（以下内容从东吴证券《2024年报及2025一季报点评：新项目贡献利润增量，推进青岛轻资产项目》研报附件原文摘录）
宋城演艺(300144)
投资要点
事件：2025年4月24日，宋城演艺发布2024年年报和2025年一季报。2024年营收为24.17亿元，yoy 25%，处于预告区间中位。归母净利润10.49亿元，同比扭亏，处于预告区间中位，不考虑2023年花房集团相关减值影响，同比 25%。扣非归母净利润为10.32亿元，同比扭亏。
24Q4/25Q1归母净利润同比扭亏/-2%：2024Q4公司实现营收4.04亿元，yoy 31%：归母净利润0.41亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.39亿元，同比扭亏。2025Q1营收为5.61亿元，yoy 0.3%；归母净利润为2.46亿元，yoy-2%；扣非归母净利润2.40亿元，yoy-4%。2024年现金分红5.2亿元，分红率提高至50%。
新项目贡献利润增量：2024年千古情存量项目杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界收入分别为6.37/1.76/2.91/0.96/2.05/0.37亿元，yoy-2.7%/-8.7%/-9.7%/ 8.4%/ 7.9%/-46.5%，桂林项目团客优化，九寨项目受益于高铁开通，其余项目由于外部环境变化收入下滑。2024年新项目西安/上海/广东收入为1.45/1.16/2.56亿元，yoy 6.0%/ 4.8%/ 10.6%，归母净利润为0.35/0.92/-0.16亿元，新项目贡献增量。
签约青岛轻资产项目：2024年电子商务手续费/设计策划费收入为2.73/1.85亿元，yoy 56.6%/118.6%。2025年1月，公司签约青岛轻资产项目，一揽子费用总计2.6亿元，已于Q1确认5000万元管理费收入。
推进成熟项目优化，扩大新项目份额：公司将加**细化运营，迭代升级内容，发挥经营弹性。对成熟项目，持续拓展业务边界，扩大客群覆盖，深挖市场空间；对新项目，扩大品牌营销，抢占市场份额，激活增长潜力。
盈利预测与投资评级：公司作为**旅游演艺龙头公司，以“主题公园 文化演艺”模式定位独特形成**项目模型，运营迭代保持**，存量项目盈利能力稳健，新项目快速爬坡。调整2025/2026年及新增2027年盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为11.4/13.2/14.2亿元（2025/2026年前值为13.1/15.0亿元），对应PE估值为23/20/18倍，维持“增持”评级。
风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。
