（以下内容从东吴证券《2025年半年报点评：25H1营收同比 22.8%，自有品牌近翻倍增长》研报附件原文摘录）
青木科技(301110)
投资要点
公司发布2025年中报：25H1公司实现营收6.7亿元，同比 22.8%，实现归母净利润0.52亿元，同比-23.0%，扣非后归母净利0.49亿元，同比-19.8%。25Q2公司实现营收3.9亿元，同比 23.8%，实现归母净利润0.42亿元，同比-2.9%，扣非后归母净利0.4亿元，同比-1.1%。
品牌孵化与管理业务增长强劲：分业务看，25H1电商代运营/品牌孵化与管理/经销代理分别收入3.0/2.3/0.9亿元，同比分别 7.2%/ 86.5%/ 11.9%，占比分别44.9%/34.8%/14.2%，毛利率分别47.0%/79.6%/37.4%，毛利率同比分别-1.2pct/ 0.6pct/ 12.5pct。其中经销代理业务由宠物食品品牌Hills及其他新增合作项目贡献收入；品牌孵化管理业务主要由西班牙女性私护健康品牌Cumlaude Lab珂蔓朵和意大利自然膳食营养品牌Zuccari意卡莉带动增长。25H1珂蔓朵收入同比增长70 %，在天猫与抖音平台私处保养类目中高端品牌线中排名**，线下入驻胖东来、调色师等进行销售；25H1意卡莉收入同比增长95 %。
25H1抖音渠道收入高增：分渠道看，25H1天猫/抖音分别收入1.9/0.95亿元，同比分别 8.3%/ 144.6%，占比分别28.6%/14.2%，抖音渠道实现高增。25年6**促期间，公司提供抖音直播服务的全资子公司“旺兔柏”实现总GMV同比增长80%，其中抖音商城GMV同比增长100%，截至25H1末，公司直播间数量超75个，拥有超450人的全职直播业务团队。公司已经搭建了完整的电商生态服务体系，合作覆盖天猫、京东、抖音、小红书、唯品会等电商平台。
25H1毛利率同比 5.4pct，期间费用率上升：①毛利率：25H1毛利率57.0%，同比 5.4pct；25Q2毛利率60.4%，同比 6.8pct，主要系业务结构优化。②费用率：25H1期间费用率47.7%，同比 7.4pct，主要系销售费用率同比 8.1pct；25Q2期间费用率47.5%，同比 9.3pct，主要系销售费用率同比 9.7pct，主要由于品牌孵化与管理业务市场推广与平台费投放加大所致。③净利率：25H1归母净利率7.7%，同比-4.6pct；25Q2归母净利率10.6%，同比-2.9pct。
盈利预测与投资评级：青木科技布局多元电商服务业态，代运营纵向守住大服饰品牌头部地位、加深优质品牌合作，横向布局潮玩行业，挖掘代运营品类盈利新增量。同时品牌孵化业务卡位大健康及宠物食品小而美赛道，高增可期。考虑到公司品牌孵化与管理等业务放量初期销售费用投放等加大，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测从1.2/1.7亿元至1.1/1.5亿元，新增2027年归母净利润预测2.2亿元，2025-2027年归母净利润同比分别 16%/ 43%/ 47%，对应**收盘价PE为60/42/28X，维持“增持”评级。
风险提示：品牌商合作风险、宏观经济环境波动风险、行业竞争加剧等。
