（以下内容从华福证券《25H1业绩点评：自主品牌持续景气高增》研报附件原文摘录）
乖宝宠物(301498)
公司发布2025年半年度报告。2025H1年公司实现营业总收入32.21亿元，同比 32.72%，归母净利润3.78亿元，同比 22.55%，扣非归母净利润3.67亿元，同比 26.46%。单季度来看，25Q2实现营业总收入17.41亿元，同比 30.99%，归母净利润1.74亿元，同比 8.54%，扣非归母净利润1.69亿元，同比 10.43%。利润分配：向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
自有品牌表现持续靓丽，直销渠道占比明显提升。分业务来看，自有品牌：麦富迪品牌：精准锁定年轻消费群体并布局高端犬猫粮市场，屡登电商销售榜首；高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起，24年双十一期间**销售额同比增长150%；弗列加特品牌：以“鲜肉精准营养”的创新研发技术成果为核心，满足细分喂养场景需求，成功推出了“大红桶冻干”、“高机能烘焙粮”两大明星系列。久谦数据显示25H1线上猫狗食品麦富迪品牌销售额 26%，弗列加特品牌销售额 146%，合计销售额 50%。品牌分渠道来看，25H1公司直销收入12.1亿元，同比 40%。分品类来看，25H1公司主粮、零食收入分别为18.8亿元、12.9亿元，同比分别 57%、 8%。
利润端：盈利表现较为稳健。25H1公司实现毛利率42.8%，同比 0.7pct，其中主粮毛利率46%，同比 1.5pct，零食毛利率37%，同比-1.7pct。单季度来看，25Q2公司实现毛利率43.8%，同比 1.0pct；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为23.9%、5.7%、1.5%、-0.3%，同比分别 3.5pct、-0.4pct、 0.0pct、 0.5pct；综合来看25Q2归母净利率10.0%，同比-2.1pct；扣非归母净利率9.7%，同比-1.8pct。
25年8月乖宝宠物推出第二期限制性股票激励计划：拟向激励对象授予不超过55.6万股限制性股票，占总股本的0.139%，涉及对象包括杜士芳（董事、总裁）及中高层管理人员共9人，其中杜总获授限制性股票数占本次拟授予的31%，占总股本0.04%。业绩考核要求：以24年为基数，25-27年营收增长率分别为25%/53%/84%（（同比25%/22%/20%）；以24年为基数，25-27年净利润增长率分别为16%/32%/45%（同比16%/14%/10%）。继去年推出**期激励计划后，此次再次深度绑定以杜总为代表的核心高管的一致利益，且业绩考核目标维度公司对营收考核目标增速较**期考核目标有所提速，彰显公**远发展信心。
盈利预测与投资建议：公司自有品牌表现持续靓丽，我们上调营收预测，预计2025-2027年公司营业总收入分别为65.82、81.30、99.43亿元（25/26/27年前值分别为63.77亿元/77.80亿元/94.54亿元），同比分别 25.5%、 23.5%、 22.3%，预计2025-2027年归母净利润分别为7.45、9.55、12.06亿元，同比分别 19.3%、 28.1%、 26.3%。当前股价对应2025-2027年PE分别为52x、41x、32x，公司品牌表现持续靓丽，维持“买入”评级。
风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。
