（以下内容从山西证券《双千兆服务挖掘价值，精准投资聚焦算力部署》研报附件原文摘录）
**联通(600050)
事件描述：
**联通发布2025半年度报告。2025H1，公司实现营业收入2002亿元，同比 1.5%；实现利润总额177亿元，同比 5.2%；归母净利润63.49亿元，同比 5.1%。
事件点评：
移动联网、宽带联网稳健增长，FTTR成为主要增收引擎。移宽两网用户规模均创历史新高，联接用户规模突破12亿，其中移动和宽带用户净增超过1,100万，创近年同期新高，总量达到4.8亿；物联网连接数净增超过6,000万，总量达到6.9亿，其中车联网8,600万，主导优势继续巩固。网络质量升级，**推进低频共享，移动网络人口覆盖率超99%；5G-A规模商用超330
个城市；宽带网络覆盖5.7亿家庭，持续完善千兆光网，加快建设万兆光网，万兆光网试点达到106个城市。数字服务推陈出新，50%的联通用户选择“双千兆”服务，联通超清、联通看家、云智手机和“智家通通”机器人等服务2.7亿用户，融合业务渗透率超过77%、客单价超过百元。我们认为，5G手机以旧换新的国补契机将提高5G价值，智能手机、智能家居、车家融合将成为未来主流产品形态，公司以新融合优化产品体验；家庭业务从本地化应用向云化应用转变，家庭算力主机成为趋势，产品融云融智将开拓第二增长曲线，实体厅交付将带来新增量（包括视联网、家庭云、家庭客户全屋光宽**，拓展智能家居、智慧安防、超清内容）。
算网数智扩盘提质，把握AI机遇，实现IDC转型发展。联通云市场份额持续扩大，服务哈尔滨亚冬会成为首届“云上亚冬”，云原生服务平台CSKTurbo成为行业**入选北京首台（套）目录产品，25H1收入376亿元，同比 4.6%。数据**适智化改造成效明显，收入144亿元、同比 9.4%，AIDC签约金额同比增长60%，市场地位稳步提升。智能服务持续丰富，打造多模
共生的元景大模型，开放“元景万悟”智能体开发平台，构建30 可信数据空间，打造上百个AI智能体。我们认为，算力从手机、PC、摄像头向更多终端产品渗透，端侧智能体在记忆感知、推理规划、思考决策等方面持续进化，推动交互方式变革，成为垂直应用的超级入口，公司将紧抓AI机遇，以智算为底座、联通云为核心，未来深耕应用场景，打造特色能力，推动人工智能高质量发展。
坚持精准适度投资策略，加强算力部署。2025年，公司计划资本开支550亿元，同比-10.4%，上半年完成投资202亿元，同比-15%，，年化节省OPEX近10亿元，数据**资源利用率超过70%。构建多级算力供给，加快推进IDC向AIDC，通算向智算升级，建设运营上海临港、呼和浩特、宁夏中卫和青海三江源等万卡智算**，推动先进算力和绿色电力的融合发展。数据**能力储备达到2,650MW，智算总规模达到30EFLOPS。建成算力智联网AINet，加快向800G、1.2T超大带宽演进，实现算力枢纽节点高速、安全、无损互联互通。持续完善**网络布局，智能组网服务280多个云服务商，连接超过400个数据**；新建5个海外智算**，**智算布局更加完善；打造东盟智能制造、中东智能仓储、非洲智慧矿山、欧洲智慧港口等多个**项目，**业务收入达68亿元，同比 11%。我们认为，AI浪潮下，公司精准投资，将投资**聚焦算力，打造健壮通达、算网一体的**网络。反映在成本管控上，公司网络运行及支撑成本占收比保持稳定，折旧及摊销同比-4.8%，长期毛利率水平将稳中有进。
未来展望：继续实现营收利润**增长，大力布局算力、AI业务。2025年，公司计划营收、利润、净资产收益率将实现**增长，计划资本开支550
亿元，还为AI**基础设施和重大工程专项做了特别预算安排。公司高度重视股东回报，拟派发中期每股派息0.2841元，同比 14.5%。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润95.21/100.38/106.24亿元，同比增长5.4%/5.4%/5.8%；对应EPS为0.30/0.32/0.34元，2025年08月22日收盘价对应PE分别为19.3/18.3/17.3倍，，公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。
风险提示：
移动、宽带业务ARPU值下滑风险。公司5G套餐渗透率较高，随着高价值5G用户完成渗透，未来移动ARPU值增速将趋缓。若5G流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU有下滑风险。
