（以下内容从东吴证券《燃气Ⅱ行业跟踪周报：淡季到来、欧洲储库目标或放松，全球气价回落》研报附件原文摘录）
投资要点
价格跟踪：淡季到来、欧洲储库目标或放松，全球气价回落截至2025/04/25，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/**LNG出厂/**LNG到岸价周环比变动-7.2%/-8.6%/-6.7%/-0.6%/-8.8%至0.7/2.7/2.9/3/2.8元/方。
供需分析：1）淡季需求转弱，美国天然气市场价格周环比-7.2%。截至2025/04/23，天然气的平均总供应量周环比-0.9%至1113亿立方英尺/日，同比 6.2%；总需求周环比-6.9%至957亿立方英尺/日，同比-3.8%；气温升高，发电部门消费量周环比 3.3%，住宅和商业部门的消费量-31.7%，工业部门的消费量-2.6%。截至2025/04/18，储气量周环比 880至19340亿立方英尺，同比-20.2%。2）欧盟委员会投票赞成引入更为灵活的天然气储存填充目标，下游补库压力和市场情绪有所缓解，欧洲气价周环比-8.6%。2025M1，欧洲天然气消费量为605亿方，同比 1.8%，俄乌冲突后欧洲通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/4/17~2025/4/23，欧洲天然气供给周环比 0.3%至65540GWh；其中，来自库存消耗-18493GWh，周环比 47%；来自LNG接收站30804GWh，周环比 3.3%；来自挪威北海管道气20095GWh，周环比 0.1%。2025/04/19~2025/04/25，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-0.5%、同比-31.2%至759.7吉瓦时。截至2025/04/24，欧洲天然气库存428TWh（414亿方），同比-270.9TWh；库容率37.91%，同比-23.8pct。3）淡季需求偏弱，**气价周环比-0.6%。2025M1-3，我国天然气表观消费量同比-1.8%至1072亿方，原因或为2024年冬季偏暖。2025M1-3，产量 4.4%至660亿方，进口量-10.3%至413亿方。2025年3月，**液态天然气进口均价3688元/吨，环比-6.3%，同比-4.5%；**气态天然气进口均价2681元/吨，环比 1%，同比-2.1%；天然气整体进口均价3227元/吨，环比-1.1%，同比-6%。截至2025/04/25，**进口接收站库存294.83万吨，同比-7.15%，周环比-5.49%；**LNG厂内库存52.12万吨，同比 51.47%，周环比 1.84%。
顺价进展：2022~2025M3，**61%(178个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度0.20元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。
重要事件：对美LNG关税增加至140%，供给占比较小影响有限。自2025/2/10起，我国对原产于美国的LNG加征15%关税；自2025/4/1012时01分起，在现行适用关税税率基础上加征34%关税；随后宣布增加到140%。叠加140%关税后进口美LNG无价格优势。2024年**自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量5.4%，占**表观消费量1.4%；占比较小，影响有限。
投资建议：展望2025年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式**关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进。**推荐：【新奥能源】（25股息率5.4%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.8%）【**燃气】（25股息率7.2%）【蓝天燃气】（股息率ttm8.2%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】（25股息率4.7%）【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。**推荐：【九丰能源】（25股息率5.2%）【新奥股份】（25股息率5.7%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/4/25）
风险提示：经济增速不及预期、极端天气、**局势变化、安全经营风险。
