（以下内容从东吴证券《半年报点评：Q2归母净利润同比 18.3%，看好第二成长曲线逐步兑现》研报附件原文摘录）
恒立液压(601100)
投资要点
Q2归母净利润同比 18.3%，Q3业绩有望进一步加速
2025H1公司实现营业总收入51.7亿元，同比 7%，归母净利润14.3亿元，同比 11%；扣非归母净利润14.5亿元，同比 16.9%。单Q2公司实现营业总收入27.5亿元，同比 11.2%，归母净利润8.1亿元，同比 18.3%，扣非归母净利润7.7亿元，同比 17.3%。Q2业绩环比同比均向好，我们判断主要系：①挖机板块：受益于**挖机底部复苏、外资客户去库结束，2025H1公司挖机油缸销量同比 15%；其次，上半年中大挖泵阀市场份额持续提升，贡献增量收入。②非挖板块：油缸受到高机景气度影响有所波动，但非挖泵阀谱系持续扩充，销量同比 30%，其中紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近2024年全年水平；③线性驱动器：上半年开发50 新品并实现量产转化投放市场，新增建档客户近300家，有望逐步贡献业绩增量。展望Q3，**挖机、非挖继续保持向好态势，外资客户订单落实到业绩，叠加低基数效应，我们判断Q3业绩有望进一步加速。
2025Q2毛利率同环比分别提升0.9/4.6pct，盈利能力持续提升2025H1公司销售毛利率41.8%，同比 0.2pct，销售净利率27.7%，同比 1.0pct。单Q2销售毛利率44%，同比 0.9pct，环比 4.6pct；销售净利率29.6%，同比 1.8pct，环比 4.1pct，盈利能力明显提升主要受益于Q2产能利用率提升带来的规模效应及汇兑收益。费用端来看，公司费控能力保持稳健，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0%/5.7%/-5.2%/6.9%，同比分别-0.1/ 1.1/-3.1/ 0.0pct，管理费用率提升主要系新业务扩张，相应的员工数量增加所致，财务费用变动主要系2025H1汇兑收益影响。展望未来，随着丝杠&墨西哥工厂收入规模扩张、泵阀厂折旧结束，公司盈利能力有望继续提升。
海外工厂落地 丝杠项目多点开花打造第二成长曲线
公司多元化、**化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，已正式投产运营，有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链，成长空间广阔。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现高端丝杠产品覆盖。公司将继续以技术创新和高品质为核心，深化客户与经销商合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等产品在更多场景落地，巩固电传动和液压传动领域**地位。此外，公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动缸已于高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为28.7/34.1/41.4亿元，当前股价对应PE分别为41/34/28X，维持“买入”评级。
风险提示：**行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。
