**外汇交易**（以下简称“交易**”）**发布的数据显示，2025年7月，资金面整体均衡偏松，货币市场交易量增加、余额减少，主要回购利率多数下行；“反内卷”政策提振风险偏好，债券发行及交易环比减少，国债收益率整体上行，曲线走陡；利率互换曲线短下长上、结束倒挂，成交环比有所增长。从成交量来看，7月份，银行间市场交易活跃，当月成交231.7万亿元，环比增长12.7%，同比增长15.7%。
央行在2025年第二季度**货币政策执行报告中明确指出，下一阶段，货币政策主要思路包括“落实落细适度宽松的货币政策”“保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融环境”等。中泰证券银行业**分析师戴志峰认为，后续货币政策或更重视政策执行与落地。
主要回购利率多数下行
7月份，买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）均增量续作，公开市场操作（OMO）跨月投放超2.3万亿元，较上月明显增加，全月公开市场整体净投放4680亿元。
具体来看，数据显示，7月份，央行MLF提量续作4000亿元、净投放1000亿元；买断式逆回购投放14000亿元、净投放2000亿元；逆回购净投放1880亿元；国库现金定存净回笼200亿元。分析人士认为，央行在货币市场的呵护力度不改，促进资金面平稳度过税期高峰、月末等波动时期，流动性整体合理充裕。
在此背景下，主要回购利率多数下行。交易**数据显示，存款类机构隔夜回购利率（DR001）、隔夜质押式回购利率（R001）月度加权均值分别环比上行1个基点、下行3个基点至1.39%和1.44%；DR007、R007月度加权均值分别环比下行7个基点、下行12个基点至1.53%和1.56%。全月DR007**值1.4222%、**值1.6523%、中位数1.5067%；波动幅度为23个基点，环比减少19个基点。
跨季后，7月初，公开市场连日大额净回笼，但不改资金面转松趋势，资金利率**下移，DR001降至1.31%；月中，在税期走款、特别国债发行、MLF回笼等因素扰动下，资金面边际收敛、利率上行，央行7月15日开展14000亿元买断式逆回购操作，促进税期结束后资金面缓和；月末，资金面再度收紧，7月24日，资金利率上行至6月以来的高位，但OMO跨月投放超2.3万亿元，资金面逐渐回归均衡偏松状态，平稳跨月。
债市收益率震荡上行
债券市场方面，数据显示，7月份，发行债券5.29万亿元，环比减少0.6%，同比增长27.6%；净融资2.31万亿元，环比增长7.9%，同比增长86.6%。其中，利率债方面，发行和净增环比均有所回落，除地方债延续放量外，国债和政金债净增规模均有所回落。
二级市场方面，7月份，债市收益率震荡上行，10年期国债运行在1.64%至1.75%区间，曲线走陡，信用利差多数收窄。截至7月末，国债1年、3年、5年、7年、10年和30年期到期收益率分别为1.38%、1.44%、1.57%、1.68%、1.7%和1.95%，分别较上月末上升4个、上升5个、上升6个、上升6个、上升6个、上升8个基点；1年期和10年期国债利差为32个基点，环比走阔两个基点。7月份，10年期国债曲线**值1.6396%、**值1.7466%，波动幅度约11个基点，环比走阔7个基点。高**信用债收益率上行、低**信用债收益率多数下行，信用利差、**利差多数收窄。
信达证券**固收分析师李一爽表示，7月份以来，债券市场调整持续，市场调整的本质还是前期“涨多了”的风险释放。
中信证券**经济学家明明在此前发布的一份研报中表示，预计债市短期仍受外部扰动为主，破局点可能在股债情绪切换。
利率互换曲线短下长上
交易**数据显示，7月份，利率互换曲线结束倒挂，短下长上。具体来看，6个月、1年期和5年期Shibor3M互换价格分别为1.595%、1.585%和1.6013%，较上月末分别下行4个、持平和上行10个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.5263%、1.5738%和1.6525%，较上月末分别下行2个、上行8个和上行8个基点。
利率互换日均成交额增加。7月份，人民币利率互换共成交4.0万笔，日均环比增长44.8%；名义本金总额4.6万亿元，日均成交2009.16亿元，环比增长30.0%。
标债远期日均成交环比增加，利率期权日均成交环比减少。7月份，标准债券远期成交1433笔，名义本金为3705.9亿元，日均环比增长14.6%。人民币利率期权交易成交85笔、名义本金51.4亿元，日均环比减少76.8%，均为利率上/下限期权。
