（以下内容从海通**《金山办公2025年半年报点评：WPS AI步入3.0阶段，AI月活快速增长》研报附件原文摘录）
金山办公(688111)
本报告导读：
公司2025年上半年经营业绩稳健，加大研发投入并推出WPS AI3.0版本，实现AI月活大幅增长，持续夯实AI办公时代的竞争优势。
投资要点：
维持“优于大市”评级。我们预计公司2025/26/27年营收分别为59.13/69.78/83.20亿元，同比增长15.5%/18.0%/19.2%；考虑到公司加大研发投入，我们预计EPS分别为4.03/4.77/5.90元（原2025-26预测为4.07/5.03元）。参考可比公司，给予公司2025年动态PE100倍（原为80x），给予目标价402.92元（ 24%）。
经营业绩稳健，持续加大研发投入。公司发布2025年中报。公司25H1营收26.57亿元，同比 10.12%；归母净利润7.47亿元，同比 3.57%；扣非归母7.27亿元，同比 5.77%；经营性净现金流7.38亿元，同比 17.51%；研发费用9.59亿元，同比 18.7%，研发费用率约36%，研发人员3533人，同比 18.12%。单Q2实现营收13.56亿元同比 14.14%；归母净利润3.44亿元，同比-2.83%；扣非归母3.37亿元，同比 0.57%。
C端业务数据稳步增长，B端WPS365收入高增。25年上半年，WPS个人业务收入17.48亿元，同比 8.38%，**外付费用户数分别达4179万、189万；WPS365业务收入3.09亿元，同比 62.27%；WPS软件业务收入5.42亿元，同比-2.08%。截至25年6月30日，WPS的总月活设备数量达到6.51亿，其中PC端月活达3.05亿，移动端月活达3.46亿，我们认为公司C端业务数据保持稳定提升趋势；B端WPS365产品力大幅提升，公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，收入实现快速增长。
WPS AI3.0双向改造AI与办公软件，**AI办公实践。25年7月公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，灵犀根据需求调用不同能力执行相关操作，完成复杂任务，WPS AI能力由工具型应用向协同智能体转变。功能方面，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、AI PPT、知识库等全新功能。截至25年中报公司AI月活数已达2951万，随着AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，下半年AI月活有望持续实现快速增长。
风险提示。AI产品与商业化进展不及预期；市场需求不及预期；竞争加剧。
