（以下内容从东吴证券《2025年中报点评：业绩略超预期，净利率再提升，龙头恒强》研报附件原文摘录）
宁德时代(300750)
投资要点
25Q2归母利润略超预期，净利率再提升。公司25H1实现收入1789亿元，同比 7%；归母净利润305亿元，同比 33%；扣非净利润272亿元，同比 36%。其中Q2收入942亿元，同环比 8%/ 11%；归母净利润165亿元，同环比 34%/ 18%；扣非净利润154亿元，同环比 42%/ 30%；毛利率25.6%，环比 1.2pct，归母净利率17.5%，同环比 3pct/ 1pct。
要点如下：
1）Q2电池确收近150gwh，产能利用率约90%。公司25H1实现产量310gwh，同比 47%，出货量我们预计270gwh，同比 32%，新增40gwh库存。25H1有效产能345gwh，产能利用率高达90%，公司在建产能235gwh，我们预计年底产能近900gwh。Q2电池销量近150gwh，同环比 35%/ 20%，其中动力116gwh，同环比 36%/ 16%，储能32gwh，同环比 28%/ 45%。全年出货量我们预计为650gwh，同增35% ，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50% 。动力端，公司**份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，新兴市场放量 技术授权 海外产能建设，对冲美国政策影响。
2）电池价格盈利稳定，动力势头好于储能。动力方面，25H1收入1316亿元，同比 17%，均价0.69元/wh，同比下降13%，环比基本稳定，毛利率22.4%，同比-4.5pct，单wh毛利0.14元/wh，我们测算对应单wh利润0.083元/wh。储能方面，25H1收入284亿元，同比-1%，均价0.59元/wh，同比下降20%，较24Q4有所回升，毛利率25.5%，同比-3.4pct，单wh毛利0.13元/wh，我们测算对应单wh利润0.085元/wh，公司预计25H1储能**外市场各占50%，美国市场占比已降至20-30%，OBBB影响可控。
3）其余业务看毛利率改善明显。25H1电池材料回收收入79亿元，同比-45%，毛利率26%，同比 18pct，主要由于金属价格波动，公司受益于采购长协价。25H1矿山资源34亿元，同比 28%，毛利率9%，同比 1pct，公司矿山经营正常，手续合规。其他业务看，25H1收入77亿元，同比-8%，但毛利率74%，同比 23pct。
4）Q2汇兑收益贡献明显，库存商品增加。Q2我们测算汇兑收益15亿元 ，较25Q1增加9亿元，主要受益于欧元升值。Q2投资收益15亿元，同环比 22%/ 15%；其他收益30亿元，同环比 38%/-3%。费用端，Q2费用率5.3%，较Q1**1.8pct，主要由于财务费用为-35亿元；Q2减值损失为16亿元，较Q1减少3.7亿元。Q2末存货723亿元，较年初增加21%，主要为库存商品增加112亿元（对应约30gwh电池）；Q2末预计负债为801亿元，较年初增82亿元，其中质保金增加55亿元，返利增加27亿元，Q2单季度预计负债增加66亿元。Q2经营性净现金流258亿元，同环比 58%/-21%；Q2资本开支99亿元，同环比 46%/-5%。
盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为19/16/13x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年25x PE，对应目标价440元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。
