（以下内容从**银河《2025年中报点评：主业仍然承压，新渠道表现亮眼》研报附件原文摘录）
安井食品(603345)
核心观点
事件：8月25日，公司发布公告，25H1实现营收76.0亿元，同比 0.8%；归母净利润6.8亿元，同比-15.8%。其中25Q2营收40.0亿元，同比 5.7%；归母净利润2.8亿元，同比-22.7%。
25Q2主业仍然承压，大力发展新兴渠道。25Q2收入同比 5.7%，增速环比Q1有所改善，并且25Q2现金回款同比 14.7%，表现优于收入端。分品类，25Q2速冻调制食品/菜肴制品/速冻面米制品/农副产品/其他业务收入分别同比-1.4%/ 26.1%/-10.8%/-4.8%/-74.7%，速冻调制品等主业仍承压，菜肴制品表现相对亮眼。分渠道，25Q2经销商/商超/特通经营/新零售及电商收入同比 1.6%/ 8.0%/ 19.4%/ 35.2%，特渠与新兴渠道表现亮眼，占比已提升至18%；25Q2经销商数量2026家，环比25Q1略有增长。分区域，25Q2核心市场华东收入同比 2.8%，华北/华中/华南/东北/西南/西北分别同比 5.7%/1.9%/28.0%/0.1%/7.9%/9.3%，境外收入同比 19.9%，增速较快。
竞争激烈叠加渠道变化，25Q2盈利能力有所下滑。25Q2归母净利率7.0%，同比-2.6pcts。具体拆分来看，毛利率18.0%，同比-3.3pcts，主要系毛利率较低的渠道占比提升、原材料价格上升与行业竞争仍然较为激烈；销售费用率
5.0%，同比 0.1pcts，保持相对稳定；管理费用率2.7%，同比-0.6pcts，主要系当期股份支付费用减少。
**积极捕捉新渠道机会，海外布局东南亚等增量市场。**方面，餐饮渠道面临需求较弱与竞争激烈的压力，公司凭借渠道优势与制造优势积极应对，份额长期有望提升，短期则需关注餐饮复苏节奏；家庭渠道面临新兴渠道冲击，公司积极与相关大客户合作开发产品，长期有望承接渠道流量红利。海外方面，公司积极布局东南亚等增量市场，一方面发行H股利用资本市场杠杆效应助力市场拓展，另一方面收购鼎味泰利用其海外相关资源，实现从**头部品牌向**性品牌的跨越式发展。
投资建议：预计2025~2027年收入分别同比 5%/6%/6%，归母净利润分别同比-4%/ 4%/ 6%，PE为18/17/16X。考虑到公司目前估值处于历史底部，叠加积极布局新渠道有望形成催化，维持“推荐”评级。
风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。
