（以下内容从东吴证券《2025年中报点评：全球光储龙头增长强劲，布局AIDC开拓第三增长曲线》研报附件原文摘录）
阳光电源(300274)
投资要点
事件：公司25H1营收435.3亿元，同比 40.3%，归母净利润77.3亿元，同比 56%，毛利率34.4%，同比 1.9pct，归母净利率17.8%，同比 1.8pct。单Q2来看，25Q2营收245亿元，同环比 33.1％/ 28.7％，归母净利润39.1亿元，同环比 36.5%/ 2.1％，毛利率33.8%，同环比 4.3/-1.4pct，归母净利率16%，同环比 0.4/-4.1pct。公司注重股东回报，25H1拟向全体股东派发现金股利19.5亿元，占总利润的25%。
上半年光伏逆变器业务稳健、储能业务高增长：①25H1光伏逆变器收入153亿元，同比 17.1%，毛利率35.7%，同比-1.9pct。②25H1储能系统收入178亿元，同比 127.8%，毛利率39.9%，同比-0.2pct。③25H1新能源投资开发收入84.0亿元，同比-6.2%，毛利率18.1%，同比 1.2pct。
销售及研发费用有所提升、谨慎计提减值促稳健发展：公司25H1期间费用49亿元，同比 23.4%，费用率11.3%，同比-1.5pct；其中Q2期间费用28.7亿元，同环比 55.3%/ 41%，费用率11.7%，同环比 1.7/ 1pct，其中销售/研发费用增长较多，销售费用13.3亿元同比 103%，研发费用12.4亿元同比 49%。25H1经营性净现金流34.3亿元，同比增加60.4亿元；25H1资本开支14.6亿元，同比 25.1%；25H1末存货297.1亿元，较年初 2.3%。此外，公司计提资产减值损失6.9亿元、信用减值损失2.6亿元。
布局AIDC打造第三增长曲线：公司把握AIDC快速发展机遇，依托电力电子技术优势，设立相关事业部开展AIDC电源业务，争取明年推出产品，有望打造第三增长曲线。
盈利预测与投资评级：考虑美国关税及相关政策缓和，公司短期美国储能出货及关税有望恢复正常，我们上调25~27年盈利预测，预计25~27年归母净利润分别为140/162/179亿元（前值为120/141/161亿元），同比增长27.2%/15.4%/10.5%，对应PE为15.2/13.1/11.9x，考虑公司逆变器、储能业务毛利率表现较好，全球储能出货继续高增，盈利能力维持高位，给定26年18倍PE，对应目标价140元/股，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期。
