（以下内容从信达证券《海外产能爬坡驱动收入增长提速，盈利能力季度环比改善》研报附件原文摘录）
振德医疗(603301)
事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入21.00亿元（yoy 2.83%），归母净利润1.28亿元（yoy-20.70%），扣非归母净利润1.18亿元（yoy-26.97%），经营活动现金流1.61亿元（yoy 41.18%）。其中2025Q2实现营业收入11.09亿元（yoy 2.79%），归母净利润0.77亿元（yoy-12.76%）。
点评：
海外产能爬坡驱动收入增长提速，**零售端仍待修复。2025年上半年公司积极推动产业链全球化布局，加速海外生产基地建设和效率提升，2025H1公司境外主营业务实现收入12.92亿元（yoy 13.34%），增速显著快于公司整体，我们认为公司海外产能建设能有效满足当前贸易环境下**客户对供应链多元化的需求，未来有望获得更多合作机会和业务商机；2025H1**市场医院线实现收入5.33亿元（yoy 0.99%），保持稳定，零售线实现收入2.14亿元（yoy-37.07%），我们认为随着公司有效推进“721”产品聚焦策略，优化长尾产品，集中资源打造核心大单品，**零售端业务有望修复。分产品来看，手术感控、现代伤口敷料、感控防护均保持较快增长，分别实现收入9.04亿元（yoy 14.19%）、3.90亿元（yoy 17.83%）、1.38亿元（yoy 11.86%）。
汇兑收益 费用投入影响，利润端承压，Q2环比已现改善趋势。2025年上半年公司销售净利率为6.22%（yoy-1.97pp），主要是因为汇兑收益 费用投入影响，利润端承压，其中：①汇率波动导致汇兑收益减少，叠加利息收入减少，财务费用较去年同期增加；②公司海外生产基地尚处于产能效率爬阶段，短期费用支出增加；③开发新市场****产品注册费用增加。从季度趋势来看，2025Q1、Q2销售净利率分别为5.29%、7.06%，环比呈现改善趋势。我们认为随着高毛利的现代伤口敷料、手术感控业务收入占比提升，叠加海外生产基地规模效应释放，公司盈利能力有望持续提升。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为46.17、53.36、61.99亿元，同比增速分别为8.3%、15.6%、16.2%，归母净利润分别为3.90、5.19、6.42亿元，同比增速分别为1.1%、33.2%、23.8%，对应2025年9月5日股价，PE分别为17、13、10倍。
风险因素：市场开拓不及预期的风险；海外生产效率提升不及预期风险；汇率波动风险。
