司的溢余资产和非经营性资产（负债）与市场法测算保持一致，具体
      如下表所示：
                  溢余资产、非经营性资产（负债）的汇总表
                                                         单位：万元
                 科目                   账面价值               评估值
      非经营性资产
      其他应收款                              5,092.36          5,092.36
      其他非流动资产                                201.58            201.58
      递延所得税资产                                310.03            310.03
      非经营性资产合计                           5,603.97          5,603.97
                 科目                           账面价值                  评估值
      非经营性负债
      应付账款                                           679.14                 679.14
      其他应付款                                             0.55                  0.55
      递延收益                                            41.08                  41.08
      递延所得税负债                                         25.77                  25.77
      其他非流动负债                                           9.96                  9.96
      非经营性负债合计                                       756.50                 756.50
      合计                                           4,847.49                4,847.49
           （2）付息债务价值（D）
           经分析，评估基准日的付息负债为 1.00 万元。
           （3）股东**权益价值
           将计算得到的预测期内企业自由现金流、折现率、溢余及非经营性资产价值
      （负债）、付息债务价值代入企业自由现金流量折现模型公式，计算可知标的公
      司于评估基准日的股东**权益价值，见下表：
                            股东**权益价值计算表
                                                                        单位：万元
      项目        2024 年 11-12 月    2025 年       2026 年          2027 年          2028 年
企业自由现金流                  816.07    1,932.00      5,725.02       8,329.96          7,941.28
折现率                     11.19%      11.19%        11.19%         11.19%               11.19%
折现期                       0.083       0.667        1.667           2.667               3.667
折现系数                     0.9912      0.9317       0.8380          0.7536              0.6778
预测期现金流量现值                808.89    1,800.05      4,797.56       6,277.46          5,382.60
      项目           2029 年         2030 年       2031 年          2032 年         稳定年度
企业自由现金流               12,431.36   13,593.61     15,974.10      17,472.53         19,078.95
折现率                     11.19%      11.19%        11.19%         11.19%               11.19%
折现期                       4.667       5.667        6.667           7.667
折现系数                     0.6096      0.5482       0.4931          0.4434              3.9625
预测期现金流量现值              7,578.16    7,452.02      7,876.83       7,747.32         75,600.33
溢余及非经营性资产
（负债）净额
企业整体价值                                     130,147.49
付息债务价值                                        1.00
股东**权益价值                                130,100.00（取整）
      注：折现期按照预测期内现金流均衡产生的假设计算；计算结果保留至百万元。
      标的公司目前已有部分产品先进封装量产化，未来标的公司将较大力度发展
   先进封装业务及高性能业务，2022、2023 及 2024 年 1-10 月先进封装类实现收入
   分别为 1,903.15 万元、2,112.72 万元、2,240.09 万元，2024 年全年实现收入
   万元。本次标的公司结合历史业绩情况、未来扩产布局及新客户开发、国产替代
   趋势等因素，对其未来先进封装业务收入及高性能封装类收入进行了预测，但未
   来扩产布局及新客户开发、国产替代趋势、政策扶持等因素能否如期实现具有一
   定的不确定性，对衡所华威盈利预测的实现性及是否能在 8 年内进入稳定期均具
   有影响，从而对收益法估值结果的准确性造成**影响。
      综上所述，收益法评估的衡所华威股东**权益价值为 130,100.00 万元，上
   述评估系基于当前时点的行业发展趋势、**形势、标的公司行业地位、经营情
   况及 A 股市场收益法预测的相关可比参数等情况，收入预测及稳定期的确认均
   存在较大的不确定性。
      四、标的公司与五家可比公司在主要财务指标、企业发展阶段、产品种类、
   业务结构、经营模式等方面的对比及差异情况，**分析与可比公司的可比性；
   可比公司剔除上市公司的合理性，并模拟测算如将上市公司纳入可比公司对估
   值的影响。
      （一）标的公司与五家可比公司在主要财务指标、企业发展阶段、产品种
   类、业务结构、经营模式等方面的对比及差异情况，**分析与可比公司的可
   比性
 根据可比公司 2024 年年度报告，标的公司与 5 家可比公司在产品种类、经
营模式及业务结构的对比如下表：
证券名称   成立时间          产品类型及客户分析       经营模式                主营业务结构                       业务可比性
                                                                               公司是一家专业从事高端电子封装材
                    产品类型包含半导体封装
                                                 新能源应用材料 58.80%、智能终端封          料研发及产业化的**级专精特新重
                    领域的封装材料，客户类别
德邦科技   2003-01-23                  直销加经销模式       装材料 22.20%、集成电路封装材料           点“小巨人”企业，公司的晶圆 UV 膜、
                    涉及半导体封装生产环节
                    的企业
                                                                               装材料均为集成电路封装材料。
                                                                               公司的主要产品包括：1）晶圆制造及
                                                                               先进封装用电镀液及添加剂系列产品；
                    产品类型包含半导体封装
                                                 集成电路材料 67.66%、集成电路材料          2）半导体封装用电子化学材料，用于
                    领域的封装材料，客户类别
上海新阳   2004-05-12                  直销模式          配 套 设 备 及 配 件 2.06% 、 涂 料 品   半导体引线脚表面镀锡的化学材料及
                    涉及半导体封装生产环节
                    的企业
                                                                               （无铅纯锡电镀液及添加剂、去毛刺溶
                                                                               液等）；3）其他集成电路行业产品等。
                                                                               公司在集成电路领域的产品主要专注
                                                                               于集成电路封装领域，公司半导体材料
                    产品类型包含半导体封装
                                                 屏幕显示材料 47.11%、半导体材料           主要包括 1）应用于半导体制造及先进
                    领域的封装材料，客户类别
飞凯材料   2002-04-26                  直销加经销模式       23.40%、紫外固化材料 21.08%、有        封装领域的光刻胶及湿制程电子化学
                    涉及半导体封装生产环节
                                                 机合成材料 6.75%                   品如显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液
                    的企业
                                                                               等；2）用于集成电路传统封装领域的
                                                                               锡球、环氧塑封料等。
                                                                               公司主要产品为微电子焊接材料和微
                    产品类型包含半导体封装
                                                                               电子辅助焊接材料，微电子焊接材料及
                    领域的封装材料，客户类别                 微电子焊接类封装材料 84.91%，辅助
唯特偶    1998-01-19                  直销加经销模式                                     辅助焊接材料是半导体封装等电子制
                    涉及半导体封装生产环节                  焊接材料 15.09%
                                                                               造产业生产过程中的重要的基础材料
                    的企业
                                                                               之一。
证券名称   成立时间          产品类型及客户分析       经营模式             主营业务结构               业务可比性
                                                                      公司主要从事半导体封装材料引线框
                                                                      架、键合丝等半导体封装材料的生产、
                    产品类型包含半导体封装
                                                                      销售，处于半导体材料细分行业，和半
                    领域的封装材料，客户类别                引线框架产品 59.33%、键合丝产品
康强电子   1992-06-29                  直销加经销                              导体封测事业的发展情况息息相关。公
                    涉及半导体封装生产环节                 23.59%、电极丝产品 16.16%
                                                                      司主要产品引线框架和键合丝**市
                    的企业
                                                                      场规模处于**地位，产品覆盖**知
                                                                      名的半导体后封装企业。
                    产品类型包含半导体封装
                    领域的封装材料，客户类别                                      公司主营业务为环氧塑封料类封装材
标的公司   2000-10-19                  直销加经销        环氧塑封料类封装材料 100.00%
                    涉及半导体封装生产环节                                       料的研发、生产及销售。
                    的企业
  注：主营业务结构中的占比系该类业务收入占营业收入的比例。
        由上表可知，标的公司与可比公司的产品类型均包含半导体封装领域的封装
      材料，产品应用领域类似，主要集中于消费电子、汽车电子、新能源等行业，故
      标的公司与可比公司在产品种类、应用领域及业务结构方面具备可比性。
        标的公司采用直销与经销相结合的经营模式，可比公司采用直销与经销相结
      合模式及纯直销模式，总体具有可比性。
        标的公司与 5 家可比公司在所处发展阶段情况如下表所示：
                                     总资产（万元）                       总收入（万元）
公司简称     企业规模     所处发展阶段                        2024-9-30/评
                                                 估基准日
                                                                                  月
德邦科技    中大型公司    发展期-成熟期          274,067.83      275,567.36     93,197.52       78,402.76
上海新阳    中大型公司    发展期-成熟期          558,858.98      599,184.62    121,242.04      106,699.45
飞凯材料    中大型公司    发展期-成熟期          648,552.22      640,211.67    272,868.35      217,084.56
唯特偶     中大型公司    发展期-成熟期          128,429.02      132,947.46     96,384.52       85,522.74
康强电子    中大型公司    发展期-成熟期          231,844.34      246,045.79    177,985.66      148,701.89
标的公司    中大型公司    发展期-成熟期           47,990.20       51,857.71     46,051.80       39,006.55
        根据《****关于印发〈统计上大中小微型企业划分办法（2017）〉的
      通知》的相关标准，按总资产、总收入口径对比，标的公司与 5 家可比公司均应
      界定为中大型企业，均处于发展期-成熟期。
        标的公司与 5 家可比公司的主要财务指标情况如下表所示：
        （1）资产结构相关财务指标
                    固定资产占比（%）                           资产负债率（%）
       公司简称                 2024-9-30/评估基准                     2024-9-30/评估基准
                                    日                                  日
      德邦科技          12.60              23.86           16.57                 17.21
      上海新阳           8.15                8.65          24.35                 25.01
      飞凯材料          22.02              22.78           39.10                 35.90
                  固定资产占比（%）                                  资产负债率（%）
   公司简称                    2024-9-30/评估基准                             2024-9-30/评估基准
                                   日                                          日
  唯特偶              3.68                     4.14            11.59                  15.22
  康强电子            25.89                   23.51             44.13                  44.59
  平均值             14.47                   16.59             27.15                  27.58
  标的公司            21.04                   18.03             24.76                  24.23
        根据上表，在 2024 年 9 月 30 日/评估基准日，标的公司的固定资产占总资
  产比重为 18.03%，高于平均值 16.59%，但仍位于可比公司 4.14%-23.86%的固定
  资产占比区间范围内；同时标的公司的资产负债率为 24.23%，低于平均值 27.58%，
  但仍位于可比公司 15.22%-44.59%的资产负债率区间范围内。
        （2）经营相关财务指标
   指标         康强电子         德邦科技           上海新阳            唯特偶          飞凯材料         标的公司
一、盈利能力状况
净资产收益率            6.21%       3.67%              3.44%       8.90%        2.18%        10.63%
总资产报酬率            4.31%       3.84%              3.02%       9.01%        2.26%            8.78%
营业收入利润率           4.51%       9.94%             11.14%      10.79%        3.47%            9.22%
二、资产质量状况
总资产周转率              0.81        0.37               0.24        0.83         0.44             0.94
应收账款周转率             3.57        2.68               1.73        2.77         2.49             2.83
流动资产周转率             1.57        0.75               0.67        0.89         0.87             1.28
三、债务风险状况
资产负债率            44.96%      15.89%             25.77%      12.16%        36.60%       24.23%
已获利息倍数              6.23       15.45               9.45      293.32         2.98           552.08
速动比率             84.06%     300.50%         213.73%        708.49%       177.99%      246.73%
四、经营增长状况
营业收入增长率           7.19%       7.33%              9.00%       9.14%        11.07%           2.76%
营业利润增长率           7.20%      -18.64%            -23.02%     -2.48%       -35.02%       21.72%
研发经费投入强度          3.77%       6.64%             13.76%       2.64%        6.60%            6.08%
        根据上表，从盈利能力、资产质量、经营增长的财务指标看，标的公司总体
  优于可比公司相关水平。
  综上所述，根据标的公司与可比公司在企业规模、经营模式、产品种类、产
品应用领域、业务结构等标的公司与可比公司总体具有可比性。
  （二）可比公司剔除上市公司的合理性，并模拟测算如将上市公司纳入可
比公司对估值的影响
  上市公司江苏华海诚科新材料股份有限公司与标的公司同处于半导体环氧
塑封料领域的企业，从产品种类、业务结构、经营模式等方面与可比公司具有较
高的相似度。
  本次交易评估可比公司剔除上市公司华海诚科主要系：
  （1）华海诚科作为本次交易的直接收购方，其二级市场估值水平与重组交
易定价存在直接关联，鉴于本次评估目的为评估结果作为上市公司购买标的公司
股权的定价参考基础，考虑到本次交易评估的客观性，未将华海诚科纳入可比公
司范围。
  （2）此外，华海诚科因估值显著高于当前可比平均水平，若将其纳入可比
公司，可能使标的公司估值因“异常值”干扰而偏离合理区间，将上市公司华海
诚科剔除可比公司有助于保护上市公司中小股东利益。
  如将上市公司纳入可比公司，市场法评估结果模拟计算如下：
                    市场法评估计算表
                                     单位：万元
               项目                取值
价值比率                           EV/EBITDA
被评估公司对应参数                       6,115.93
修正后价值比率                          41.22
标的公司经营性全投资价值                   252,098.63
加：溢余及非经营性资产                     5,236.55
减：非经营性负债                         756.48
减：付息债务                            1.00
                项目                       取值
股东**权益价值（取整至百万元）                       256,600.00
   目前，采用市场法计算得到标的企业股东**权益的市场价值为 165,800.00
万元。如将上市公司纳入可比公司范围，同样采用市场法模拟测算标的企业股东
**权益的结果为 256,600.00 万元，较原评估结论增加约 90,800.00 万元，差异
率为 54.76%。
   五、可比交易案例的具体情况及选取原则，是否具有可比性。
   《资产评估执业准则――企业价值》第五条规定：“资产评估专业人员选择
和使用市场法时应当考虑市场法应用的前提条件：（一）评估对象的可比参照物
具有公开的市场，以及活跃的交易；（二）有关交易的必要信息可以获得。”
   本次交易市场法评估中，由于**重大资产重组交易案例中被收购企业与本
次交易标的公司为同行业的可比交易案例较少，且市场法对可比公司的相关可比
数据、信息的完整性等方面要求较高，因此未采用可比交易案例法，而是采用可
比公**进行评估。
   本次市场法评估采用可比公**进行评估，可比公司的选取原则及选取过程
如下：
   根据本次经济行为及标的公司开展经营活动所处的主要市场和客户，在**
上市公司中选取可比公司。可比公司的总体筛选标准如下：
  筛选过程                          筛选标准
             根据申万行业分类标准的**行业分类，选取与标的公司封装材料类产
行业筛选         品相关的细分行业上市公司，具体包括半导体材料、电子化学品细分行
             业中的 54 家可比公司（剔除江苏华海诚科新材料股份有限公司）；
             考虑新股上市通常存在短期波动现象，因此剔除上市时间不满两年的可
①上市时间筛选
             比公司；
             结合标的公司规模，根据****颁发的《****关于印发〈统
②企业规模条件
             计上大中小微型企业划分办法（2017）〉的通知》中的标准，剔除属于
筛选
             “小型企业”的公司；
③资产配置条件      结合标的公司高科技企业特点，剔除可比公司中固定资产/总资产占比
筛选           高于可比公司平均水平的公司；
④企业所处成长      结合成长性相关财务指标，剔除近两年收入下降，或净利润为负数的公
阶段及成长性条      司；
  筛选过程                            筛选标准
件筛选
⑤产品类型及上     结合标的公司所属的半导体封装材料行业领域，剔除业务类别及细分领
下游客户分析      域与标的公司相关性较弱的公司。
  标的公司主要进行半导体封装材料的研发及产业化，主要产品为环氧塑封料。
环氧塑封料通常应用于半导体封装中的塑封环节，属于**封装范畴。
  目前 A 股已上市公司中除华海诚科（688535.SH）外，不存在与标的公司在
产品结构与形态、下游细分应用领域、业务模式等方面**一致的上市公司。同
时，考虑华海诚科为本次交易活动的收购方，故未将华海诚科纳入可比公司行列。
综合上述两方面原因，进一步扩大筛选范围，在受相同经济因素影响的行业中筛
选可比公司。具体筛选过程如下：
  **步，因生产封装相关材料的上市公司行业分类中包含了申银万国中的电
子-半导体-半导体材料和电子-电子化学品-电子化学品，故本次评估选取上述两
个行业共 54 家作为拟选可比公司（剔除江苏华海诚科新材料股份有限公司）。
  第二步，对比上市时间、企业规模、资产配置、企业所处成长阶段及成长性、
可比公司稳定性、主要产品及产品功能等方面进行更进一步筛选，具体的选取及
剔除原因如下：
  ①上市时间筛选
  考虑新股上市存在短期波动因素影响，因此，剔除上市时间不满两年的公司，
具体情况如下：
 证券代码       证券名称   **上市日期           筛选标准    是否满足标准
证券代码        证券名称   **上市日期          筛选标准     是否满足标准
      证券代码        证券名称   **上市日期                   筛选标准        是否满足标准
        根据上市时间筛选，得到共计 42 家可比公司。
        ②企业规模条件筛选
        标的公司 2023 年收入 46,051.80 万元，在册员工 500 人，根据****颁
  发的《****关于印发〈统计上大中小微型企业划分办法（2017）〉的通知》
  中的标准：
行业                  计量
          指标名称            大型                   中型           小型            微型
名称                  单位
         从业人员(X)     人   X≥1000             300≤X<1000   20≤X<300         X<20
工业*
         营业收入(Y)    万元   Y≥40000        2000≤Y<40000     300≤Y<2000       Y<300
    注：大型、中型和小型企业须同时满足所列指标的下限，否则下划一档；微型企业只须
  满足所列指标中的一项即可。
        按照前述标准，标的公司营业收入指标满足大型企业标准，下划一档划分为
  中型企业。由于标的公司按照上述通知仅营业收入满足大型企业标准，而从业人
     员数量符合中型企业标准，故认为在上述标准中的大、中型企业与标的公司均有
     **可比性。因此，将规模标准定义为中大型公司，筛选后的结果如下：
证券代码        证券名称   员工数量（人）     营业收入（万元）         企业规模   筛选标准    是否满足标准
证券代码        证券名称    员工数量（人）       营业收入（万元）          企业规模       筛选标准    是否满足标准
            注：可比公司所选财务数据取自 2023 年年报口径。
            根据企业规模筛选后得到共计 41 家可比公司。
            ③资产配置条件筛选
            标的公司资产配置比例情况如下：
                    项目                                   标的公司
                   固定资产                                   18.00%
            标的公司为高科技型生产企业，固定资产占比一般低于传统型生产企业。标
     的公司及可比上市公司固定资产及占比情况如下：
       证券代码        证券名称     固定资产（万元）            总资产（万元）             固定资产占比
 证券代码       证券名称   固定资产（万元）        总资产（万元）          固定资产占比
       证券代码        证券名称        固定资产（万元）                 总资产（万元）          固定资产占比
      标的公司                                9,349.40          51,933.85          18.00%
      **值                                                                       4.14%
      平均值                                                                      26.68%
      **值                                                                      50.50%
            注：可比公司所选财务数据取自 2024 年三季报口径。
            标的公司固定资产比例位于上述**样本**值与平均数之间，选取与标的
      公司在资产配置方面近似的上市公司，因此，按照固定资产占比在平均值 26.68%
      以下的标准进行筛选，具体情况如下：
                                                                        筛选标准-固      是否满
证券代码        证券名称   固定资产（万元）            总资产（万元）          固定资产占比
                                                                        定资产占比       足要求
                                                              筛选标准-固      是否满
证券代码        证券名称   固定资产（万元）        总资产（万元）         固定资产占比
                                                              定资产占比       足要求
            注：可比公司所选财务数据取自 2024 年三季报口径。
            根据上述标准筛选后，得到符合标准的可比公司为 22 家。
            ④企业所处成长阶段及成长性条件筛选
            通常，同一行业中的企业所处成长阶段相同或近似时，反应为财务表现近似，
      则说明成长性具有**相似性。因半导体行业受宏观因素或**环境等影响较大，
      过长期限的参数受宏观因素影响较大，因此，选取标的公司近两年的收入及利润
   情况观察其成长性，具体情况如下：
衡所华威
       由上表可见，标的公司近两年来收入较为稳定，企业盈利状况整体向好，本
   次按照公司处于盈利状态，或收入平稳或整体向上为条件进行筛选，即剔除近两
   年收入下降，或净利润为负数的可比公司。
       各可比公司的收入增长情况如下：
       证券代码         证券名称   入同比增长率              收入同比增长          是否满足要求
                              （%）                率（%）
   证券代码       证券名称     入同比增长率               收入同比增长         是否满足要求
                          （%）                 率（%）
   各可比公司的盈利情况如下：
 证券代码        证券名称                                          是否满足要求
                     利润（万元）           净利润（万元）
  注：可比公司所选财务数据取自 2023 年年报及 2024 年三季报口径。
            根据上述标准筛选后，得到符合标准的可比公司为 16 家。
            ⑤产品类型及上下游客户分析
            本次评估结合半导体塑封环节可能涉及的上市公司，综合考虑在产品类型及
    上下游客户等方面作为筛选条件，具体情况如下：
 证券代码         证券名称   主营产品名称     产品类型及客户分析       是否满足标准
                              产品类型不包含半导
                     化学机械抛光液、 体封装领域的封装材
                     学品       半导体封装生产环节
                              的企业
                                            是，公司是一家专业从事高
                                产品类型包含半导体   端电子封装材料研发及产业
                     晶圆 UV 膜、芯片 封装领域的封装材    化的**级专精特新**“小
                     装材料等       导体封装生产环节的   膜、芯片固晶材料、芯片倒
                                企业          装材料、板级封装材料均为
                                            集成电路封装材料。
                              产品类型不包含半导
                     电子化学品、通用
                              体封装领域的封装材
                     试剂、原料药及食
                     品添加剂、化工原
                              半导体封装生产环节
                     料、体外诊断试剂
                              的企业
                                产品类型不包含半导
                                体封装领域的封装材
                     打印复印耗材、
                     CMP 抛光垫
                                半导体封装生产环节
                                的企业
                                            是，公司的主要产品包括：1）
                                            晶圆制造及先进封装用电镀
                                            液及添加剂系列产品；2）半
                              产品类型包含半导体
                                            导体封装用电子化学材料，
                              封装领域的封装材
                     电子化学材料、涂               用于半导体引线脚表面镀锡
                     料品                     的化学材料及其配套电镀前
                              导体封装生产环节的
                                            处理、后处理化学材料（无
                              企业
                                            铅纯锡电镀液及添加剂、去
                                            毛刺溶液等）；3）其他集成
                                            电路行业产品等。
                     电子材料板块、催 产品类型不包含半导
                     化材料板块、生物 体封装领域的封装材
 证券代码       证券名称    主营产品名称    产品类型及客户分析       是否满足标准
                   医疗材料板块、新 料，客户类别不涉及
                   能源材料板块、精 半导体封装生产环节
                   密陶瓷板块    的企业
                                          是，公司在集成电路领域的
                                          产品主要专注于集成电路封
                                          装领域，公司半导体材料主
                            产品类型包含半导体
                                          要包括 1）应用于半导体制造
                   屏幕显示材料、半 封装领域的封装材
                                          及先进封装领域的光刻胶及
                                          湿制程电子化学品如显影
                   化光纤涂覆材料  导体封装生产环节的
                                          液、蚀刻液、剥离液、电镀
                            企业
                                          液等；2）用于集成电路传统
                                          封装领域的锡球、环氧塑封
                                          料等。
                            产品类型不包含半导
                   顺酐酸酐衍生物  体封装领域的封装材
                   体        半导体封装生产环节
                            的企业
                              产品类型不包含半导
                              体封装领域的封装材
                              半导体封装生产环节
                              的企业
                              产品类型不包含半导
                              体封装领域的封装材
                              半导体封装生产环节
                              的企业
                            产品类型不包含半导
                   导热材料、EMI 体封装领域的封装材
                   波器       半导体封装生产环节
                            的企业
                                          是，公司主要产品为微电子
                            产品类型包含半导体
                                          焊接材料和微电子辅助焊接
                   微电子焊接材料、 封装领域的封装材
                                          材料，微电子焊接材料及辅
                                          助焊接材料是半导体封装等
                   其他       导体封装生产环节的
                                          电子制造产业生产过程中的
                            企业
                                          重要的基础材料之一。
                   半导体单晶硅及    产品类型不包含半导
                   相关产品       体封装领域的封装材
 证券代码         证券名称   主营产品名称      产品类型及客户分析        是否满足标准
                                 料，客户类别不涉及
                                 半导体封装生产环节
                                 的企业
                                             是，公司主要从事半导体封
                                             装材料引线框架、键合丝等
                                             半导体封装材料的生产、销
                              产品类型包含半导体
                                             售，处于半导体材料细分行
                     引线框架产品、键 封装领域的封装材
                                             业，和半导体封测事业的发
                                             展情况息息相关。公司主要
                     产品       导体封装生产环节的
                                             产品引线框架和键合丝**
                              企业
                                             市场规模处于**地位，产
                                             品覆盖**知名的半导体后
                                             封装企业。
                              产品类型不包含半导
                              体封装领域的封装材
                     阻燃剂、锡盐类、
                     硅油及胺类
                              半导体封装生产环节
                              的企业
                              产品类型不包含半导
                              体封装领域的封装材
                     超高纯靶材、零部
                     件
                              半导体封装生产环节
                              的企业
            ⑥筛选**可比公司
            根据前述各筛选标准，**得到 5 家可比公司，具体情况如下：
             序号           证券代码                   证券名称
            综上可比公司总体具有可比性。
            六、仅选择企业价值/息税前利润（EV/EBITDA）作为比准价值比率的合理
    性，是否符合行业及可比交易惯例；采用其他常用的价值比率如市盈率（P/E）、
    市净率（P/B）、市销率（P/S）等的模拟测算结果，分析使用其他价值比率的
      估值金额与本次交易作价差异的原因和合理性，并进一步说明本次交易估值定
      价的公允性。
        （一）仅选择企业价值/息税前利润（EV/EBITDA）作为比准价值比率的合
      理性，是否符合行业及可比交易惯例
        根据资产评估准则及相关材料，价值比率一般可以分为四类，分别为基于盈
      利基础的价值比率、基于资产基础的价值比率、基于收入基础的价值比率和其他
      特殊类价值比率。价值比率选取情况如下：
                              本次评
价值比    权益价      企业整体价值
                              估是否                原因分析
率分类    值比率        比率
                              选取
                                    采用 EV/EBITDA，与标的公司行业特点相符，考虑了标的公
                                    司与可比公司的收入、成本、利润情况，考虑了标的公司的
                                    盈利能力、资产质量、偿债风险、发展能力等情况，相对更
                                    加具有公允性。
                                    此外，EV/EBITDA 还考虑了标的公司与可比公司在在折旧摊
                                    销政策、资本结构及盈利周期等方面存在显著差异。
                                    本次未采用市盈率（PE）指标，市盈率指标依赖净利润与股
                                    价的比值关系，但标的公司与可比公司在折旧摊销政策、资
                                    本结构及盈利周期等方面存在差异。半导体封装材料行业技
盈利价     P/E、
                EV/EBITDA 等   是     术迭代快，固定资产更新**，不同企业在设备折旧年限、
值比率    PEG 等
                                    无形资产摊销方法的选择上存在显著分歧。此外，资本结构
                                    的差异则进一步加剧了市盈率指标的局限性。标的公司及可
                                    比公司因产能扩张、技术研发需求，采用不同比例的债务融
                                    资，导致财务费用存在差异。同时标的公司及可比上市公司
                                    均存在不同程度非经营性资产及负债，其余 PEG 等指标均存
                                    在未能考虑非经营性资产及负债的影响的因素。因此，评估
                                    人员认为 PE、PEG 等指标无法准确反映各公司间盈利质量与
                                    增长潜力的差异。因此，评估人员认为市盈率指标无法准确
                                    反映各公司间盈利质量与增长潜力的差异。
                                    资产价值比率以公司净资产为估值基础，适用于重资产型或
                                    盈利水平较低的企业。标的公司属于科技含量较高的生产制
资产价    P/B、
                EV/TBVIC 等    否     造型企业，其价值较大部分体现为技术专利、客户资源及品
值比率   Tobin Q
                                    牌溢价等无形资产，而非账面净资产，资产价值比率较难反
                                    映其**无形资产的价值。
                                    市销率仅考量销售收入规模，难以体现不同公司在成本结构、
                                    利润率水平及盈利持续性上的差异。标的公司与可比公司的
收入价
        P/S        EV/S       否     收入规模、成本结构、利润水平存在较大区别，导致销售收
值比率
                                    入背后的实际盈利能力等存在较大差异。此外，市销率未考
                                    虑债务水平、研发投入等对企业价值的影响，无法反映标的
                              本次评
  价值比        权益价    企业整体价值
                              估是否                   原因分析
  率分类        值比率      比率
                              选取
                                    公司在技术迭代、市场份额扩张等方面的增长潜力，无法准
                                    确衡量标的公司实际价值。
                    EV/制造业年
                       产量
                    EV/医院的床
                       位数
 其他特
             P/研发   EV/发电厂的
 定价值                           否    该价值比率通常适用特定行业的公司。
              支出      发电量
 比率
                    EV/广播电视
                    网络的用户数
                    EV/矿山的可
                     采储量等
              数据来源：**资产评估协会编写的《资产评估实务二》。
              近年来，A 股市场公开披露的并购重组案例中，采用市场法评估，且选取
            EV/EBITDA 作为价值比率进行估值的部分交易案例如下：
             证券简                                                 项目进   市场法价值
证券代码                 标的公司      标的公司主营业务         评估基准日
              称                                                   展     比率
                    深圳引望智能                                             EV/EBIT 、
                    技术有限公司                                             EV/EBITDA
                              家庭能源、互联网、虚拟
                    邦道科技有限
                    公司
                              字化软件服务
                    冠捷科技有限    显示器及液晶电视等产
                    公司        品的研发、生产以及销售
                    山西平榆高速
                              运营管理平榆高速及相
                              关配套设施
                    公司
              注：项目进展系截至 2025 年 6 月 27 日的进展。
              综上，根据标的公司自身所处发展阶段及所在行业情况，由于全投资资本市
            场价值和税息折旧摊销前收益可以**限度地减少由于企业折旧摊销政策不同
            所可能带来的税收等方面的影响，本次采用 EV/EBITDA 指标作为价值比率，具
            有合理性，符合行业惯例。
   （二）采用其他常用的价值比率如市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销
 率（P/S）等的模拟测算结果，分析使用其他价值比率的估值金额与本次交易作
 价差异的原因和合理性，并进一步说明本次交易估值定价的公允性。
   采用其他常用的价值比率如市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销率（P/S）
 等的模拟测算结果如下：
                          模拟测算汇总表
                                                                           单位：万元
       项目          取值                      取值                 取值                取值
价值比率           EV/EBITDA                   P/E                P/B               P/S
被评估公司对应参数              6,115.93              4,009.39          39,291.40         47,116.26
修正后价值比率                  26.37                   63.41              2.57              4.31
标的公司经营性全投资
价值
加：溢余及非经营性资产            5,236.55              5,236.55           5,236.55          5,236.55
减：非经营性负债                756.48                756.48             756.48            756.48
减：付息债务                    1.00                    1.00              1.00              1.00
股东**权益价值（取整
至百万元）
   上述不同价值比率的估值结果对应的主要参数情况如下：
       项目       EV/EBITDA                  P/E                P/B               P/S
评估基准日                             相同                     相同                相同
              日
财务数据依据                            相同                     相同                相同
              -2024 年 10 月
              选取 5 家可比公
可比公司情况        司的相关财务指             相同                     相同                相同
              标等
              根据相关资产科
溢余及非经营性资产、非
              目的具体情况判             相同                     相同                相同
经营性负债
              断
非流动折扣率        29.90%              相同                     相同                相同
控制权溢价率        11.40%              相同                     相同                相同
              根据相关财务指
价值比率修正过程                          相同                     相同                相同
              标对比修正
  上述差异的原因如下：
  价值比率      估值差异                 差异原因分析
                       PE 未考虑可比公司与标的公司之间的折旧摊销等非
市盈率（P/E）    高 56.03%   付现成本占比的差异、财务费用差异以及非经营性
                       资产结构等对公司估值的影响。
                       估值未考虑标的公司行业主要壁垒及进入障碍、标
市净率（P/B）    低 36.37%   的公司核心竞争力等综合因素形成的各种潜在的无
                       形资源的价值差异。
                       与 EV/EBITDA 相比较，PS 未反映标的公司及可比
市销率（P/S）    高 25.21%
                       公司在成本结构、利润方面的差异。
  如按 EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销率（P/S）价值比
率模拟测算的平均值，标的公司估值为 184,400.00 万元，较本次标的公司市场法
估值，高约 11.22%。
  因此，本次交易选用 EV/EBITDA 法的估值作为交易作价基础具有公允性。
综上，鉴于标的公司的技术驱动属性及行业可比公司的特性差异，其他价值比率
指标难以有效覆盖其核心价值要素，采用 EV/EBITDA 指标作为价值比率更贴合
其业务模式与发展阶段，具有合理性。
  七、价值比率修正的必要性，修正过程是否符行业及可比交易惯例，各项
对价值比率进行修正的指标选取和分配权重的相关依据，修正指标以各指标之
间的间距作为权重赋予**的分数是否合理，模拟测算如不修正对估值的影响；
缺少流动性折扣率和控股权溢价率的计算方式和依据，与可比交易案例的可比
性。
  （一）价值比率修正的必要性，修正过程是否符行业及可比交易惯例，各
项对价值比率进行修正的指标选取和分配权重的相关依据，修正指标以各指标
之间的间距作为权重赋予**的分数是否合理
  《资产评估执业准则――企业价值》第三十四条规定：“...在选择、计算、
应用价值比率时，应当考虑：...（三）对可比企业和标的公司间的差异进行合理
调整。”
  因此，对价值比率进行修正符合《资产评估执业准则――企业价值》的有关
要求。
以各指标之间的间距作为权重赋予**的分数是否合理
  《资产评估执业准则――企业价值》第三十四条规定：“...在选择、计算、
应用价值比率时，应当考虑：...（三）对可比企业和标的公司间的差异进行合理
调整。”
  因此，对价值比率进行修正符合《资产评估执业准则――企业价值》的有关
要求。
以各指标之间的间距作为权重赋予**的分数是否合理
  （1）指标选取的依据
  在指标选取层面，本次评估严格参照“工业-企业绩效评价标准值”，该标
准值由同花顺 iFinD 根据《**企业综合绩效评价管理暂行办法》基于广泛的行
业数据统计分析形成，具备客观性、权威性与行业普适性，能够有效反映工业企
业在不同维度的经营特征与行业基准水平，为价值比率修正提供了坚实的数据基
础与科学依据。
  本次测算主要从企业的盈利能力、经营增长、资产质量和偿付能力等方面对
衡所华威与可比公司间的差异进行量化。依据《2024 年企业绩效评价标准值》，
将工业企业绩效评价指标“净资产收益率”、
                   “总资产报酬率”、
                           “营业利润率”、
“盈余现金保障倍数”、“总资产周转率”、“应收账款周转率”、“流动资产
周转率”、“资产负债率”、“已获利息倍数”、“速动比率”、“营业收入增
长率”、“营业利润增长率”、“研发经费投入强度”13 个财务指标作为评价
可比上市公司及测算对象的可比财务指标。
  （2）权重分配的依据
     各指标权重分配表如下：
                     各财务指标权重分配表
序号          指标分类                       指标名称              权重分配
                                 净资产收益率（%）                   8
                                 总资产报酬率（%）                   8
                              销售（营业）利润率（%）                   6
                                  盈余现金保障倍数                   8
                                 总资产周转率（次）                   8
                               流动资产周转率（次）                    8
                                       资产负债率                 8
                                        速动比率                 8
                                   营业收入增长率                   8
                                  研发经费投入强度                   6
                     合   计                                  100
     鉴于盈利回报、资产质量、偿债风险及发展能力等指标均为**衡量企业综
合价值的核心要素，无法明显区分各项指标对标的公司价值的影响；因此，本次
评估总体采用平均分配权重的方式分配各指标的权重，保证各维度指标的总体平
等考量，避免单一指标过度影响评估结果。
     根据《2024 年企业绩效评价标准值》，**年度工业类上市公司评价标准
值见下表：
                   **上市公司评价标准值
       项目          **值        良好值         平均值      较低值       较差值
一、盈利能力状况
净资产收益率               15.20%     10.70%     6.40%    0.30%         -8.70%
总资产报酬率               8.20%       5.60%     3.20%    0.40%         -4.90%
营业收入利润率              16.10%     10.10%     5.00%    0.00%         -8.10%
            盈余现金保障倍数                 5.00        2.70     1.00     -0.90       -3.40
            二、资产质量指标
            总资产周转率                   1.00        0.70     0.40      0.30        0.10
            应收账款周转率                 22.30       11.50     4.40      2.90        1.30
            流动资产周转率                  2.30        1.70     1.10      0.70        0.30
            三、偿债风险指标
            资产负债率                  48.30%     53.30%    58.30%   68.30%      83.30%
            已获利息倍数                   9.00        5.10     2.60      1.20       -1.10
            速动比率                  150.00%    120.00%    90.00%   60.00%      40.00%
            四、发展能力指标
            营业收入增长率                19.10%     13.90%    2.80%     -7.90%     -16.50%
            营业利润增长率                21.40%     13.60%    -3.20%   -21.70%     -46.80%
            研发经费投入强度               3.40%       2.40%    1.90%     1.60%       0.70%
              本次交易市场法价值比率修正过程对参考上述上市公司评价标准按评价档
            次平均分配不同档次的分数权重，在此基础上，运用累差法对评分结果进行系统
            修正。其原因与指标权重分配逻辑基本一致，主要是为了保证各维度指标的总体
            平等考量，避免单一指标过度影响评估结果。
              经查询近年来 A 股市场公开披露并采用市场法评估的发行证券购买资产或
            重大资产重组类并购案例中，存在采用类似权重分配方法对价值比率进行修正的
            案例，具体如下：
                 标的
            证券        评估基准                  项目进      指标选取类   权重分配情
证券代码             公司               项目类型                                      财务指标的标准值确定
            简称          日                    展         别       况
                 简称
                                                     盈利能力、
                                                     资产质量、                 根据《2023 年企业绩效评价
                                  发行股份
                                                     资产负债结                 标准值》确定各项财务指标
            朗新   邦道   2023 年 10   及支付现                       8 个指标总
            集团   科技    月 31 日     金购买资                       体平均分配
                                                     债务利息能                 级分为**值、良好值、平
                                   产
                                                     力、经营增                 均值、较低值、较差值。
                                                       长
            大唐   大唐   2023 年 5    重大资产               盈利能力、   9 个指标总        根据《2023 年企业绩效评价
            电信   微电    月 31 日      购买                资产质量、   体平均分配         标准值》确定各项财务指标
                  标的
            证券         评估基准              项目进      指标选取类   权重分配情
证券代码              公司              项目类型                              财务指标的标准值确定
            简称           日                展         别       况
                  简称
                   子                              债务风险、            的各**的具体标准值，等
                                                  经营增长             级分为**值、良好值、平
                                                                   均值、较低值、较差值。
                                                                   根据《2020 年企业绩效评价
                                  发行股份            盈利能力、
                  中兴                                               标准值》确定各项财务指标
            中兴         2020 年 6   购买资产            资产质量、   8 个指标总
            通讯          月 30 日    并募集配            偿债能力、   体平均分配
                  子                                                级分为**值、良好值、平
                                  套资金             经营增长
                                                                   均值、较低值、较差值。
                  南京                                      8 个指标总   根据《2019 年企业绩效评价
                                                  盈利能力、
                  平板                                      体平均分配    标准值》确定各项财务指标
            冠捷         2020 年 6   重大资产            资产质量、
            科技    成都    月 30 日     出售             债务风险、   8 个指标总
                                                                   级分为**值、良好值、平
                  显示                              经营增长    体平均分配
                                                                   均值、较低值、较差值。
                                                                   根据《2024 年企业绩效评价
                                                  盈利能力、
                                                  资产质量、
                   本次评估                                   总体平均分    的各**的具体标准值，等
                                                  债务风险、
                                                             配     级分为**值、良好值、平
                                                  发展能力
                                                                   均值、较低值、较差值。
             注：项目进展系截至 2025 年 6 月 27 日的进展。
              综上，本次评估对各项价值比率进行修正的指标选取和分配权重依据，以及
            修正指标以各指标之间的间距作为权重赋予**的分数符合行业惯例，具有合理
            性。
                 （二）模拟测算如不修正对估值的影响
              如不修正，模拟测算市场法结果如下：
                                       市场法评估计算表
                                                                   单位：万元
                                  项目                           取值
            价值比率                                             EV/EBITDA
            被评估公司对应参数                                                 6,115.93
            修正后价值比率                                                       22.31
            标的公司经营性全投资价值                                            136,446.40
            加：溢余及非经营性资产                                               5,236.55
            减：非经营性负债                                                     756.48
                项目                          取值
价值比率                                     EV/EBITDA
减：付息债务                                                 1.00
股东**权益价值（取整至百万元）                                 140,900.00
   标的公司的股东**权益的采用市场法计算的市场价值为 165,800.00 万元，
如不修正价值比率之间的差异，采用市场法模拟测算标的公司股东**权益的市
场价值为 140,900.00 万元，差异额为 24,900.00 万元，差异率为 15.02%。
   根据前述分析，对价值比率进行修正符合相关评估准则的要求及行业惯例情
况。上述价值比率修正涉及的盈利能力、资产质量、偿债能力、经营增长情况的
相关财务指标中，标的公司财务指标的综合表现总体优于可比公司。
   考虑到盈利回报、资产质量、偿债风险及发展能力等指标均为**衡量企业
综合价值的关键要素，且各指标客观地反映了企业经营风险、收益能力及发展潜
力等方面的情况，市场法价值比率修正具有必要性及合理性。
   （二）缺少流动性折扣率和控股权溢价率的计算方式和依据，与可比交易
案例的可比性
   （1）缺少流动性折扣率选取过程
   本次评估选用上市公司比较法，而标的公司本身并未上市，其股东权益缺乏
市场流通性，因此需要对流动性折扣因素进行修正。
   本次评估采用对比非上市公司并购市盈率与上市公司市盈率比较的方法估
算缺少流动性折扣率，该方法是评估实践中常用的计算方法，采用该方法得到缺
少流动性折扣率为 29.90%。
   根据标的公司情况筛选了 2023 年度市场上的 638 家并购交易案例及 3,055
家上市公司，并分别测算其平均市盈率水平，根据二者差异测算缺少流动性折扣
率，其公式如下：
   缺少流动性折扣率=1-2023 年度并购交易平均市盈率/2023 年度上市公司平
  均市盈率=29.90%
       （2）缺少流动性折扣率市场案例
       经查询近年来 A 股市场公开披露的采用市场法评估的发行证券购买资产或
  重大资产重组类并购重组案例中，缺少流动性折扣率的选取情况具体如下：
                                                              缺少流
                   标的公司                                 项目进
证券代码        证券简称              评估基准日           项目类型            动性折
                    简称                                   展
                                                               扣率
                                            发行股份、可转换公
                                              集配套资金
                                            发行股份及支付现金
                                               资金
                                            重大资产置换、发行
                                                金
                                            发行可转换公司债券
                                             并募集配套资金
                                            发行股份及支付现金
                   捷捷南通       2023 年 6 月
                    科技           30 日
                                               资金
                   大唐微电       2023 年 5 月
                    子            31 日
                                            发行股份及支付现金
                                               资金
                                                          缺少流
                   标的公司                             项目进
证券代码        证券简称           评估基准日          项目类型            动性折
                    简称                               展
                                                           扣率
                   美尔雅期    2022 年 4 月
                    货         30 日
                                        发行股份及支付现金
                                           资金
                          **值                             45.24%
                          **值                             13.40%
                          中位数                             28.11%
                          平均值                             29.60%
                          本次评估                            29.90%
      注：项目进展系截至 2025 年 6 月 27 日的进展。
       根据上表，近年来 A 股市场采用市场法评估的并购案例所选取的缺少流动
  性折扣率平均值为 29.60%，中位数为 28.11%，本次流动性折扣取值 29.90%，位
  于上述案例范围内，且高于案例平均值及中位数，具有合理性。
       （1）控股权溢价率选取过程
       对于控制权产生的溢价，通常通过对比股权市场上控股权收购与一般非控股
  权交易价格的差异来估算。通过收集发生在 2023 年的非上市公司股权收购案例，
  对比分析其中少数股权收购案例和控股权收购案例的市盈率情况，估算控股权溢
  价率，确定本次控股权溢价率为 11.40%。根据上述标准范围内的 2023 年度交易
  案例，测算控制权购买交易与非控制权购买交易案例各自的平均市盈率，并测算
  对应的差异率，具体公式为：
       控制权溢价率=2023 年度控制权交易平均市盈率/2023 年度非控制权交易平
  均市盈率-1=11.40%。
       （2）控制权溢价率市场案例
       经查询近年来 A 股市场公开披露的采用市场法评估的发行证券购买资产或
重大资产重组类并购重组案例中，控制权溢价率的选取情况具体如下：
            证券    标的公                                  项目    控制权
证券代码                       评估基准日            项目类型
            简称    司简称                                  进展    溢价率
                                          发行股份、可转换公司
                                             配套资金
                                          发行股份及支付现金
                  欧易生      2024 年 9 月                  问询已
                   物          30 日                      回复
                                             资金
                  AL-KO
            大叶股            2024 年 8 月
             份                31 日
                  GmbH
                  纷美包      2023 年 12
                   装        月 31 日
            海南橡   HAC 公    2021 年 12
             胶      司       月 31 日
            钱江生   海云环      2020 年 12      发行股份购买资产并
             化     保        月 31 日          募集配套资金
                            **值                              15.00%
                            **值                              7.20%
                            中位数                              14.03%
                            平均值                              12.86%
                           本次评估                              11.40%
     根据上表，近年来 A 股市场采用市场法评估的并购案例所选取的控制权溢
价率平均值为 12.86%，中位数为 14.03%，本次流动性折扣取值 11.40%，位于上
述案例范围内，且低于案例平均值及中位数，因此选取较为谨慎，具有合理性。
八、中介机构核查程序和核查意见
     （一）核查程序
     针对上述事项，评估机构履行了以下核查程序：
用市场法定价的原因，与可比案例的差异率情况进行对比。
地位、行业发展趋势等因素在假设条件下对按收益法对标的公司的股东**权益
价值进行评估；
类、业务结构、经营模式等方面的对比及差异情况，模拟测算如将上市公司纳入
可比公司对估值的影响；
比率的选取情况；模拟测算市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销率（P/S）作
为价值比率的估值结果，并进一步分析本次交易估值定价的公允性；
价值比率进行修正的指标选取和分配权重的合理性，模拟测算如不修正对估值的
影响；分析缺少流动性折扣率和控股权溢价率的计算方式和依据，与案例的相关
情况进行比较。
  （二）核查意见
  经核查，评估机构认为：
可比案例差异率情况总体相符；
收入预测及稳定期的确认仍存在较大的不确定性，本次交易标的资产总体不适用
采用收益法定价；
测算会大幅提高市场法估值结果；
采用市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销率（P/S）价值比率的模拟测算结果
与本次交易作价情况总体相符，本次交易估值定价具有公允性；价值比率修正具
有必要性，修正过程符合相关案例情况，价值比率修正指标选取和分配权重具有
合理性，如不修正的模拟测算估值将下降约 15.02%；缺少流动性折扣率和控股
权溢价率的计算方式和依据具有合理性，符合相关案例情况。
  根据重组报告书：
         （1）标的公司采用资产基础法评估值为 61,425.85 万元，
增值率为 56.33%，评估增值主要系固定资产和无形资产增值所致；（2）固定资
产中，纳入本次评估范围的房屋建筑物账面净值为 3,393.16 万元，评估净值为
万元，评估净值增值率 64.87%；（3）无形资产中，土地使用权评估增值额为
周边土地市场价格上涨所致，其他无形资产包括外购的软件、专利技术和商标
等，评估增值额为 9,929.27 万元，增值率为 1,372.84%。
  请公司披露：（1）固定资产中综合成新率、经济耐用年限的确定方法及依
据，相关固定资产是否存在经济性贬值；（2）无形资产土地使用权评估增值率
与周围类似可比案例的比较情况；其他无形资产中外购的软件、专利技术和商
标分别的增值额，相关收入预测的确定过程、依据及合理性，折现率的具体计
算过程，并结合技术进度、行业发展变化、公司经营管理、产品更新和替代等
因素分析对收益期和折现率等的影响。
  请独立财务顾问、评估师核查并发表明确意见。
  回复：
  一、固定资产中综合成新率、经济耐用年限的确定方法及依据，相关固定
资产是否存在经济性贬值。
  （一）固定资产中综合成新率的确定方法及依据
  本次评估采用理论成新率与现场勘察成新率相结合的方法确定房屋建筑物的
综合成新率，即分别根据年限法和现场勘察计算出成新率，然后根据不同权重计算
出综合成新率。计算公式为：
  综合成新率＝现场勘察成新率 A×权重 C ＋年限法成新率 B×（1－权重 C）
  上述成新率权重的分配方法根据资产评估准则相关规定并结合行业惯例情况
确定。
  对于构筑物，一般按理论成新率即年限法成新率确定其综合成新率。
  （1）现场勘察成新率 A
  对房屋建筑物进行实地勘察或调查，了解委估建筑物的使用状况，充分了解其
维护、改造情况，结合原城乡建设环境保护部《房屋完损**评定标准》和《鉴定
房屋新旧程度的参考依据》以及《房屋不同成新率的评分标准及修正系数》等相关
规定，通过对建筑物各分部工程（即基础、结构、屋面、门窗、楼地面、装修、安
装工程等）进行逐项评分，以分部工程造价占建筑安装工程造价的比率为权重测算
其总体成新率。计算公式为：
  现场勘察鉴定法成新率＝∑ni＝1 Pi × Qi
  式中：Pi：现状评分
       Qi ：权重（即分部工程造价占建筑安装工程造价的比率）
  现场勘察成新率系按建筑物各部分评分标准分值进行打分计算获得。
  （2）年限法成新率 B
  依据建筑物的经济寿命年限和已使用年限计算确定成新率。计算公式为：
  年限法成新率＝（经济寿命年限－已使用年限）/经济寿命年限×100%
  （1）**设备
  通过对设备的现场勘查确定观察法成新率，结合年限法确定综合成新率。
  综合成新率＝观察法成新率 A×权重 C＋年限法成新率 B×（1－权重 C）
  观察法成新率是根据现场询问、查看并查阅设备的历史资料，了解设备使用状
况、磨损情况、维修保养情况、工作负荷、工作精度和故障率等技术指标，对所获
得的有关设备状况的信息进行分析与综合，依据设备的实际状态得到设备的观察法
成新率。
 年限法成新率是根据设备的经济寿命年限及产品的技术更新速度等因素综合
确定。公式如下：
 年限成新率＝（经济寿命年限－已使用年限）/经济寿命年限×100%
 若设备的已使用年限超过了经济寿命年限，则：
 综合成新率＝尚可使用年限/（尚可使用年限＋已使用年限）×100%
  （2）一般设备
 考虑更新换代速度、功能性贬值等因素后，以年限法为主确定设备的综合成新
率。
 综合成新率＝（经济寿命年限－已使用年限）/经济寿命年限×100%
 若设备的已使用年限超过了经济寿命年限，则
 综合成新率＝尚可使用年限/（尚可使用年限＋已使用年限）×100%
  （3）车辆
 根据车辆行驶里程，使用年限和现场的勘察情况确定其成新率。根据孰低原则，
选择三个成新率中**的成新率作为综合成新率。
 根据孰低原则，综合成新率＝min{A,B,C}。
     （二）固定资产中经济耐用年限的确定方法及依据
     固定资产评估过程中经济耐用年限参照依据为《资产评估常用方法与参数手
册》，房屋、构筑物及机器设备经济寿命参考年限如下：
    房屋分类    寿命年限（年）            房屋分类     寿命年限（年）
其中：生产用房        50        其中：生产用房              40
受腐蚀生产用房        30        受腐蚀生产用房              30
受强腐蚀生产用房       15        受强腐蚀生产用房             15
非生产用房          55        非生产用房                50
其中：生产用房        50        其中：生产用房              30
受腐蚀生产用房        35        非生产用房                40
受强腐蚀生产用房       15        5、简易结构               10
非生产用房          60
   房屋建筑物类固定资产的经济使用年限参考上表作为计算依据。
    构筑物分类    寿命年限（年）          构筑物分类    寿命年限（年）
 其中：长输油管道       16        9、污水池          20
 长输气管道          16        10、储油罐、池       20
 其它管道           30        11、水井          30
 其中：简易冷藏库       15        14、船坞          30
   本次评估范围中的构筑物主要为厂区道路、厂区给排水、厂房独立车间等及冷
库等，根据上表构筑物年限区间为 15 年-30 年，故除部分设备如 M 线门禁监控系
统采用设备经济使用年限外设定为 8 年之外，其余构筑物经济使用年限均按照 20
年计算。
     设备类别      寿命年限（年）             设备类别   寿命年限（年）
通用设备                     专用设备
锅炉               16~20   矿山工业专用机械           12~16
其中：快装锅炉          15~18   冶金工业专用设备           12~20
普通金属切削机床         15~20   其中：热轧机             12~18
其中：数控机床          12~18   冷轧机                14~18
锻压机床             14~18   冶炼电炉               10~15
铸造设备             12~16   电解设备               10~15
焊接设备             12~16   炼油化工工业专用设备         10~20
切割设备             12~16   工程机械、建筑施工设备        12~18
起重设备             16~18   电力工业发电设备           20~30
输送设备             15~20   非金属矿物制品工业专用设备      10~20
泵                8~12    机械工业专用设备           15~20
风机               10~14   木工采集和加工设备          14~18
空气压缩设备           16~20   造纸和印刷机械            12~16
包装机械             12~16   纺织机械               10~18
空调设备             14~18   医疗机械               16~20
其中：小型空调机         6~8     橡胶、塑料加工专用设备        12~16
工业炉窑             12~16   粮油作物和饲料加工设备        10~18
其中：熔炼炉           10~13   化学药品和中成药制炼设备       10~20
热处理炉窑            12~16   食品工业专用设备           12~16
加热、干燥炉、箱         14~18   饮料加工设备             12~16
电气设备                     工矿车辆
变配电设备            16~20   汽车起重机、叉车           10~14
电子通信设备           6~15    平车、电瓶车、小机动自卸车      12~16
仪 器 仪 表及 自 动
                         矿车                 6~8
化控制设备
通用仪器仪表           8~15    办公及家用电器设备
量具、衡器            8~15    办公用设备              4~8
检测仪器、设备          8~12    其中：电脑              4~6
自动化控制设备          8~12    家用电器               5~10
  设备类固定资产的经济使用年限参考上表作为计算依据。
  （三）相关固定资产是否存在经济性贬值
  固定资产评估过程中重置成本、前期费用、资金成本等参数是根据相应评估
准则、当前市场情况、参数手册、**利率政策、前期费用相关法律法规（部分
为参照）等计算得出；经济耐用年限是根据《资产评估常用方法与参数手册》
                                 （机
械工业出版社 2013 年版）选取确定；而成新率是根据经济使用年限并结合现场
勘查确定，参数选取具有合理性。标的公司生产经营正常且收益良好，所有固定
资产基本均正常运行，不存在经济性贬值。
  二、无形资产土地使用权评估增值率与周围类似可比案例的比较情况；其
他无形资产中外购的软件、专利技术和商标分别的增值额，相关收入预测的确
定过程、依据及合理性，折现率的具体计算过程，并结合技术进度、行业发展
变化、公司经营管理、产品更新和替代等因素分析对收益期和折现率等的影响。
  （一）无形资产土地使用权评估增值率与周围类似可比案例的比较情况
  评估师收集了近期相关用地案例情况，参照如下原则对可比土地交易案例进
行选取：
  a.与待估宗地属同一供需圈；
  b.与待估宗地用途应相同或相近；
  c.与待估宗地的交易类型相似；
  d.与待估宗地的评估基准日应接近。
  经分析，选取的土地可比案例与标的公司土地比较情况如下：
  比较因素     待估宗地     可比实例 A     可比实例 B    可比实例 C
                    连云港高新区
                              连云港高新区海   连云港高新区海
           高新区振     海州工业园瀛
  宗地位置                        州工业园梧桐路   州工业园三家村
           华路 3 号   洲路东、武圩路
                               北、支一路西   路南、金桦路东
                       北
      比较因素       待估宗地         可比实例 A          可比实例 B          可比实例 C
      土地用途       工业用地         工业用地            工业用地             工业用地
 宗地面积(平方米)       48,090.90     5,487.00       73,235.00        27,642.00
     交易价格(元/�O)                  255.15          248.11          248.17
      交易时间
                  月 31 日          日               日                日
      交易方式                       出让             出让               出让
     土地使用年期        31.9          50.00          50.00            50.00
                             连云港高新区
                                            连云港高新区海          连云港高新区海
                 高新区振        海州工业园瀛
          位置                                州工业园梧桐路          州工业园三家村
                 华路 3 号      洲路东、武圩路
                                             北、支一路西          路南、金桦路东
                                北
                 临近区域
                             临近区域主干         临近区域主干           临近区域主干
         交通状况    主干道，交
                             道，交通较好         道，交通较好           道，交通较好
                  通较好
        航运方便程度     一般            一般             一般               一般
区位
状况     货物集散地距离     一般            一般             一般               一般
       自然环境和景观     一般            一般             一般               一般
                 工业区，配       工业区，配套齐        工业区，配套齐          工业区，配套齐
        外部配套设施
                  套齐全           全              全                全
                 集聚程度
         产业集聚                集聚程度一般         集聚程度一般           集聚程度一般
                  一般
      周围土地规划用途     工业            工业             工业               工业
         人文环境      一般            一般             一般               一般
         地质条件      较好            较好             较好               较好
         地形条件      较好            较好             较好               较好
         开发程度    五通一平         五通一平            五通一平             五通一平
实物
状况       临路状况     主干道           主干道            主干道              主干道
          面积       正常            较小             较大               较小
      周边土地利用类型
                   工业            工业             工业               工业
         修正
                 无特殊限
        土地利用限制               无特殊限制           无特殊限制            无特殊限制
权益                制
状况      土地利用状况     工业            工业             工业               工业
        土地权利性质   国有出让         国有出让            国有出让             国有出让
      评估人员参照如下比较因素条件指数表并结合待估土地使用权与可比土地
 案例的情况进行相应修正：
       比较因素       待估宗地           可比实例 A            可比实例 B        可比实例 C
                               连云港高新区              连云港高新区        连云港高新区
                  高新区振华        海州工业园瀛              海州工业园梧        海州工业园三
宗地位置
                   路3号         洲路东、武圩路             桐路北、支一路       家村路南、金桦
                                  北                   西            路东
土地用途              工业用地            工业用地              工业用地          工业用地
宗地面积(平方米)          48,090.90            5,487.00     73,235.00     27,642.00
交易价格(元/�O)               0.00             255.15        248.11        248.17
交易时间                    100                 100         98.81         98.81
交易方式                    100                 100           100           100
土地使用年期               0.8926                   1             1             1
        位置              100                 100           100           100
        交通状况            100                 100           100           100
        航运方便程度          100                 100           100           100
        货物集散地距离         100                 100           100           100
        自然环境和景观         100                 100           100           100
区位状况
        外部配套设施          100                 100           100           100
        产业集聚            100                 100           100           100
        周围土地规划用
        途
        人文环境            100                 100           100           100
        地质条件            100                 100           100           100
        地形条件            100                 100           100           100
        开发程度            100                 100           100           100
实物状况    临路状况            100                 100           100           100
        面积              100                  98            98            98
        周边土地利用类
        型修正
        土地利用限制          100                 100           100           100
权益状况    土地利用状况          100                 100           100           100
        土地权利性质          100                 100           100           100
    经修正及相关比较测算，本次评估土地使用权评估情况如下：
                                                    原始                            评估
                                                             账面
                                                    入账                 评估价        单价       增值额
序                                       宗地面积                 价值                                       增值
           土地证编号            宗地位置                    价值                 值（万        （元/       （万
号                                      (万平方米)                （万                                       率%
                                                    （万                  元）        平方        元）
                                                             元）
                                                    元）                            米）
    苏（2017）连云港市不动产权
    第 0071134 号
    苏（2017）连云港市不动产权
    第 0071129 号
    苏（2017）连云港市不动产权
    第 0071127 号
    苏（2017）连云港市不动产权
    第 0071118 号
    苏（2017）连云港市不动产权
    第 0070968 号
    苏（2022）连云港市不动产权
    第 0078986 号
              本次土地评估价值中包含了契税、基础设施配套建设费等附属费用，总体而
            言与相关案例无较大差异。
              经查询江苏土地市场网，检索标的公司周边（附近 15 公里）类似工业用地
            的土地使用权交易情况，不同年份交易案例单价变化情况如下：
       序                                                                              单价（元/
                   用地单位                  位置                           出让时间
       号                                                                              平方米）
                                连云港经济技术开发区二号
            海瑞复合材料（连云港）有限
            公司
                                北
                                连云港经济技术开发区朝阳
                                镇云台山路以东
            单晶硅、多晶硅及硅棒、硅切
                                连云港市海州开发区经三路
                                东、南朐路南
            品的生产基地
                                连云港市海州经济开发区郁
                                洲路西、纬一路北
                                连云港高新区海州工业园三
                                家村路南、金桦路东
            江苏弘芯源新材料科技有限公       连云港高新区海州工业园梧
            司                   桐路北、支一路西
序                                                            单价（元/
          用地单位               位置                出让时间
号                                                            平方米）
                        连云港高新区海州工业园瀛
                        洲路东、武圩路北
      根据上述案例，自 2006 年以来，上述案例的单价呈增长趋势，由于可查询
    的土地交易案例较少，且不同交易案例因其交易背景、土地具体情况、交易方的
    资金情况、用地需求等因素会导致交易价格不同，但上述案例总体表明标的公司
    周边工业用地的土地交易价格持续上升。
      根据《江苏省地价动态监测报告》，2023 年江苏省工业用地的地价水平值
    为 426.00 元/平米，高于本次评估土地使用权的 255.02 元/平米-306.84 元/平米区
    间。
      根据同花顺公布的 2024 年连云港市工业用地成交案例，其成交土地均价为
         （二）其他无形资产中外购的软件、专利技术和商标分别的增值额，相关
    收入预测的确定过程、依据及合理性，折现率的具体计算过程，并结合技术进
    度、行业发展变化、公司经营管理、产品更新和替代等因素分析对收益期和折
    现率等的影响
    预测的确定过程、依据及合理性，折现率的具体计算过程
         （1）其他无形资产中外购的软件、专利技术和商标分别的增值额
      其他无形资产的评估价值为 106,525,300.00 元，评估增值额为 99,292,662.62
    元，增值率为 1,372.84%。
      其他无形资产账面价值为 7,232,637.38 元，具体包括外购的软件、专利技术
    和商标等。其中本次评估增值主要为专利技术增值。相关增值额情况如下：
           年份       账面价值（万元）         评估值（万元）      增值额（万元）
    软件及其他其他无形资产             222.44       762.57           540.13
          年份                 账面价值（万元）                   评估值（万元）                 增值额（万元）
  专利技术                                       113.58                8,264.12            8,150.54
  商标                                         387.24                1,625.84            1,238.60
       （2）相关收入预测的确定过程、依据及合理性，折现率的具体计算过程
       其他无形资产中技术类无形资产采用了收益法进行评估，其收入预测及折现
 率计算过程如下：
       结合历史时期标的公司收入增长率情况，本次收入预测根据标的公司 2024
 年 1-10 月收入情况，预测 2024 年 11-12 月收入按 1-10 月实际收入的平均值；2025
 年-2029 年收入增长率为 5%。相关的收入预计总体具有可实现性，主要原因为：
       由于全球高科技领域竞争、技术出口限制等因素，半导体行业在 2021 年迎
 来爆发，出现大规模囤积芯片等情况，造成半导体塑封料的出货量大增，大量的
 备货一直持续到 2021 年末，造成 2022-2024 半导体塑封料市场处于恢复调整期。
 在该背景下，2022-2024 年间标的公司的收入保持稳定且呈小幅增长趋势，这得
 益于标的公司多年积累的品牌、技术及稳定优质的客户群体等方面的优势。
       标的公司 2020 年以来的收入情况如下：
  项目         2020         2021        2022             2023            2024
                                                                                         增长率
收入（万元）    30,432.20     44,398.03   44,590.36          46,051.80      46,781.44                     -
增长率                 -     45.89%       0.43%              3.28%             1.58%            11.35%
 较好的增长趋势。标的公司 2025 年一季度业绩情况如下：
        项目               2025 年一季度                    2024 年一季度                     增长率
 营业收入（万元）                        10,757.82                    10,522.01                   2.24%
 营业成本（万元）                         7,838.70                     7,512.70                   4.34%
 净利润（万元）                            994.90                         926.88                 7.34%
      注：上表数据均为未审数据。
   A、标的公司 2020 年以来收入总体呈增长趋势，2021 年度、2022 年度、2023
年度、2024 年度收入较上年度增长率分别约为 45.89%、0.43%、3.28%，2020-2024
年收入复合增长率为 11.35%，2025 年一季度的收入较上年同期增长率为 2.24%，
收入总体呈增长趋势；
   B、考虑到标的公司与上市公司的协同效应：1）加速**化布局，扩大海
外优质市场份额；2）补强产品矩阵，提升客户服务能力；3）供应链整合，优化
采购成本；4）优化产线布局，提高生产效率；5）整合研发资源，提高高性能和
先进封装环氧塑封料研发投入；
   C、**产业政策支持大背景下带动整个行业增长及国产化替代趋势，近年
来**有关主管部门陆续出台各类政策支持半导体产业链发展；美国工业和安全
局（BIS）等部门陆续将**半导体行业相关实体添加到“实体清单”限制**
半导体产业的发展；根据全球半导体贸易统计组织（WSTS）数据，2024 年度全
球半导体市场销售规模为 6,269 亿美元，同比增长 19%，预计 2025 年将继续增
长 8.8%。
   （2）折现率
   折现率计算公式如下：
   折现率＝税前加权平均资本成本＋无形资产特有风险调整值
   税前加权平均资本成本公式：
                          Ke    E          D
               WACCBT＝        ×    ＋K d ×
   式中： WACCBT：加权平均资本成本
          K e ：权益资本成本
          K d ：债务资本成本
          T：所得税率
          D/E：资本结构
      具体计算过程如下：
                    Ke=
Ke（权益资本成本）                           10.45%          参数说明
              （rf β*RPm RS）
                                                选取基准日长期国债中剩余
其中：rf         现行无风险报酬率                 1.83%    期限为 5-6 年国债的到期收益
                                                率平均值
                                                选取基准日** A 股剔除财
β             系统性风险系数                  1.0428
                                                务杠杆后 beta 平均值
                                                根据沪深 300 指数发布以来
RPm           市场风险溢价                   6.35%    收益率与无风险利率差异测
                                                算。
                                                根据企业财务指标、所处成长
RS            企业特有风险系数                 2.00%
                                                阶段等因素确定
T（所得税率）                               15.00%    选取标的公司自身所得税率
                                                选取基准日可比公司平均债
D/E（资本结构）                              4.12%
                                                务资本结构
Kd（债务资本成本）                             3.40%    选取标的公司自身借款利率
WACCBT        加权平均资本成本                11.94%
                                                结合标的公司无形资产技术
              无形资产特有风险
R                                      5.00%    水平、市场竞争情况等因素评
              调整值
                                                估确定
Ki（无形资产折现率）   Ki=WACCBT R             17.00%
分析对收益期和折现率等的影响
      在经营管理方面，标的公司是一家从事半导体芯片封装材料研发、生产和销
售的**级专精特新“小巨人”企业，是** 863 计划成果产业化基地、**级
博士后科研工作站和江苏省集成电路封装材料工程技术研究**。标的公司拥有
Hysol 品牌及一百多个型号的产品，销售网络覆盖全球主要市场，积累了一批全
球知名的半导体客户，诸如日月新（ATX）、艾维克斯（AVX）、基美（KEMET）、
安森美（Onsemi）、德州仪器（TI）等。根据Pri**ark 发布的统计数据，2023
年度，衡所华威在环氧塑封料行业按出货量居****、全球第三。
      从技术先进性角度考虑，在传统封装领域，标的公司凭借自主研发的连续成
模性技术、低应力技术等核心技术，可有效解决客户的需求难点，先后推出了
GR30、GR50HT 以及 GR710 等多款具有市场优势的产品，被广泛运用于消费电
             子、光伏组件、汽车电子等领域，形成了品质稳定、性能优良、性价比高等优势；
             在先进封装领域，标的公司以先进封装的技术特征为导向，在应用于 QFN/BGA、
             FOWLP/FOPLP、SiP 领域的技术与产品布局日益完善，并积极配合业内知名厂
             商开展前沿性产品的研发工作，相关产品已逐步通过客户考核验证，整体达到了
             业内主流水平，且主要性能已与外资同类产品相当，体现了标的公司技术先进性。
               从行业发展角度考虑，由于标的公司下游厂商的需求具有定制化的特征，公
             司产品的性能指标均需要以满足客户定制化需求为导向，通过客户验证或者实现
             对进口或外资产品的替代是标的公司技术水平与产品性能水平最重要的体现。同
             时产品技术也需要随时根据客户需求更新。
               标的公司应用于传统封装的部分基础类产品已在相应的细分领域成为**
             产品，高性能类产品在业内**封装厂商中的销售规模快速增长，正逐步实现对
             同类外资产品的替代，应用于先进封装的产品则陆续通过客户考核验证，充分体
             现了标的公司技术与产品性能的竞争优势。
               标的公司的行业主要壁垒和进入障碍、标的公司核心竞争力情况参见本回复
             问题 4 之“一、（一）”。
               综上，标的公司的处于行业内排名靠前的企业，技术具有先进性及行业壁垒，
             技术优势存在**的可持续性，因此，本次评估结合标的公司上述情况及 A 股
             市场案例的行业惯例情况对收益期和折现率进行预测及计算，即收益期按 5 年 1
             期至 2029 年底止、折现率按 17%。
               经查询 A 股市场公开披露的半导体行业评估案例中，对技术类无形资产采
             用了收益法评估并披露了相关参数的案例如下：
                                                                        详细预
                                                                 详细预    测期期
            证券简    标的公    标的公司主   评估基准                     项目进
证券代码                                             项目类型            测期     收入复     折现率
             称     司简称     营产品      日                       展
                                                                 （年）    合增长
                                                                         率
                          半导体引线   2024 年 9      重大资产置换、发   问询已
                          框架       月 30 日       行股份及支付现     回复
                                                                               详细预
                                                                       详细预     测期期
            证券简    标的公        标的公司主    评估基准                      项目进
证券代码                                                   项目类型            测期      收入复      折现率
             称     司简称         营产品       日                        展
                                                                       （年）     合增长
                                                                                率
                                                      金购买资产，并募
                                                       集配套资金
                   众享科                 2024 年 10
                    技                   月 31 日
                              半导体自动
                                                      发行股份及支付
                              化微组装及    2023 年 4
                              精密测试设     月 30 日
                                                      募集配套资金
                              备
                                平均值                                    6.86    13.85%   17.40%
                                本次交易                                   5.17    5.00%    17.00%
               注：
                （1）上表详细预测期收入复合增长率的测算以详细预测期的**个完整年度起算，
             以**一个完整年度为止。
                 （2）项目进展系截至 2025 年 6 月 27 日的进展。
               根据上表，标的公司技术类无形资产收益法评估中，详细预测期及详细预测
             期收入复合增长率低于同行业平均值，折现率与行业平均值不存在显著差异，上
             述参数均具有合理性。
               三、中介机构核查程序和核查意见
               （一）核查程序
               针对上述事项，评估机构履行了以下核查程序：
             取值过程及合理性；
             值过程及合理性。
               （二）核查意见
               经核查，评估机构认为：
不存在经济性贬值；
的情况，评估增值符合周边土地使用权交易增值的趋势，土地使用权评估对应的
平均单价与当地土地市场平均单价情况相符；专利等技术类无形资产评估过程涉
及的收入预测、收益期、折现率等参数选取具有合理性。
问题 2（原问题 5）关于资产基础法评估
  根据重组报告书：（1）标的公司采用资产基础法评估值为 61,425.85 万元，
增值率为 56.33%，评估增值主要系固定资产和无形资产增值所致；（2）固定
资产中，纳入本次评估范围的房屋建筑物账面净值为 3,393.16 万元，评估净值
为 8,794.24 万元，评估净值增值率 159.18%，设备类固定资产评估净值为 7,269.81
万元，评估净值增值率 64.87%；（3）无形资产中，土地使用权评估增值额为
边土地市场价格上涨所致，其他无形资产包括外购的软件、专利技术和商标等，
评估增值额为 9,929.27 万元，增值率为 1,372.84%。
  请公司披露：（1）固定资产中综合成新率、经济耐用年限的确定方法及依
据，相关固定资产是否存在经济性贬值；（2）无形资产土地使用权评估增值率
与周围类似可比案例的比较情况；其他无形资产中外购的软件、专利技术和商
标分别的增值额，相关收入预测的确定过程、依据及合理性，折现率的具体计
算过程，并结合技术进度、行业发展变化、公司经营管理、产品更新和替代等
因素分析对收益期和折现率等的影响。
  请独立财务顾问、评估师核查并发表明确意见。
  回复：
  一、固定资产中综合成新率、经济耐用年限的确定方法及依据，相关固定
资产是否存在经济性贬值。
  （一）固定资产中综合成新率的确定方法及依据
  本次评估采用理论成新率与现场勘察成新率相结合的方法确定房屋建筑物的
综合成新率，即分别根据年限法和现场勘察计算出成新率，然后根据不同权重计算
出综合成新率。计算公式为：
  综合成新率＝现场勘察成新率 A×权重 C ＋年限法成新率 B×（1－权重 C）
  上述成新率权重的分配方法根据资产评估准则相关规定并结合行业惯例情况
确定。
  对于构筑物，一般按理论成新率即年限法成新率确定其综合成新率。
  （1）现场勘察成新率 A
  对房屋建筑物进行实地勘察或调查，了解委估建筑物的使用状况，充分了解其
维护、改造情况，结合原城乡建设环境保护部《房屋完损**评定标准》和《鉴定
房屋新旧程度的参考依据》以及《房屋不同成新率的评分标准及修正系数》等相关
规定，通过对建筑物各分部工程（即基础、结构、屋面、门窗、楼地面、装修、安
装工程等）进行逐项评分，以分部工程造价占建筑安装工程造价的比率为权重测算
其总体成新率。计算公式为：
  现场勘察鉴定法成新率＝∑ni＝1 Pi × Qi
  式中：Pi：现状评分
       Qi ：权重（即分部工程造价占建筑安装工程造价的比率）
  现场勘察成新率系按建筑物各部分评分标准分值进行打分计算获得。
  （2）年限法成新率 B
  依据建筑物的经济寿命年限和已使用年限计算确定成新率。计算公式为：
  年限法成新率＝（经济寿命年限－已使用年限）/经济寿命年限×100%
  （1）**设备
  通过对设备的现场勘查确定观察法成新率，结合年限法确定综合成新率。
  综合成新率＝观察法成新率 A×权重 C＋年限法成新率 B×（1－权重 C）
  观察法成新率是根据现场询问、查看并查阅设备的历史资料，了解设备使用状
况、磨损情况、维修保养情况、工作负荷、工作精度和故障率等技术指标，对所获
得的有关设备状况的信息进行分析与综合，依据设备的实际状态得到设备的观察法
成新率。
  年限法成新率是根据设备的经济寿命年限及产品的技术更新速度等因素综合
确定。公式如下：
 年限成新率＝（经济寿命年限－已使用年限）/经济寿命年限×100%
 若设备的已使用年限超过了经济寿命年限，则：
 综合成新率＝尚可使用年限/（尚可使用年限＋已使用年限）×100%
  （2）一般设备
 考虑更新换代速度、功能性贬值等因素后，以年限法为主确定设备的综合成新
率。
 综合成新率＝（经济寿命年限－已使用年限）/经济寿命年限×100%
 若设备的已使用年限超过了经济寿命年限，则
 综合成新率＝尚可使用年限/（尚可使用年限＋已使用年限）×100%
  （3）车辆
 根据车辆行驶里程，使用年限和现场的勘察情况确定其成新率。根据孰低原则，
选择三个成新率中**的成新率作为综合成新率。
 根据孰低原则，综合成新率＝min{A,B,C}。
     （二）固定资产中经济耐用年限的确定方法及依据
     固定资产评估过程中经济耐用年限参照依据为《资产评估常用方法与参数手
册》，房屋、构筑物及机器设备经济寿命参考年限如下：
    房屋分类    寿命年限（年）             房屋分类    寿命年限（年）
其中：生产用房        50        其中：生产用房              40
受腐蚀生产用房        30        受腐蚀生产用房              30
受强腐蚀生产用房       15        受强腐蚀生产用房             15
非生产用房          55        非生产用房                50
其中：生产用房        50        其中：生产用房              30
受腐蚀生产用房        35        非生产用房                40
受强腐蚀生产用房       15        5、简易结构               10
非生产用房          60
   房屋建筑物类固定资产的经济使用年限参考上表作为计算依据。
    构筑物分类    寿命年限（年）           构筑物分类   寿命年限（年）
 其中：长输油管道       16        9、污水池          20
 长输气管道          16        10、储油罐、池       20
 其它管道           30        11、水井          30
 其中：简易冷藏库       15        14、船坞          30
   本次评估范围中的构筑物主要为厂区道路、厂区给排水、厂房独立车间等及冷
库等，根据上表构筑物年限区间为 15 年-30 年，故除部分设备如 M 线门禁监控系
统采用设备经济使用年限外设定为 8 年之外，其余构筑物经济使用年限均按照 20
年计算。
     设备类别      寿命年限（年）              设备类别   寿命年限（年）
通用设备                     专用设备
锅炉               16~20   矿山工业专用机械            12~16
其中：快装锅炉          15~18   冶金工业专用设备            12~20
普通金属切削机床         15~20   其中：热轧机              12~18
其中：数控机床          12~18   冷轧机                 14~18
锻压机床             14~18   冶炼电炉                10~15
铸造设备             12~16   电解设备                10~15
焊接设备             12~16   炼油化工工业专用设备          10~20
切割设备             12~16   工程机械、建筑施工设备         12~18
起重设备             16~18   电力工业发电设备            20~30
输送设备             15~20   非金属矿物制品工业专用设备       10~20
泵                8~12    机械工业专用设备            15~20
风机               10~14   木工采集和加工设备           14~18
空气压缩设备           16~20   造纸和印刷机械             12~16
包装机械             12~16   纺织机械                10~18
空调设备             14~18   医疗机械                16~20
其中：小型空调机         6~8     橡胶、塑料加工专用设备         12~16
工业炉窑             12~16   粮油作物和饲料加工设备         10~18
其中：熔炼炉           10~13   化学药品和中成药制炼设备        10~20
热处理炉窑            12~16   食品工业专用设备            12~16
加热、干燥炉、箱         14~18   饮料加工设备              12~16
电气设备                     工矿车辆
变配电设备            16~20   汽车起重机、叉车            10~14
电子通信设备           6~15    平车、电瓶车、小机动自卸车       12~16
仪 器 仪 表及 自 动
                         矿车                  6~8
化控制设备
通用仪器仪表           8~15    办公及家用电器设备
量具、衡器            8~15    办公用设备               4~8
检测仪器、设备          8~12    其中：电脑               4~6
自动化控制设备          8~12    家用电器                5~10
  设备类固定资产的经济使用年限参考上表作为计算依据。
  （三）相关固定资产是否存在经济性贬值
  固定资产评估过程中重置成本、前期费用、资金成本等参数是根据相应评估
准则、当前市场情况、参数手册、**利率政策、前期费用相关法律法规（部分
为参照）等计算得出；经济耐用年限是根据《资产评估常用方法与参数手册》
                                 （机
械工业出版社 2013 年版）选取确定；而成新率是根据经济使用年限并结合现场
勘查确定，参数选取具有合理性。标的公司生产经营正常且收益良好，所有固定
资产基本均正常运行，不存在经济性贬值。
  二、无形资产土地使用权评估增值率与周围类似可比案例的比较情况；其
他无形资产中外购的软件、专利技术和商标分别的增值额，相关收入预测的确
定过程、依据及合理性，折现率的具体计算过程，并结合技术进度、行业发展
变化、公司经营管理、产品更新和替代等因素分析对收益期和折现率等的影响。
  （一）无形资产土地使用权评估增值率与周围类似可比案例的比较情况
  评估师收集了近期相关用地案例情况，参照如下原则对可比土地交易案例进
行选取：
  a.与待估宗地属同一供需圈；
  b.与待估宗地用途应相同或相近；
  c.与待估宗地的交易类型相似；
  d.与待估宗地的评估基准日应接近。
  经分析，选取的土地可比案例与标的公司土地比较情况如下：
  比较因素     待估宗地     可比实例 A      可比实例 B    可比实例 C
                    连云港高新区
                               连云港高新区海   连云港高新区海
           高新区振     海州工业园瀛
  宗地位置                         州工业园梧桐路   州工业园三家村
           华路 3 号   洲路东、武圩路
                                北、支一路西   路南、金桦路东
                       北
      比较因素       待估宗地         可比实例 A          可比实例 B          可比实例 C
      土地用途       工业用地         工业用地            工业用地             工业用地
 宗地面积(平方米)       48,090.90     5,487.00       73,235.00        27,642.00
     交易价格(元/�O)                  255.15          248.11          248.17
      交易时间
                  月 31 日          日               日                日
      交易方式                       出让             出让               出让
     土地使用年期        31.9          50.00          50.00            50.00
                             连云港高新区
                                            连云港高新区海          连云港高新区海
                 高新区振        海州工业园瀛
          位置                                州工业园梧桐路          州工业园三家村
                 华路 3 号      洲路东、武圩路
                                             北、支一路西          路南、金桦路东
                                北
                 临近区域
                             临近区域主干         临近区域主干           临近区域主干
         交通状况    主干道，交
                             道，交通较好         道，交通较好           道，交通较好
                  通较好
        航运方便程度     一般            一般             一般               一般
区位
状况     货物集散地距离     一般            一般             一般               一般
       自然环境和景观     一般            一般             一般               一般
                 工业区，配       工业区，配套齐        工业区，配套齐          工业区，配套齐
        外部配套设施
                  套齐全           全              全                全
                 集聚程度
         产业集聚                集聚程度一般         集聚程度一般           集聚程度一般
                  一般
      周围土地规划用途     工业            工业             工业               工业
         人文环境      一般            一般             一般               一般
         地质条件      较好            较好             较好               较好
         地形条件      较好            较好             较好               较好
         开发程度    五通一平         五通一平            五通一平             五通一平
实物
状况       临路状况     主干道           主干道            主干道              主干道
          面积       正常            较小             较大               较小
      周边土地利用类型
                   工业            工业             工业               工业
         修正
                 无特殊限
        土地利用限制               无特殊限制           无特殊限制            无特殊限制
权益                制
状况      土地利用状况     工业            工业             工业               工业
        土地权利性质   国有出让         国有出让            国有出让             国有出让
      评估人员参照如下比较因素条件指数表并结合待估土地使用权与可比土地
 案例的情况进行相应修正：
       比较因素       待估宗地           可比实例 A             可比实例 B        可比实例 C
                               连云港高新区               连云港高新区        连云港高新区
                  高新区振华        海州工业园瀛               海州工业园梧        海州工业园三
宗地位置
                   路3号         洲路东、武圩路              桐路北、支一路       家村路南、金桦
                                  北                    西            路东
土地用途              工业用地            工业用地               工业用地          工业用地
宗地面积(平方米)          48,090.90             5,487.00     73,235.00     27,642.00
交易价格(元/�O)               0.00              255.15        248.11        248.17
交易时间                    100                  100         98.81         98.81
交易方式                    100                  100           100           100
土地使用年期               0.8926                    1             1             1
        位置              100                  100           100           100
        交通状况            100                  100           100           100
        航运方便程度          100                  100           100           100
        货物集散地距离         100                  100           100           100
        自然环境和景观         100                  100           100           100
区位状况
        外部配套设施          100                  100           100           100
        产业集聚            100                  100           100           100
        周围土地规划用
        途
        人文环境            100                  100           100           100
        地质条件            100                  100           100           100
        地形条件            100                  100           100           100
        开发程度            100                  100           100           100
实物状况    临路状况            100                  100           100           100
        面积              100                   98            98            98
        周边土地利用类
        型修正
        土地利用限制          100                  100           100           100
权益状况    土地利用状况          100                  100           100           100
        土地权利性质          100                  100           100           100
    经修正及相关比较测算，本次评估土地使用权评估情况如下：
                                                    原始                            评估
                                                             账面
                                                    入账                 评估价        单价       增值额
序                                       宗地面积                 价值                                       增值
           土地证编号            宗地位置                    价值                 值（万        （元/       （万
号                                      (万平方米)                （万                                       率%
                                                    （万                  元）        平方        元）
                                                             元）
                                                    元）                            米）
    苏（2017）连云港市不动产权
    第 0071134 号
    苏（2017）连云港市不动产权
    第 0071129 号
    苏（2017）连云港市不动产权
    第 0071127 号
    苏（2017）连云港市不动产权
    第 0071118 号
    苏（2017）连云港市不动产权
    第 0070968 号
    苏（2022）连云港市不动产权
    第 0078986 号
              本次土地评估价值中包含了契税、基础设施配套建设费等附属费用，总体而
            言与相关案例无较大差异。
              经查询江苏土地市场网，检索标的公司周边（附近 15 公里）类似工业用地
            的土地使用权交易情况，不同年份交易案例单价变化情况如下：
       序                                                                              单价（元/
                   用地单位                  位置                           出让时间
       号                                                                              平方米）
                                连云港经济技术开发区二号
            海瑞复合材料（连云港）有限
            公司
                                北
                                连云港经济技术开发区朝阳
                                镇云台山路以东
            单晶硅、多晶硅及硅棒、硅切
                                连云港市海州开发区经三路
                                东、南朐路南
            品的生产基地
                                连云港市海州经济开发区郁
                                洲路西、纬一路北
                                连云港高新区海州工业园三
                                家村路南、金桦路东
            江苏弘芯源新材料科技有限公       连云港高新区海州工业园梧
            司                   桐路北、支一路西
序                                                             单价（元/
          用地单位               位置                 出让时间
号                                                             平方米）
                        连云港高新区海州工业园瀛
                        洲路东、武圩路北
      根据上述案例，自 2006 年以来，上述案例的单价呈增长趋势，由于可查询
    的土地交易案例较少，且不同交易案例因其交易背景、土地具体情况、交易方的
    资金情况、用地需求等因素会导致交易价格不同，但上述案例总体表明标的公司
    周边工业用地的土地交易价格持续上升。
      根据《江苏省地价动态监测报告》，2023 年江苏省工业用地的地价水平值
    为 426.00 元/平米，高于本次评估土地使用权的 255.02 元/平米-306.84 元/平米区
    间。
      根据同花顺公布的 2024 年连云港市工业用地成交案例，其成交土地均价为
         （二）其他无形资产中外购的软件、专利技术和商标分别的增值额，相关
    收入预测的确定过程、依据及合理性，折现率的具体计算过程，并结合技术进
    度、行业发展变化、公司经营管理、产品更新和替代等因素分析对收益期和折
    现率等的影响
    预测的确定过程、依据及合理性，折现率的具体计算过程
         （1）其他无形资产中外购的软件、专利技术和商标分别的增值额
      其他无形资产的评估价值为 106,525,300.00 元，评估增值额为 99,292,662.62
    元，增值率为 1,372.84%。
      其他无形资产账面价值为 7,232,637.38 元，具体包括外购的软件、专利技术
    和商标等。其中本次评估增值主要为专利技术增值。相关增值额情况如下：
           年份       账面价值（万元）          评估值（万元）      增值额（万元）
    软件及其他其他无形资产             222.44        762.57           540.13
          年份                 账面价值（万元）                   评估值（万元）                 增值额（万元）
  专利技术                                       113.58                8,264.12            8,150.54
  商标                                         387.24                1,625.84            1,238.60
       （2）相关收入预测的确定过程、依据及合理性，折现率的具体计算过程
       其他无形资产中技术类无形资产采用了收益法进行评估，其收入预测及折现
 率计算过程如下：
       结合历史时期标的公司收入增长率情况，本次收入预测根据标的公司 2024
 年 1-10 月收入情况，预测 2024 年 11-12 月收入按 1-10 月实际收入的平均值；2025
 年-2029 年收入增长率为 5%。相关的收入预计总体具有可实现性，主要原因为：
       由于全球高科技领域竞争、技术出口限制等因素，半导体行业在 2021 年迎
 来爆发，出现大规模囤积芯片等情况，造成半导体塑封料的出货量大增，大量的
 备货一直持续到 2021 年末，造成 2022-2024 半导体塑封料市场处于恢复调整期。
 在该背景下，2022-2024 年间标的公司的收入保持稳定且呈小幅增长趋势，这得
 益于标的公司多年积累的品牌、技术及稳定优质的客户群体等方面的优势。
       标的公司 2020 年以来的收入情况如下：
  项目         2020         2021        2022             2023            2024
                                                                                         增长率
收入（万元）    30,432.20     44,398.03   44,590.36          46,051.80      46,781.44                     -
增长率                 -     45.89%       0.43%              3.28%             1.58%            11.35%
 较好的增长趋势。标的公司 2025 年一季度业绩情况如下：
        项目               2025 年一季度                 2024 年一季度                        增长率
 营业收入（万元）                        10,757.82                    10,522.01                   2.24%
 营业成本（万元）                         7,838.70                     7,512.70                   4.34%
 净利润（万元）                            994.90                         926.88                 7.34%
      注：上表数据均为未审数据。
   A、标的公司 2020 年以来收入总体呈增长趋势，2021 年度、2022 年度、2023
年度、2024 年度收入较上年度增长率分别约为 45.89%、0.43%、3.28%，2020-2024
年收入复合增长率为 11.35%，2025 年一季度的收入较上年同期增长率为 2.24%，
收入总体呈增长趋势；
   B、考虑到标的公司与上市公司的协同效应：1）加速**化布局，扩大海
外优质市场份额；2）补强产品矩阵，提升客户服务能力；3）供应链整合，优化
采购成本；4）优化产线布局，提高生产效率；5）整合研发资源，提高高性能和
先进封装环氧塑封料研发投入；
   C、**产业政策支持大背景下带动整个行业增长及国产化替代趋势，近年
来**有关主管部门陆续出台各类政策支持半导体产业链发展；美国工业和安全
局（BIS）等部门陆续将**半导体行业相关实体添加到“实体清单”限制**
半导体产业的发展；根据全球半导体贸易统计组织（WSTS）数据，2024 年度全
球半导体市场销售规模为 6,269 亿美元，同比增长 19%，预计 2025 年将继续增
长 8.8%。
   （2）折现率
   折现率计算公式如下：
   折现率＝税前加权平均资本成本＋无形资产特有风险调整值
   税前加权平均资本成本公式：
                          Ke    E          D
               WACCBT＝        ×    ＋K d ×
   式中： WACCBT：加权平均资本成本
          K e ：权益资本成本
          K d ：债务资本成本
          T：所得税率
          D/E：资本结构
      具体计算过程如下：
                    Ke=
Ke（权益资本成本）                            10.45%          参数说明
              （rf β*RPm RS）
                                                 选取基准日长期国债中剩余
其中：rf         现行无风险报酬率                  1.83%    期限为 5-6 年国债的到期收益
                                                 率平均值
                                                 选取基准日** A 股剔除财
β             系统性风险系数                   1.0428
                                                 务杠杆后 beta 平均值
                                                 根据沪深 300 指数发布以来
RPm           市场风险溢价                    6.35%    收益率与无风险利率差异测
                                                 算。
                                                 根据企业财务指标、所处成长
RS            企业特有风险系数                  2.00%
                                                 阶段等因素确定
T（所得税率）                                15.00%    选取标的公司自身所得税率
                                                 选取基准日可比公司平均债
D/E（资本结构）                               4.12%
                                                 务资本结构
Kd（债务资本成本）                              3.40%    选取标的公司自身借款利率
WACCBT        加权平均资本成本                 11.94%
                                                 结合标的公司无形资产技术
              无形资产特有风险
R                                       5.00%    水平、市场竞争情况等因素评
              调整值
                                                 估确定
Ki（无形资产折现率）   Ki=WACCBT R              17.00%
分析对收益期和折现率等的影响
      在经营管理方面，标的公司是一家从事半导体芯片封装材料研发、生产和销
售的**级专精特新“小巨人”企业，是** 863 计划成果产业化基地、**级
博士后科研工作站和江苏省集成电路封装材料工程技术研究**。标的公司拥有
Hysol 品牌及一百多个型号的产品，销售网络覆盖全球主要市场，积累了一批全
球知名的半导体客户，诸如日月新（ATX）、艾维克斯（AVX）、基美（KEMET）、
安森美（Onsemi）、德州仪器（TI）等。根据Pri**ark 发布的统计数据，2023
年度，衡所华威在环氧塑封料行业按出货量居****、全球第三。
      从技术先进性角度考虑，在传统封装领域，标的公司凭借自主研发的连续成
模性技术、低应力技术等核心技术，可有效解决客户的需求难点，先后推出了
GR30、GR50HT 以及 GR710 等多款具有市场优势的产品，被广泛运用于消费电
             子、光伏组件、汽车电子等领域，形成了品质稳定、性能优良、性价比高等优势；
             在先进封装领域，标的公司以先进封装的技术特征为导向，在应用于 QFN/BGA、
             FOWLP/FOPLP、SiP 领域的技术与产品布局日益完善，并积极配合业内知名厂
             商开展前沿性产品的研发工作，相关产品已逐步通过客户考核验证，整体达到了
             业内主流水平，且主要性能已与外资同类产品相当，体现了标的公司技术先进性。
               从行业发展角度考虑，由于标的公司下游厂商的需求具有定制化的特征，公
             司产品的性能指标均需要以满足客户定制化需求为导向，通过客户验证或者实现
             对进口或外资产品的替代是标的公司技术水平与产品性能水平最重要的体现。同
             时产品技术也需要随时根据客户需求更新。
               标的公司应用于传统封装的部分基础类产品已在相应的细分领域成为**
             产品，高性能类产品在业内**封装厂商中的销售规模快速增长，正逐步实现对
             同类外资产品的替代，应用于先进封装的产品则陆续通过客户考核验证，充分体
             现了标的公司技术与产品性能的竞争优势。
               标的公司的行业主要壁垒和进入障碍、标的公司核心竞争力情况参见本回复
             问题 4 之“一、（一）”。
               综上，标的公司的处于行业内排名靠前的企业，技术具有先进性及行业壁垒，
             技术优势存在**的可持续性，因此，本次评估结合标的公司上述情况及 A 股
             市场案例的行业惯例情况对收益期和折现率进行预测及计算，即收益期按 5 年 1
             期至 2029 年底止、折现率按 17%。
               经查询 A 股市场公开披露的半导体行业评估案例中，对技术类无形资产采
             用了收益法评估并披露了相关参数的案例如下：
                                                                     详细预
                                                              详细预    测期期
            证券简    标的公    标的公司主   评估基准                  项目进
证券代码                                             项目类型         测期     收入复     折现率
             称     司简称     营产品      日                    展
                                                              （年）    合增长
                                                                      率
                          半导体引线   2024 年 9   重大资产置换、发   已披露
                          框架       月 30 日    行股份及支付现     草案
                                                                               详细预
                                                                       详细预     测期期
            证券简    标的公        标的公司主    评估基准                      项目进
证券代码                                                    项目类型           测期      收入复      折现率
             称     司简称         营产品       日                        展
                                                                       （年）     合增长
                                                                                率
                                                   金购买资产，并募
                                                    集配套资金
                   众享科                 2024 年 10
                    技                   月 31 日
                              半导体自动
                                                       发行股份及支付
                              化微组装及    2023 年 4
                              精密测试设     月 30 日
                                                       募集配套资金
                              备
                                平均值                                    6.86    13.85%   17.40%
                                本次交易                                   5.17    5.00%    17.00%
               注：上表详细预测期收入复合增长率的测算以详细预测期的**个完整年度起算，以最
             后一个完整年度为止。
               根据上表，标的公司技术类无形资产收益法评估中，详细预测期及详细预测
             期收入复合增长率低于同行业平均值，折现率与行业平均值不存在显著差异，上
             述参数均具有合理性。
               三、中介机构核查程序和核查意见
               （一）核查程序
               针对上述事项，评估机构履行了以下核查程序：
             取值过程及合理性；
             值过程及合理性。
               （二）核查意见
               经核查，评估机构认为：
             不存在经济性贬值；
的情况，评估增值符合周边土地使用权交易增值的趋势，土地使用权评估对应的
平均单价与当地土地市场平均单价情况相符；专利等技术类无形资产评估过程涉
及的收入预测、收益期、折现率等参数选取具有合理性。
问题 3（原问题 6）关于商誉
     根据重组报告书：（1）根据上市公司基于本次交易完成的模拟备考财务报
表，本次交易完成后，在上市公司的合并资产负债表中预计产生商誉 10.81 亿元；
（2）本次交易完成后，如未来每年年度末上市公司以市场法评估结果对标的公
司进行减值测试，市场法对应的评估参数将对商誉减值情况产生较大影响。
     请公司披露：（1）上市公司备考财务报表中商誉的具体确认依据；本次交
易完成后，商誉规模占上市公司净资产的比例及影响，结合评估假设、评估预
测是否合理、审慎说明评估作价的公允性以及评估增值的合理性，是否存在商
誉较高的风险；（2）结合预计 EBITDA 相关基础指标变动情况对商誉减值情况
进行敏感性分析，说明商誉减值对上市公司经营业绩的影响以及上市公司拟采
取的应对措施；（3）请结合未来商誉减值测试安排和具体方法，充分披露上市
公司存在的商誉减值风险。
     请独立财务顾问、评估师核查并发表明确意见。
     回复：
     一、上市公司备考财务报表中商誉的具体确认依据；本次交易完成后，商
誉规模占上市公司净资产的比例及影响，结合评估假设、评估预测是否合理、
审慎说明评估作价的公允性以及评估增值的合理性，是否存在商誉较高的风险。
     （二）本次交易完成后，商誉规模占上市公司净资产的比例及影响，结合
评估假设、评估预测是否合理、审慎说明评估作价的公允性以及评估增值的合
理性，是否存在商誉较高的风险
     本次交易完成前后，根据上市公司《备考报告》，上市公司商誉金额及占净
资产额的比例如下：
                                                    单位：万元
           项目     2024 年 12 月 31 日         2023 年 12 月 31 日
商誉                            108,106.44             108,106.44
净资产                           169,897.17             166,323.41
商誉占净资产比例                         63.63%                 65.00%
  由上表可知，假设本次交易于 2023 年 1 月 1 日完成，则将产生约 108,106.44
万元的商誉，占上市公司 2024 年 12 月 31 日、2023 年 12 月 31 日的净资产比例
分别为 63.63%、65.00%。若未来标的公司所属行业发展放缓，标的公司业绩未
达预期或可比公司二级市场股价、未来业绩、二级市场整体股价出现大幅波动等
因素导致可比公司价值比率、非流动性折扣率、未来年度控制权溢价率等大幅波
动，则该等商誉将存在减值风险，若未来出现大额计提商誉减值的情况，将对上
市公司的净资产造成不利影响。
估增值的合理性，是否存在商誉较高的风险
  （1）评估假设的合理性
  ①交易假设
  假定所有待评估资产已经处在交易过程中，根据待评估资产的交易条件模拟
市场进行评估。
  ②公开市场假设
  A、有自愿的卖主和买主，地位是平等的；
  B、买卖双方都有获得足够市场信息的机会和时间，交易行为在自愿的、理
智的而非强制或不受限制的条件下进行的；
  C、待估资产可以在公开市场上自由转让；
  D、不考虑特殊买家的额外出价或折价。
  ③宏观经济环境相对稳定假设
  **一项资产的价值与其所处的宏观经济环境直接相关，在本次评估时假定
社会的产业政策、税收政策和宏观环境保持相对稳定，利率、汇率无重大变化，
从而保证评估结论有一个合理的使用期。
  ④持续经营假设
  假设衡所华威的经营业务合法，在未来可以保持其持续经营状态，且其资产
价值可以通过后续正常经营予以收回。
  ⑤假设纳入评估范围的设备类资产原地原用途持续使用。
  ⑥假设资产的技术、结构和功能等与通过可见实体所观察到的状况及预期经
济使用寿命基本相符。
  ⑦委托人、被评估单位提供的相关基础资料和财务资料真实、准确、完整
  ①假设产权交易市场是一个公平、公正、公开的有效市场，交易价格已充分
反映了市场参与者对标的企业的经营业绩、预期收益等影响交易价格的基本因素
和风险因素的预期。
  ②假设衡所华威现有和未来的经营者是负责的，且其公司管理层有能力担当
其职务，稳步推进公司的发展计划，保持良好的经营态势。
  ③假设衡所华威的技术队伍及其**管理人员保持相对稳定，不会发生重大
的核心专业人员和管理人员的流失问题。
  ④假设评估依据的衡所华威和同行业可比公司的相关基础资料和财务资料
真实、准确、完整，不存在基准日附近未公开的对其价值产生重大影响的事件发
生。
  一般假设中交易假设、公开市场假设、宏观经济相对稳定假设及持续经营假
设均为资产评估得以进行的一个最基本的前提假设，其余一般假设及采用市场法
的均为常规性假设条件，符合评估准则及行业惯例，无特殊性假设。
  综上，评估机构和评估人员对标的资产所设定的评估假设前提按照**有关
法律、法规和规范性文件的规定执行，遵循了市场通用的惯例或准则，符合标的
公司的实际情况，评估假设前提具有合理性。
     （2）评估预测的合理性
  本次交易以标的公司市场法评估结果作为定价依据的基础，在市场法评估中，
不涉及对未来业绩进行预测的科目。
   （3）评估作价的公允性
   标的公司本次评估作价的估值水平情况如下：
           项目                               衡所华威
      静态市盈率（倍）                                               51.10
      动态市盈率（倍）                                               39.43
        市净率                                                   4.07
  注：标的公司静态市盈率根据标的公司 2023 年度归母净利润测算；动态市盈率根据标
的公司 2024 年 1-10 月归母净利润按月度年化测算；市净率根据标的公司 2024 年 10 月 31
日归母净资产测算。
   经查询中证指数有限公司发布的半导体材料设备指数（931743.CSI，基日为
况如下：
                         半导体材料设备指数
      项目                                        评估基准日      标的公司
                   区间值                平均值
                                                 后首日值
静态市盈率（倍）           31.94-293.12         92.31      67.15     51.10
动态市盈率（倍）           29.97-204.20         86.00      60.50     39.43
市净率                  2.55-13.02          5.91       4.31      4.07
   具体走势图如下：
                半导体材料设备指数静态市盈率走势图
                 半导体材料设备指数动态市盈率走势图
                 半导体材料设备指数市净率走势图
     经分析，标的公司评估基准日后首日对应的估值水平处于半导体材料设备指
数估值水平较低区间，且低于标的公司评估基准日后首日对应的半导体材料设备
指数平均估值水平。
     经选取主要业务与标的公司相关性相对较高的半导体材料相关行业的上市
公司，与标的公司在本次交易中的估值水平进行对比，情况如下：
                                          市值/定价（万
序号     股票代码       公司简称                    元，2024年10       动态市盈率（倍）
                         利润（万元）
                                           月31日）
                      平均值                              -             -             65.12
                     标的公司                       3,381.43    160,000.00             39.43
         注：上表标的公司列示净利润为其 2024 年 1-10 月归母净利润数据，标的公司动态市盈
       率根据标的公司 2024 年 1-10 月归母净利润按月度年化测算；可比上市公司动态市盈率根据
       上市公司 2024 年 1-9 月归母净利润按月度年化测算。
           标的公司与可比公司因细分行业及产品、业务模式、客户结构、财务结构等
       存在差异，具体参见本回复关于市场法评估的第四题之“四/（一）标的公司与
       五家可比公司在主要财务指标、企业发展阶段、产品种类、业务结构、经营模式
       等方面的对比及差异情况，**分析与可比公司的可比性”；根据上表比较，标
       的公司动态市盈率水平低于可比公司平均水平，与可比公司平均水平总体具有可
       比性，估值水平具有合理性。
           近三年 A 股已公告的收购标的为半导体材料行业的可比交易案例如下：
                            标的    标的公司   标的公                                             静态市
序                 证券                            评估基准       项目   标的公司估
    证券代码                    公司    行业（申   司主营                                  增值率        盈率
号                 简称                             日         进展   值（万元）
                            简称     万）     业务                                             （倍）
                                         功率半
                  富乐        富乐    半导体材   导体覆    2024 年 9   注册
                  德         华      料     铜陶瓷     月 30 日    生效
                                          载板
                                         高端导
                  德邦        泰吉    半导体材          2024 年 9   已完
                  科技        诺      料             月 30 日    成
                                          材料
                                                           问询
                  至正        **M   半导体材   引线框    2024 年 9
                  股份         I     料      架      月 30 日
                                                           复
                                                           收购
                  德邦        衡所    半导体材   环氧塑    2024 年 9   意向   140,000.00~                44.72~
                  科技        华威     料      封料     月 30 日    已终    160,000.00                 51.10
                                                           止
                            捷捷           高端功
                  捷捷              半导体材          2023 年 6   已完
                  微电               料             月 30 日    成
                            科技           体芯片
                     标的   标的公司   标的公                                            静态市
序               证券                      评估基准        项目   标的公司估
    证券代码             公司   行业（申   司主营                                  增值率       盈率
号               简称                       日          进展   值（万元）
                     简称    万）     业务                                            （倍）
                     翠展          车规级
                天龙        半导体材          2022 年 10   已完
                股份         料             月 31 日     成
                     子            模块
                     衡所   半导体材   环氧塑    2024 年 10
     本次交易                                           -    160,000.00   307.21%   51.10
                     华威    料      封料     月 31 日
           注：项目进展系截至 2025 年 6 月 27 日的进展。
           经查询，上述可比案例情况对应的估值金额、资产结构、细分产品、定价方
       式等因素与本次交易存在差异。
           案例 1、案例 3 对应的标的公司资产规模相对较大、对应的资产收益率低于
       标的公司，对应的估值情况与标的公司存在差异。
           案例 2、案例 5、案例 6 为收购标的为亏损标的，但与标的公司类似估值增
       长率均较大，其资产规模、资产收益率、产品类别与标的公司存在差异导致其估
       值与标的公司不同。
           案例 4 的标的公司与本次交易为同一标的公司。根据德邦科技公告，德邦科
       技于 2024 年 9 月 21 日披露《关于签订 的公告》，衡所华威电
       子有限公司 100%股权双方初步协商的作价范围为 14 亿元至 16 亿元，于 2024
       年 11 月 2 日披露《关于收到股权收购意向终止函的公告》。
           本次交易为市场化谈判交易，德邦科技报价与本次交易作价在同一报价区间，
       交易作价总体具有合理性。
           综上，标的公司的市盈率、市净率水平与市场估值水平具有可比性，估值水
       平合理，评估作价具有公允性。
           （4）评估增值的合理性
           本次对标的公司采用市场法进行评估，增值的主要原因为：评估对象的账面
       价值体现按照会计政策核算方法形成的股东**权益的历史成本价值。被评估单
       位的企业整体资产中除单项资产能够产生价值以外，其产品体系优势、技术研发
       优势、客户资源优势、品牌优势、产品质量优势、行业经验、客户认证、市场地
位、经营模式、管理体系等综合因素形成的各种潜在的无形资源是企业整体价值
的必要组成部分，这些因素都是评估增值的重要原因。而企业的账面价值仅反映
财务报告历史数据，无法真实、完整反映企业未来整体获利能力。因此市场法评
估结果相对于账面价值大幅增值。标的公司行业主要壁垒和进入障碍及核心竞争
力情况如下：
     ①技术壁垒
  半导体材料行业技术门槛较高，涉及多学科、多领域的综合技术，包括材料
科学、化学工程、物理学等。环氧塑封料领域的技术壁垒主要体现在配方及工艺
上 ， 封装技术的持续 演进对其提出更苛刻 的性能要求，例如 QFN/BGA、
FOWLP/FOPLP 等不对称封装形式增加了对翘曲的控制要求。同时，环氧塑封料
的配方体系较为复杂，主体为环氧树脂、酚醛树脂、填料、催化剂、偶联剂、脱
模剂、离子捕捉剂、应力释放剂、粘接促进剂等，涉及的化合物繁多，不同种类
的化合物因其特性各异，混合后内部的反应复杂，各组分相互间存在着各种各样
的交叉反应或者影响，因此确保产品添加比例的**准确性，以及保证各种材料
分散的均匀性，是生产工艺主要的技术门槛。
     ②品牌准入和客户认证壁垒
  由于环氧塑封料对半导体器件的性能有显著影响，进而影响到终端产品的品
质，因此下游封装厂商在选用供应商时，会综合考虑供应商的工艺与技术水平、
产品品质、价格、产能、服务机制、供货及时性等因素，存在较高的品牌准入壁
垒。
  环氧塑封料产品需要通过客户的样品考核验证及批量验证后才能与客户达
成正式合作；其中，样品考核情况是标的公司产品性能与技术水平的重要体现，
通常包括工艺性能（如固化时间、流动性、连续成模性、气孔率等）与应用性能
（如可靠性、热性能、电性能等）考核验证。新产品考核周期通常为 6 至 10 个
月，车用电子类产品则需要 1~4 年验证周期；如果是 PCN 流程（客户变更原有
的工艺类型，一般为更换原有的供应商需要进行 PCN 变更流程）则可达 2 年左
右。
  通常情况下，客户与标的公司达成业务合作后，在产品品质及供货稳定的情
况下，一般不会轻易更换供应商，双方合作通常具备长期稳定性。
     ③人才壁垒
  环氧塑封料的研发、生产需要大量素质高、基本功扎实的专业人员。在研发
上，行业一直面临多学科复合型综合技术人员短缺的局面；在生产上，由于生产
工艺的复杂性，需要对生产过程进行精密控制，一名合格的工程人员不仅必须具
备扎实的理论基础，并且需要具有丰富的产业化生产经验和极强的实践能力，以
解决实际生产中遇到的各种问题。企业需要花费较多的人力、物力和时间对新进
的员工进行系统的培训，以使其满足岗位要求。对于潜在的新进入者，人才瓶颈
将在很大程度上制约其生存发展。
     ④资金壁垒
  为了保证产品质量的稳定性以及成本规模效应等，环氧塑封料行业需要前期
进行较大规模的生产设施等固定资产投入。除了具备**的基础设施外，还需要
配备精密的监测、控制、排污处理、安全生产设备，对新进入者提出了较高资金
要求，形成了较高的资金壁垒。
     ①产品体系优势
  标的公司的产品体系**覆盖基础、高性能、先进封装多个层次，在**外
众多细分应用领域处于**地位。在**中高端半导体封装材料被外资厂商垄断
的背景下，标的公司立足于高性能封装的同时，积极布局先进封装领域，推动高
端产品的产业化。
  标的公司产品结构聚焦于高性能产品的同时，在先进封装领域不断拓展，拥
有功率和智能模块、高端 IC、第三代半导体等高端产品体系布局，产品终端应
用涉及汽车电子、新能源、第三代半导体、工业领域、消费电子、物联网、光伏
等领域，形成了较为显著的产品体系优势。
     ②技术研发优势
  标的公司主要以封装技术演进趋势与客户定制化需求为导向，凭借扎实的研
发实力与丰富的实践经验，在产品配方与生产工艺等方面进行持续研发与技术攻
关，实现从低端到高端产品**覆盖的技术体系，可实现灵活快速的研发需求响
应。
  标的公司 2017 年以前系德国汉高的环氧塑封料全球研发与生产基地，主要
核心技术来源于德国汉高，并在 2021 年收购韩国 ESMOMaterials 公司并更名为
HysolEM，从而实现中外环氧塑封料技术的深度融合。
     ③客户资源优势
  标的公司经过多年的市场开拓及品牌打造，凭借扎实的技术研发实力、稳定
的产品质量、完善的客户服务，在市场中树立了良好的品牌形象，与**外主要
半导体厂商建立了长期稳定的合作关系。
  标的公司销售网络覆盖全球主要市场，积累了一批全球知名的半导体客户，
如安世半导体（Nexperia）、日月新（ATX）、艾维克斯（AVX）、基美（KEMET）、
意法半导体（ST Microelectronics）、安森美（Onsemi）、德州仪器（TI）、威
世（Vishay）等**半导体**企业以及长电科技、通富微电、华天科技、华润
微等**半导体封测龙头企业，同时打入英飞凌（Infenion）、力特（Littelfuse）、
士兰微等供应体系。
     ④品牌优势
  标的公司所持有的 Hysol 品牌的历史可以追溯到 1948 年，系环氧塑封料细
分领域历史最为悠久的全球知名品牌之一。1965 年，Hysol 在英国伦敦附近的戚
维克设立 Hysol **公司，开始进军全球市场。1967 年，Hysol 与纽约证交所上
市的德克斯达公司合并，成为德克斯达公司的 Hysol 事业部。1999 年，德国汉
高公司并购了德克斯达公司，Hysol 作为汉高集团旗下的一个**品牌，以其卓
越的可靠性、性能、成本效益和使用便利性树立了行业标准。
     ⑤产品质量优势
  标的公司始终将产品稳定性作为维护客户的关键因素，质量控制体系覆盖采
购、进料、产品制造、产品检验、产品储存和出货等各个环节，确保产品质量的
稳定可靠，获得了客户的充分认可。
  同时，公司实验室具有较强的 FA 分析能力（failure analysis），可以通过高
压加速寿命试验、高低温循环等有效手段进行产品的性能分析和控制。
  综上，市场法从市场参与者对标的公司的认可程度方面反映企业股权的市场
价值，可以反映出公司的企业管理水平、人才技术团队、客户资源等重要的无形
资产，因此市场法评估结果相对于账面价值大幅增值具有合理性。
  （5）是否存在商誉较高的风险
  本次交易完成后，在上市公司的合并资产负债表中将会形成较大金额的商誉。
根据《企业会计准则》规定，本次交易形成的商誉不作摊销处理，但需在未来每
年年度末进行减值测试。根据上市公司基于本次交易完成的模拟备考财务报表，
上市公司以取得标的公司股权对应的合并成本减去标的公司 2023 年 1 月 1 日（假
设合并完成日）可辨认净资产公允价值份额的差额约 10.81 亿元确定为商誉，本
次交易完成后，在上市公司的合并资产负债表商誉金额，由于备考合并财务报表
确定商誉的基准日（2023 年 1 月 1 日）和实际购买日不一致，因此备考合并财
务报表中的商誉和重组完成后上市公司合并财务报表中的商誉会存在**差异。
  上述商誉金额与本次交易作价金额同方向变化，交易作价越大，对应的商誉
金额越大。本次交易完成后，上市公司在未来每年度将根据标的公司市场价值与
标的公司资产组的可辨认净资产的比较情况确认是否存在商誉减值。本次交易完
成后，如未来每年年度末上市公司以市场法评估结果对标的公司进行减值测试，
市场法对应的评估参数将对商誉减值情况产生较大影响，包括可比公司股价、可
比公司未来业绩、标的公司未来业绩、未来年度非流动性折扣率、未来年度控制
权溢价率等参数。
  若未来标的公司所属行业发展放缓，标的公司业绩未达预期或可比公司二级
市场股价、未来业绩、二级市场整体股价出现大幅波动等因素导致可比公司价值
比率、非流动性折扣率、未来年度控制权溢价率等大幅波动，则该等商誉将存在
减值风险，若未来出现大额计提商誉减值的情况，将对上市公司经营业绩造成不
利影响。
  二、结合预计 EBITDA 相关基础指标变动情况对商誉减值情况进行敏感性
分析，说明商誉减值对上市公司经营业绩的影响以及上市公司拟采取的应对措
施。
  （一）结合预计 EBITDA 相关基础指标变动情况对商誉减值情况进行敏感
性分析，说明商誉减值对上市公司经营业绩的影响
 根据备考财务报告，预计 EBITDA、利润总额等相关基础指标变动情况对商
誉减值情况以及上市公司净利润的敏感度分析如下：
                                                  单位：万元
                                              对上市公司净利润影响
 项目       变动比例   商誉减值比例         商誉减值金额
                                                 的金额
EBITDA     0%     0.00%                0.00              0.00
           -5%    -2.13%           2,300.00          2,300.00
          -10%    -9.62%          10,400.00         10,400.00
利润总额       0%     0.00%                0.00              0.00
           -5%    0.00%                0.00              0.00
          -10%    -5.37%           5,800.00          5,800.00
  如上表所示，假设其他参数不发生变化的情况下，商誉减值将直接影响上市
公司净利润。经测算，如商誉减值率达到或超过 6.18%，上市公司年度经营业绩
将有亏损的可能。
  三、请结合未来商誉减值测试安排和具体方法，充分披露上市公司存在的
商誉减值风险。
  本次交易完成后，上市公司在未来每年度将根据标的公司市场价值与标的公
司资产组的可辨认净资产的比较情况确认是否存在商誉减值。本次交易完成后，
如未来每年年度末上市公司以市场法评估结果对标的公司进行减值测试，市场法
对应的评估参数将对商誉减值情况产生较大影响，包括可比公司股价、可比公司
未来业绩、标的公司未来业绩、未来年度非流动性折扣率、未来年度控制权溢价
率等参数。
  若未来标的公司所属行业发展放缓，标的公司业绩未达预期或可比公司二级
市场股价、未来业绩、二级市场整体股价出现大幅波动等因素导致可比公司价值
比率、非流动性折扣率、未来年度控制权溢价率等大幅波动，则该等商誉将存在
减值风险。
  四、中介机构核查程序和核查意见
  （一）核查程序
  针对上述事项，评估机构履行了以下核查程序：
基础指标变动情况对商誉减值的影响；
合行业壁垒及标的公司竞争优势分析评估作价的公允性以及评估增值的合理性；
  （二）核查意见
  经核查，评估机构认为：
成的各种潜在的无形资源，且标的公司估值指标处于合理范围内，评估作价具有
公允性，评估增值具有合理性；
  （此页无正文，仅为《天源资产评估有限公司关于上海交易所 苏华海诚科新材料股份有限公司发行股份、可转换公司债券及支付现金购买
资产并募集配套资金申请的审核问询函>（上证科审（并购重组）〔2025〕9
号）资产评估相关问题回复之核查意见》之盖章页）
                         天源资产评估有限公司
                            年   月   日