（以下内容从东吴证券《2024年报及2025年一季报点评：2025Q1归母净利润同比 59%，盈利改善逻辑开始兑现》研报附件原文摘录）
科沃斯(603486)
投资要点
事件：2025年4月25日，公司发布2024年年度报告及2025年一季报。
受益于国补带动需求扩张，Q4收入及利润实现大幅增长
2024年公司实现营业收入165.4亿元，同比 6.7%，归母净利润8.1亿元，同比 31.7%，单Q4公司实现收入63.1亿元，同比 27.1%，归母净利润1.9亿元，同比 2178%，Q4公司受益于国补带来的市场需求扩张，公司收入利润均实现大幅增长。分**外来看，2024年公司实现**收入94.3亿元，同比 5.0%，2024年全年来看**需求较弱，内销温和增长；海外收入71.1亿元，同比 9.1%，欧洲市场表现优于其他地区，擦窗机器人与割草机器人在海外销量营收增长强劲，2024年科沃斯和添可在欧洲地区收入同比分别 52%/ 64%。分产品看，①服务机器人：2024实现收入80.8亿元，同比 4.4%。X8系列为代表的新品推出，不断扩大高端市场**地位。②智能生活电器：2024实现收入83.2亿元，同比 8.6%，高端市场渗透不断加速。2025Q1公司实现营业收入38.6亿元，同比 11.1%，实现归母净利润4.7亿元，同比 59.4%，超市场预期。展望2025年，我们预计随着以旧换新政策深入实施，**家电行业需求有望迎来明显复苏，公司作为行业龙头有望充分受益。
2025Q1销售净利率同比提升4pct，盈利改善逻辑开始兑现
2024年公司销售毛利率为46.52%，同比 1.9pct，销售净利率为4.87%，同比 1.0pct，分**外来看，2024年公司**毛利率44.5%，同比 3.4pct；海外毛利率49.27%，同比-0.1pct，海外收入占比提升带动毛利率持续提升。分产品看，①服务机器人业务毛利率44.5%，同比 4.3pct。②智能生活电器业务毛利率48.6%，同比-0.3pct。费用端来看，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.3%/3.4%/5.4%/0.2%，同比-3.84/-0.36/ 0.03/ 0.33pct，费用控制表现优异。我们预计随着公司降本增效持续推进、高端新品占比逐渐提升，盈利能力有望继续提升。2025Q1公司销售毛利率49.7%，同比提升4.4pct，环比提升6.2pct；销售净利率实现12.3%，同比 3.7pct，环比提升9.3pct，我们判断主要系T80/X8/X9等高毛利新品占比提升，盈利改善逻辑开始兑现。
**关注政策**弹性，出口关注全球产能布局
**：2024Q4国补大幅提振市场需求，根据奥维云网数据，2024Q4扫地机行业整体线上销量/销额分别同比 76%/ 87%；洗地机行业整体线上销量/销额分别同比 42%/ 32%。2025年以旧换新政策深入实施后行业有望延续需求高景气，公司作为龙头充分受益。此外，公司继续积极推出新品以应对加剧的市场竞争，产品结构日益改善。海外：公司积极布局全球产业链，越南基地建成后将有效规避关税风险。
盈利预测与投资评级：考虑到关税影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至12.02/14.84亿元（原值为14.32/17.04亿元），新增2027年归母净利润预测为18.20亿元，对应当前市值PE分别为25/21/17x，维持“买入”评级。
风险提示：**行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期
