（以下内容从东吴证券《燃气Ⅱ行业跟踪周报：库存大幅增长美国气价回落，需求偏弱**气价回落，库存偏低欧洲气价微增》研报附件原文摘录）
投资要点
价格跟踪：库存大幅增长美国气价回落，需求偏弱**气价回落，库存偏低欧洲气价微增。截至2025/05/23，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/**LNG出厂/**LNG到岸价周环比变动-4.8%/ 5.8%/ 5%/-0.7%/ 5.5%至0.7/3.1/3.2/3/3.2元/方。
供需分析：1）地下储气库库存大幅增长，美国天然气市场价格周环比-4.8%。截至2025/05/21，天然气的平均总供应量周环比 1.3%至1118亿立方英尺/日，同比 6.6%；总需求周环比 4.2%至982亿立方英尺/日，同比 3.9%；发电部门消费量周环比 9.6%，住宅和商业部门的消费量 8.2%，工业部门的消费量-0.9%。截至2025/05/16，储气量周环比 1200至23750亿立方英尺，同比-9.8%。2）库存同比偏低，欧洲气价周环比 5.8%。2025M1-2，欧洲天然气消费量为1155亿方，同比 11%。2025/5/15~2025/5/21，欧洲天然气供给周环比 8.8%至71475GWh；其中，来自库存消耗-21516GWh，周环比-2.7%；来自LNG接收站31813GWh，周环比 7.4%；来自挪威北海管道气20620GWh，周环比 6.5%。2025/05/17~2025/05/23，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-15.5%、同比-49.4%至401.5吉瓦时。截至2025/05/22，欧洲天然气库存514TWh（497亿方），同比-252.9TWh；库容率45.46%，同比-22.3pct。3）需求恢复**、供应充足，**气价周环比微降0.7%。2025M1-4，我国天然气表观消费量同比-0.8%至1422亿方，原因或为2024年冬季偏暖。2025M1-4，产量 5.3%至874亿方，进口量-9.3%至548亿方。2025年4月，**液态天然气进口均价3665元/吨，环比-0.6%，同比-3.5%；**气态天然气进口均价2644元/吨，环比-1.4%，同比-3%；天然气整体进口均价3134元/吨，环比-2.9%，同比-7%。截至2025/05/23，**进口接收站库存296.24万吨，同比-10.57%，周环比-2.22%；**LNG厂内库存57.31万吨，同比 62.91%，周环比 6.13%。
顺价进展：2022~2025M4，**63%(182个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。
重要事件：美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升。2025/5/12商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出修改税委会公告2025年第4号规定，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施、10%关税保留，并取消第5、6号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由140%降至25%。
投资建议：展望2025年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式**关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进。**推荐：【新奥能源】（25股息率5.2%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.1%）【**燃气】（25股息率7.0%）【蓝天燃气】（股息率ttm8.9%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】（25股息率5.1%）【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。**推荐：【九丰能源】（25股息率4.9%）【新奥股份】（25股息率5.9%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/5/23）
风险提示：经济增速不及预期、极端天气、**局势变化、安全经营风险。
