（以下内容从华安证券《**自有品牌高速增长，直销收入占比稳步提升》研报附件原文摘录）
乖宝宠物(301498)
主要观点：
公司上半年实现归母净利3.78亿元，同比增长22.6%
公司发布2025年中报：1H2025实现收入32.2亿元，同比 32.7%；归母净利润3.78亿元，同比 22.6%；扣非后归母净利润3.67亿元，同比 26.5%；1H2025公司销售毛利率42.8%，同比 0.7pct；销售净利率11.8%，同比-0.9pct，与销售费用率同比 2.1pct相关。
1H2025主粮收入同比增长57.1%，**自主品牌高速增长
公司自有品牌业务持续快速发展，Euromonitor显示，2015-2024年公司麦富迪品牌**市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率**。2024年，弗列加特品牌2.0升级，重磅推出0压乳系列产品和高鲜肉天然粮系列，荣登“2024双十一猫主粮天猫品牌榜TOP1”，“2025年618烘焙猫粮、冻干猫粮、猫主食罐天猫品牌榜TOP1”。1H2025，麦富迪和弗列加特仍保持高速增长，分品类看，1H2025公司主粮收入18.8亿元，同比 57.1%，毛利率46.23%，同比 1.53pct；1H2025公司宠物零食收入12.9亿元，同比 8.3%，毛利率37.48%，同比-1.71pct，宠物零食毛利率下降是因为海外代工产品受关税影响调价，且人民币、泰铢升值。
公司平台直销收入同比增长39.7%，占收入比重上升至37.73%
公司重视销售渠道建设，境内市场已实现线上、线下全渠道运行。公司深度携手天猫、京东、抖音等主要电商平台，通过线上直销、线上经销相结合的方式覆盖广阔的消费群体，线上业务规模呈上升趋势。1H2025，公司通过阿里系、抖音、京东、拼多多等第三方平台的直销收入12.1亿元，同比 39.7%，占主营业务收入比重37.73%，同比 1.88pct；其中，阿里系和抖音平台的直销收入8.85亿元，同比增长45.9%，占主营业务收入比重27.6%，同比 2.48pct。同时，公司积极拓展线下网点，已**覆盖**31个省级行政区，深入渗透到各地区宠物门店、宠物医院等专业零售终端。1H2025公司销售费用支出6.8亿元，同比增长47.3%，主要是自有品牌收入增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致，上半年公司业务宣传费3.7亿元，同比 54.3%，销售费用1.84亿元，同比 46.3%。
投资建议
上半年，公司**自主品牌收入持续高增长，市占率稳步提升。我们预计，2025-2027年公司实现主营业务收入67.0亿元、83.11亿元、98.65亿元（前值2025年63.74亿元、2026年78.16亿元、2027年96.14亿元），同比增长27.7%、24.0%、18.7%；对应归母净利润7.42亿元、9.65亿元、11.95亿元（前值2025年8.07亿元、2026年10.0亿元、2027年12.95亿元），同比增长18.8%、30.0%、23.8%，对应EPS1.86元、2.41元、2.99元，本次调整的原因是，修正了2025-2027年收入增长预期和毛利率水平，维持“买入”评级不变。
风险提示
