（以下内容从国金证券《拐点或在Q3，工业AI 机器人进展积极》研报附件原文摘录）
中控技术(688777)
事件简评
2025年8月29日，公司发布2025年中报。总量端-Q2收入端持续承压，毛利率小幅波动。1）收入端：1H25/2Q25实现营业收入38.3/22.3亿元，yoy-9.9%/-11.6%。2）利润端：1H25/2Q25实现归母净利3.54/2.34亿元，yoy-31.5%/-37.0%。1H25/2Q25实现扣非归母净利润2.89/2.12亿元，yoy-38.9%/-40.2%。3）利润率：1H25综合毛利率为32.08%，yoy-1.2pct；1H25归母净利率为9.24%，yoy-2.9pct。
结构端-S2B拖累较重，工业软件毛利率显著提升。1）工业自动化及智能制造解决方案实现收入22.38亿元，yoy-9.5%，占比58.43%，毛利率39.52%，yoy-1.4pct。2）S2B平台实现收入4.14亿元，yoy-52.8%，占比10.80%，毛利率5.45%，yoy-7.2pct。3）工业软件实现收入2.92亿元，yoy-19.5%，占比7.62%，毛利率54.03%，yoy 22.4pct。4）仪器仪表实现收入6.77亿元，yoy 91.7%，占比17.66%，毛利率17.72%，yoy-14.4pct。5）运维服务实现收入1.70亿元，yoy 11.8%，占比4.43%，毛利率20.43%，yoy-10.9pct。
费用端-控费能力较强，费用率基本稳定。1H25销售费率9.16%，yoy 1.1pct；管理费率4.88%，yoy 0.4pct；研发费率10.96%，yoy 0.5pct；财务费用同比增加4769.87万元，主要系本期利息收入同比减少以及汇兑损失同比增加所致。
看点：1）AI 机器人业务占比超7%：1H25公司机器人/工业AI-TPT/软件订阅业务分别实现收入1.1/1.2/0.6亿元，分别占比2.88%/3.04%/1.57%，毛利率分别为12.45%/65.22%/86.97%。2）存货同比降幅持续收窄：4Q24/1Q25/2Q25公司存货yoy分别为-17.6%/-10.5%/-7.7%，降幅已连续两个季度收窄，预示Q3或迎来收入企稳拐点。
盈利预测、估值与评级
我们调整公司2025~2027年营业收入分别为91.9/102.1/116.6亿元，归母净利润分别为11.5/15.2/18.6亿元。公司现价对应PE估值为32.7/24.8/20.2倍，维持“买入”评级。
风险提示
**行业拓展节奏不及预期；海外**客户开拓进程不及预期的风险；特定下**业固定资产支出增速回落的风险。
