（以下内容从信达证券《收入稳增长，成本红利贡献利润》研报附件原文摘录）
青岛啤酒(600600)
事件：青岛啤酒发布2025年中期报告，上半年实现营收204.91亿元，同比 2.11%，归母净利润39.04亿元，同比 7.21%，扣非归母净利润36.32亿元，同比 5.99%。
点评：
销量稳健恢复，千升酒收入持平。2025Q2实现营收100.46亿元，同比 1.28%，其中销量同比 1.02%至247万千升，吨价收入同比 0.26%至4065元。从产品结构来看，2025Q2主品牌销量同比3.88%至134万千升，副品牌销量同比-2.16%至113万千升。从价格带来看，公司中**以上销量同比 4.81%至98万千升，占比同比 1.43pct至39.7%；中**以下产品销量同比-1.32%至149万千升。
成本红利持续兑现，毛利率提升。2025Q2公司实现归母净利润21.94亿元，同比 7.32%，归母净利率同比 1.23pct至21.84%。一方面，成本端红利持续兑现，营业成本同比-4.11%至54.41亿元，吨酒成本同比-5.08%，带动毛利率同比 3.05pct至45.84%；另一方面，销售费用率和管理费用率基本持平，其中销售费用同比 1.25%至8.78亿元，销售费用率同比持平至8.74%，管理费用同比 8.53%至3.49亿元，管理费用率同比 0.23pct至3.48%。
盈利预测与投资评级：我们认为长期看啤酒行业格局清晰且稳定，成本红利下，我们预计2025-2027年EPS分别为3.35、3.69、3.92元，对应2025年8月29日收盘价（69.5元/股）PE为21、19、18倍，维持“买入”评级。
风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等
