（以下内容从上海证券《先进科技主题：阿里巴巴发布2025财年报告，小米大规模量产3nm芯片》研报附件原文摘录）
主要观点
【市场回顾】
本周上证指数报收3367.46点，周涨跌幅为 0.76%；深证成指报收10179.6点，周涨跌幅为 0.52%；创业板指报收2039.45点，周涨跌幅为 1.38%；沪深300指数报收3889.09点，周涨跌幅为 1.12%。中证人工智能指数报收1277.55点，周涨跌幅-0.95%，板块跑输大盘。
【科技行业观点】
5月15日，阿里巴巴发布2025财年报告，全年营收9963.5亿元，同比增长5.9%；净利润1301.1亿元，同比增长62.6%，公司营收增速平稳，净利润增速近五年**，净利润规模达近四年**点。公司继续出售非核心资产来优化业务组合，同时2026财年专注推动电商和“AI 云”核心业务增长，在中长期塑造科技驱动的第二曲线。阿里云方面，得益于AI相关需求，2025财年营收1180亿元，同比增长11.0%，其中2024Q4营收增速13.1%，2025Q1营收增速17.7%；经调整后EBITA利润106亿元，利润率8.9%，达历史高点。大模型方面，阿里Qwen系列已开源200余个模型，全球下载量超3亿次，Qwen衍生模型数超10万个，已超越美国Llama成为全球**的开源模型。资本支出方面，2025财年阿里资本支出934亿元，同比增长190%，增速超出全球主要科技公司（微软是83%、亚马逊是80%、谷歌是69%、Meta是35%、Oracle是160%。阿里是184%、腾讯是212%、百度是-14%）。2026财年-2028财年预计资本支出年均复合增长率16%，分别达到1100亿元、1267亿元、1433亿元。
5月20日，小米集团董事长雷军称小米玄戒O1，小米自主研发设计的3nm旗舰芯片，已开始大规模量产。同时将发布搭载小米玄戒O1两款旗舰：高端旗舰手机小米15spro和超高端OLED平板小米平板7ultra。玄戒O1是小米自主研发设计的手机SoC，与之前小米推出的澎湃c1、澎湃P1的影像芯片、电源管理芯片不同，玄戒O1是一颗系统级芯片，集成CPU、GPU、NPU（AI加速器）、ISP（图像处理器）、基带（通信模块）、内存控制器等数十种功能模块。我们认为这是**大陆地区3nm芯片设计的一次突破，紧追**先进水平。小米将成继苹果、高通、联发科后，全球第四家发布自主研发设计3nm制程手机处理器芯片的企业。
投资建议
我们认为：（1）北美大厂capex超预期，**大厂预计跟进投资，科技核心资产重新定价，全年行情看好；（2）短期涨幅过高后的回调下，重视PCB，ODM，AIOT，AIDC板块的逢低布局机会：
1）自主可控：半导体asic芯片和设备端受益于贸易壁垒，国产化进一步加速。建议关注：【芯原股份】、【翱捷科技】、【北方华创】。2）AI新消费场景：受益于deepseek以及国产算力链后续应用端的爆发。建议关注：【恒玄科技】、【泰凌微】。
3）AIDC：受益于BAT的capex超预期，柴发等**赛道戴维斯双击。建议关注：【潍柴重机】。
4）PCB：情绪错杀后布局机会。建议关注：【沪电股份】、【胜宏科技】、【生益科技】。
5）端侧ODM：受益于国产端侧AI 小米产业链。建议关注：【华勤技术】、【龙旗科技】。
风险提示
下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；专精特新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期等。
