（以下内容从中航证券《2025年半年报点评：财富管理转型推进，业绩符合预期》研报附件原文摘录）
招商证券(600999)
8月29日公司披露2025年半年报
2025年上半年，公司实现营业收入105.20亿元（ 9.64%），实现归母净利润51.86亿元（ 9.23%），扣非后归母净利润51.78亿元（ 9.00%），基本每股收益0.56元（ 9.80%）。公司2025上半年ROE为4.18%，较上年同期增加0.10pct。
财富管理转型稳步推进
2025年上半年，受益于市场交投活跃，公司实现经纪业务净收入37.33亿元（ 44.86%），代理买卖证券业务收入40.37亿元（ 65.13%）。上半年公司财富管理客户数、高净值客户数分别同比增长45.53%和23.99%。公司财富管理转型稳步推进，业务体系逐步完善，代销金融产品净收入实现正增（4.62亿元， 32.61%）。截至报告期末，公司正常交易客户数约2,006.15万户，（ 8.85%），托管客户资产4.56万亿元，较2024年末增长6.79%。基金投顾保有规模47.19亿元，累计签约客户数8.76万户。上半年招商证券APP月均活跃客户数位居证券行业第4，人均单日使用时长位居证券行业**。
股债承销规模双增长
2025年上半年公司实现投行业务净收入4.02亿元（ 41.05%），共计实现股权承销规模244.38亿元（ 371.50%），承销金额和家数分别排名行业第7、第8。公司积极推进优质IPO项目储备，截至2025年6月末，公司A股IPO在会审核项目数量14家，排名行业第6。债承方面，债券主承销规模达到2014.65亿元（ 17.51%），其中金融债承销规模864.96亿元（ 36.50%），业务占比42.93%，较去年上涨5.97pct，拉动公司整体债券承销规模上涨。
资管规模小幅下降
2025年上半年，公司实现资管业务净收入4.40亿元（ 29.41%）。期末公司资产管理规模2,534.60亿元，较24年年末减少5.21%，其中，集合资管规模（538.66亿元，-57.44%）、单一资管规模（683.75亿元，-9.88%）缩减，专项资管规模（696.61亿元， 7.41%）小幅上涨。基金业务方面，截至报告期末，博时基金资产管理规模17,105亿元（ 0.69%），贡献营业收入23.56亿元（ 6.37%），招商基金产管理规模15,383亿元（-4.37%），贡献营业收入25.61亿元（ 1.15%），分别占总营收的22.40%和24.34%。
自营表现不及预期
2025年上半年，公司自营业务收入41.24亿元（-13.25%），主要因固定收益类投资收益同比下降。公司金融资产规模2,636.32亿元。交易性金融资产中，公司以债券投资为主，债券投资规模占64.84%，此外，公司衍生品规模持续增长，截至2025年6月末，公司场内衍生品做市**数增至115个，位居证券公司**。
投资建议
随着指数波动上行、交投活跃，增量资金入市，市场流动性改善，以及公司财富管理转型的持续深入，公司作为头部券商，后续业绩将持续受益于市场改善。我们预测公司2025-2027年基本每股收益分别为1.38元、1.42元、1.49元，每股净资产分别为12.72元、13.75元、14.83元，维持“持有”评级。
风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧
