（以下内容从西南证券《海外科技公司2025Q2业绩总结：资本开支超预期，云业务增长加速》研报附件原文摘录）
核心观点
业绩概览：总营收高于市场预期，整体收入增速回升。25Q2海外四大科技公司营收合计3881亿美元，合计同比增速回升至15%；25Q2海外四大科技公司净利润合计919亿美元，整体净利率约24%。25Q2各公司总营收均高于市场预期，海外四大科技公司25Q2业绩公告次日股价表现分别为Meta（ 11.3%）＞微软（ 3.9%）＞谷歌（ 1.0%）＞亚马逊（-8.3%）。
资本开支：投资规模再创新高，同比增速位于高位。25Q2海外四大科技公司合计资本开支约950亿美元，yoy 67%，qoq 24%，该季度资本开支合计规模再创新高，接近千亿大关，24Q1至25Q2，合计同比增速连续5个季度位于60%以上。对比各公司25Q2实际开支与市场预期来看，四大科技厂商投资规模均高于市场预期，且谷歌、Meta进一步上调全年资本开支指引，AI基建持续扩张。
运营支出：经营利润率同比提升，营销费用率优化明显。25Q2微软/谷歌/亚马逊/Meta经营利润率为45%/32%/11%/43%，同比分别 1.8pp/ 0.1pp/ 1.5pp/ 5.0pp；销售费用率分别为10%/7%/7%/6%，同比分别-1.0pp/-0.7pp/-0.3pp/-0.7pp。海外四大科技公司成本结构持续优化，营业利润率上升趋势明显。
云计算：云业务收入增长加速，云需求持续超出供给。1）收入端：云厂商收入高于市场预期，云业务收入同比增速提升。25Q2海外三大云厂商云业务收入合计744亿美元，其中，亚马逊$309亿＞微软$299亿＞谷歌$136亿，收入均超市场预期；整体同比增速提升至23%，同比/环比分别 2.4pp/ 2.8pp，云业务增长加速，各厂商均表示云服务仍然供不应求。2）利润端：经营利润率略有承压，折旧成本压制影响显现。25Q2三大云厂商云业务合计实现经营利润251亿美元，其中，微软智能云/亚马逊AWS/谷歌云分别实现经营利润$121亿/$102亿/$28亿，经营利润率分别为41%/33%/21%，其中，谷歌云持续改善、利润率超预期，而微软智能云和亚马逊AWS的经营利润率低于市场预期，部分受AI基础设施扩展带来折旧摊销成本增加所致。
数字广告：广告业务表现亮眼，AI持续优化广告体验。25Q2海外四大科技公司合计广告收入1372亿美元，yoy 15%，同比 0.5pp，环比 3.4pp。其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta分别实现广告收入36/713/157/466亿美元，各广告业务的环比增速均有抬升。AI赋能方面，搜索、社媒广告体验持续优化，微软将Copilot的创作/聊天/探索/搜索/操作功能与Edge融为一体，打造新一代AI浏览器；谷歌AI Mode、AI Overviews等AI功能的月活跃用户均实现快速增长，AI功能带来搜索新体验；Meta则通过改进推荐系统使社媒平台的用户使用时长显著提升，广告表现的持续优化推动广告主需求进一步增加。
相关标的：微软（MSFT.O）；谷歌（GOOGL.O）；亚马逊（AMZN.O）；Meta（META.O）。
风险提示：AI云服务需求与供给增长不及预期；AI广告进展不及预期；AI投资回报不及预期等风险。
