（以下内容从国金证券《降本增效成果显著，业绩进一步向好》研报附件原文摘录）
大参林(603233)
2025年8月28日，公司发布2025年半年报。1H25公司实现收入135.2亿元，同比 1.33%；归母净利润7.98亿元，同比 21.4%；扣非归母净利润7.89亿元，同比 19.7%。
单季度看，2Q25公司实现收入65.7亿元，同比-0.4%；归母净利润3.38亿元，同比 30.5%；扣非归母净利润3.34亿元，同比 27.1%。
经营分析
数智化赋能，降本增效成果显著。公司坚持将数字化战略融入业务的每一个环节，构建**的数字化生态系统，实现了员工、产品、客户和管理的**在线化。为门店持续扩张和**管理赋能，实现降本、增效、创收。随着数智化升级，运营效率提升，销售费用率有所下降。1H25公司销售费用率为21.52%，同比-1.15pct。闭店速度放缓，2H25扩张有望提速。截至1H25末，公司的门店已覆盖**21个省（含自治区、直辖市），门店数量达16,833家，其中直营门店10,370家，加盟门店6,463家。1H25公司新开自建门店152家，并购门店0家，加盟门店413家，关闭门店285家。Q2闭店数环比已减少，下半年在自建、并购、加盟等方向仍有望继续发力。
零售业务保持平稳，中西成药持续增长。1H25，公司零售业务收入约110.0亿元，同比-0.54%，毛利率为37.58%，同比 0.36pct。加盟及分销业务收入约21.4亿元，同比 8.3%。分产品看，中西成药收入约104.0亿元，同比 4.45%，毛利率为30.17%，同比-0.47pct。中参药材、非药品虽然营收同比下降，但毛利率分别提升0.18pct/2.77pct。此外，公司省外拓展亦有成效，华中、华东等地收入均同比实现正增长。
盈利预测、估值与评级
24年尤其是下半年，公司处于调整阶段，基数相对较低，1H25公司调整成效逐步显现，我们看好公司下半年业绩延续良好增长节奏，预计公司25-27年归母净利润分别为11.4/13.2/15.2亿元，分别同比增长24.9%/15.3%/15.2%，EPS分别为1.00/1.16/1.33元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
外延并购不确定性风险；**外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。
