证券之星 李若菡
受行业周期波动、部分产品单价承压等多重因素影响，宏微科技(688711.SH)营收出现滑坡，且迎上市首亏。
证券之星注意到，模块业务营收增长减速、单管和芯片业务大幅下滑共同拖累了公司的营收表现。同时，毛利率下滑以及资产减值损失的大幅增长导致公司出现阶段性亏损。今年一季度，使公司扭亏为盈的“大功臣”是政府补助。
在业绩承压的背景下，公司推出了六折股权激励计划，且考核难度有所降级，同时反映出公司在业绩增长上的信心不足。
毛利率承压，Q1盈利靠政府补助
公开资料显示，宏微科技专注于以IGBT、FRED为主的功率半导体芯片、单管和模块的设计、研发、生产和销售，产品集中应用于工业控制(变频器、电焊机等)，部分产品应用于新能源发电(光伏逆变器)、电动汽车等领域。
2024年，受行业周期变化等因素的影响，**功率半导体行业竞争加剧，去库存压力较大，部分客户采购计划阶段性调整，订单释放进度不及预期，车规产品单价承压，导致公司业绩出现下滑。据2024年年报显示，公司实现营业收入为13.31亿元，同比下降11.52%；归母净利润为-1446.73万元，同比盈转亏。
业务层面，模块业务为公司的营收主力军，为公司贡献了超7成的收入。虽然该业务在2024年取得**突破，如光伏用1000V三电平定制模块和储能用650V三电平产品已实现批量交付等，但这依旧难掩该业务增速放缓的态势。
2024年，公司该业务的营收为10.34亿元，同比增长7.19%。而在此前的2022年及2023年，公司模块产品营收增速均保持在两位数。
同时，受订单减少及价格下调等综合因素影响，宏微科技单管和芯片业务均出现较大程度下滑。2024年，上述两大业务的营收分别为2.46亿元、0.66亿元，同比下滑幅度分别为45.88%、49.06%。
证券之星注意到，公司应收账款走势与营收背离。2024年，公司应收账款为4.84亿元，同比增长9.04%，占总营收的比例为36%。同时，公司的应收账款周转率由2023年的4降为2.87，企业的回款能力有所下降。
拉长时间线来看，自2021年上市以来，宏微科技的应收账款呈逐年攀升趋势，由2021年的1.77亿元增至2023年的4.44亿元，占总营收比重均保持在30%左右。
利润端来看，宏微科技亏损主要受毛利率下滑以及计提减值损失的影响。
毛利率方面，2024年公司整体销售毛利率为15.39%，同比下降6.79个百分点，创近10年新低。其中模块业务毛利率下降至14.02%，同比下滑5.64个百分点；单管业务毛利率为17.74%，同比下降7.12个百分点，利润空间持续被压缩。
同时，公司去年计提各项资产减值损失金额共计5514.92万元，同比增长171%。其中，公司计提存货跌价准备、长期股权投资跌价准备、商誉减值准备等资产减值损失共计5248.78 万元，同比大增482.3%。
证券之星注意到，今年一季度，公司靠政府补贴保持盈利。一季报显示，公司归母净利润为108.37万元，同比实现扭亏为盈。报告期内，公司计入当期损益的政府补贴金额为226.64万元，占当期归母净利润比例为209.14%，因此公司扣非净利润仍为负值，为-89.86万元。
同时，由于宏微科技支付给职工的资金及支付各项税费增加，公司在该季度经营活动产生的现金流量净额同比下滑44.92%，为2152.44万元。
业绩承压的背景下，公司被外界寄予厚望的扩产项目也宣布延期。公司可转债项目“车规级功率半导体分立器件生产研发项目(一期)”原计划2025年6月30日达到可使用状态，建成后将形成240万块/年的车规级功率半导体分立器件的生产能力。
但在今年4月15日，公司以“功率半导体行业下游需求增速呈现阶段性放缓”为由，将其延期至2027年6月30日。截至2024年末，该项目投入进度为54.07%。
高管先减持后拿股权激励，前次考核未达标
业绩下滑之下，宏微科技推出新一轮限制性股票激励计划。
据2025年限制性股票激励计划(草案)公告显示，公司拟向激励对象授予295.07 万股限制性股票，占公司股本总额的1.39%。本激励计划拟**授予限制性股票的激励对象共计121人，约占公司员工总数的11.07%，授予价格为9.35元/股，为公告当日(4月14日)收盘价15.31元/股相比，相当于打了6折。
据公司披露的激励对象名单显示，公司董事、**管理人员、核心技术人员赵善麒、李四平、崔崧等7人所获授的限制性股票占授予限制性股票总数比例为22.3%。
证券之星注意到，董事、副总经理李四平曾减持过公司股份。去年10月至11月期间，李四平通过集中竞价交易减持公司1.35万股股份，共**27.74万元，该区间内，公司股价**为22元/股，**为19.53元/股。
在业绩考核层面，公司此次股权激励的考核年度为2025年-2027年，以2024年营收为基数，具体考核要求如下：
2025年的营业收入增长率达到15%及以上，可**解锁，增长率在10%至15%之间，则解锁90%；2026年的营收增长率达到32%及以上可**解锁，在21%至32%之间解锁90%；2027年的营收增长率达到52%及以上**解锁，在39%至52%之间解锁90%。
证券之星注意到，与公司2022年推出的激励计划相比，本次考核目标难度有所降级。
据2022的股票激励计划显示，公司以2021年营收为基数，要求2022年-2024年营收增长率分别不低于37%、81%和172%，三年复合增长率约为39.6%。结合财报来看，公司在2022年至2024年的营收增速分别为68.18%、62.48%、-11.52%，其在2023年及2024年均未完成相关目标。
相比之下，本次考核指标的三年复合增长率则为15%，且设置90%的缓冲区间，进一步**了实际兑现门槛。
从市场预期来看，东海证券研报预测，公司2025年至2027年预计实现营收分别为14.79亿元、17.18亿元、20.81亿元，对应的营收增长率(以2024年为基数)分别为11%、29%、56%，这意味着公司在2025年和2026年有望解锁90%，2027年则**解锁。可见，本次激励计划的难度并不算太高，同时也暴**公司在业绩增长上的底气不足。(本文**证券之星，作者|李若菡)
