（以下内容从**银河《H1公司业绩**，宠物板块三瑞齐发》研报附件原文摘录）
瑞普生物(300119)
核心观点
事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司营收17.08亿元，同比 20.53%；归母净利润为2.57亿元，同比 57.59%；扣非后归母净利润为1.88亿元，同比 34.28%。其中25Q2公司营收8.86亿元，同比 21.02%；归母净利润1.41亿元，同比 93.89%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比 52.81%。
H1利润高增，销售&管理费用率下行。2025H1公司利润增长显著主要源于兽用生物制品销售占比及综合毛利率贡献的持续提升；H1公司生物制品销售占比44.93%，同比 4.16pct，综合毛利率贡献由同期26.08%提升至28.44%，增加2.36pct。H1公司期间费用率26.98%，其中研发费用1.04亿元，同比 24.6%；销售费用&管理费用两项费用率同比下降0.84pct。25Q2公司综合毛利率42.83%；期间费用率28.75%。
H1公司畜禽疫苗高增长，新品助力未来业绩增长。25H1公司禽用生物制品、制剂及原料药营业收入分别为6.11亿元、5.18亿元，同比 24.71%、 7.89%；毛利率分别为63.19%、36.8%，同比-0.76pct、-0.09pct。另外，H1公司畜用生物制品收入1.36亿元，同比 110.55%。公司与头部养殖集团建立战略合作，凭借品牌、产品质量及研发实力等优势持续扩大市场份额。在研发层面，H1公司获得新流法腺四联灭活疫苗、鸭甲型肝炎病毒二价卵黄抗体等4项新兽药证书。25H2公司将**推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗等大单品，同时**推出自主研发的长效缓释制剂头孢噻呋晶体及头孢噻呋晶体注射液等。公司新品的持续推进给后续业绩增长注入新动能。在模式层面，公司着力与养殖集团构建“资本 业务”的创新合作模式，稳步推进与圣农、德康等养殖集团战略合作落地。
宠物板块“三瑞齐发”，护城河优势驱动持续增长。25H1公司宠物供应链及生物制品和药品收入4.15亿元，同比 17.94%；其中宠物供应链实现收入3.76亿元，同比 18.49%；毛利率14.17%，同比-1.05pct。公司宠物供应链已在**布局13家区域公司，H1成功开拓北京、黑龙江、陕西等新区域市场；覆盖1.3万个客户，自有产品供应链出货量同比 40%以上，构建起**性宠物医疗供应链服务体系。在新产品方面，公司H2计划推出猫干扰素、磷虾油、益生菌等，进一步完善从预防、**到营养保健的全产品矩阵，产品集群规模效应持续凸显。
投资建议：公司禽用疫苗&化药竞争优势显著，畜用疫苗逐步发力。同时叠加宠物板块的先发优势及渠道壁垒，后续成长性可期，公司业绩具备增长潜力。考虑到H1公司核心业务表现突出，我们上调公司业绩预测，预计公司2025-2026年EPS分别为1.00元、1.28元，对应PE为23.5倍、18.4倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争的风险，产品开发的风险，生物安全的风险，动物疫情的风险等。
