（以下内容从信达证券《新消费表现或分化，拥抱龙头，挖掘低估标的轻工制造》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
造纸：供应端延续扰动，浆纸价格加速回暖。Arauco公布5月报价，针叶银星740美金（环比-30美金），本色金星620美金（环比-30美金），阔叶明星5月及6月无量供应。供应端扰动助力浆价持续回暖，本周进口针叶浆/阔叶浆环比分别 0.8%/ 0.9%，由于下游需求仍有压力，我们预计短期浆价维持低位震荡。本周纸企集中发布提价函，白卡纸、文化纸普遍提涨200元/吨、包装纸普遍提张30-50元/吨不等，我们预计短期纸价或小幅提升，但6月为传统淡季、后续或将维持低位震荡。此外，本周湛江中纸发布项目更新，原计划102万吨白卡/61.2万吨化机浆项目将改成40万吨化学浆/40万吨化机浆/19万吨特种纸项目，龙头纸企产能扩张趋于谨慎且加速布局上游纸浆。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等。
出口：本周梳理4月出口数据，整体出口表现平稳、地区分化加速。2025年4月我国出口金额同比 8.1%（其中对美-21.0%、对东盟 20.8%），家具及其零部件同比-6.2%。细分行业来看，4月多数赛道同比/环比均表现承压，其中办公椅、电动自行车、全地形车、保温杯、花洒龙头等品类逆势增长。我们认为，高额关税背景下美国客户谨慎下单为主流趋势，部分赛道表现优异主要系短期内转口需求激增，映射行业转产节奏较慢、海外尚未形成完善供应链（办公椅4月出口金额同比平稳，其中美国同比-42.6%）；此外，保温杯下游客户加速扩张非美区域（YETI25Q1美国/非美收入同比分别-2%/ 22%），贡献新增量（保温杯4月出口金额同比 7.8%，美国同比-29.0%）。根据我们跟踪，关税缓和后美国客户对我国下单节奏有所恢复，但受制于关税差距仍高（对我国加征55%/对东南亚地区加征10%）&未来关税不确定，恢复程度有限。出口板块短期估值预计震荡为主，后续个股逻辑驱动成长，建议关注，1）全球布局**，中长期份额提升逻辑强化的匠心家居、浙江自然、永艺股份、共创草坪、天振股份、众鑫股份、英科再生等；2）短期业绩压力缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。
新型烟草：美国审查力度加大，合规供应商稀缺性提升。FDA本周发布公告，称今年2月与海关&边境保护局联合查获近200万个非法电子烟产品，估值达3380万美元，几乎**来自**。FDA已**向24家进口商发函警告，并要求限期说明合规措施。该行动展示FDA与CBP跨机构联合执法的成果，并成功实施多项新的内部流程优化措施，为特朗普政府管理下FDA**官宣行动。FDA局长称，未来将与联邦合作伙伴继续采取更**的措施，阻止非法电子烟产品进入美国。我们认为，FDA未来对非法产品打击力度有望持续加强，PMTA过审品牌/供应商稀缺性凸显，未来伴随合规市场修复，合规供应商份额有望持续提升。建议关注思摩尔**、中烟香港、盈趣科技。
家居：二手房价格逐步企稳，龙头经营稳定。二手房价格整体趋稳，交易活跃度提升，4月**城市52%的小区房价环比上涨，尽管成交量环比小幅下降10%，但价格企稳特征显著，绝大多数城市房价上涨小区占比高于上年；高端小区延续领涨态势，改善与刚需房源同步企稳。顾家家居24年提出一体两翼，平衡单品、整家，目前效果较好。建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注依托于地方补**有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。
消费：宠物品牌增长靓丽，52TOYS递交招股书，潮玩板块大时代来临。宠物龙头关税影响逐步**，佩蒂股份618抢先购期间（5月13-20日）全渠道GMV突破1200万（同比 40% ），全渠道会员人数超45万；乖宝宠物自主品牌麦富迪、弗列加特有望延续靓丽增长；中宠股份三大自主品牌延续高增，高端化升级逻辑逐步兑现，小金盾系列、高汤鲜肉系列实现较好表现，25H2新品有望进一步向精细化喂养理念升级。52TOYS递交招股书，2024年公司实现收入6.30亿元（同比 31%），经调整净利润0.32亿元（同比 68%），整体毛利率39.9%（同比-0.6pct），经调整净利率5.1%（同比 1.1pct），伴随潮玩板块上市公司陆续增加，板块大时代即将来临。建议关注结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。
包装：永新股份&裕同科技经营稳健，出海订单稳健。裕同科技、永新股份增长延续稳健、盈利能力有望稳步提升，新增长点持续贡献。其中，裕同环保纸塑、注塑业务增速靓丽，客户开拓顺利。5月23日，美国总统特朗普在其社交媒体平台上发文表示，如iPhone不在美国制造，苹果须缴纳25%的关税，昨日美股苹果股价下跌3%，短期政策波动反应弱化。永新功能性、差异化材质产品占比持续提升，我们预计Q2有望恢复销量双位数左右增长，且原油价格下跌，我们预计Q2业绩有望表现靓丽，海外市场快速拓展。建议关注永新股份、裕同科技、�N兴股份、宝钢包装、奥瑞金等。
两轮车：九号公司618预热靓丽，爱玛科技发布股权激励计划。九号公司在618抢先购活动期间全渠道销售额破2.1亿（同比 641%），线上销售额破1.9亿（同比增长22倍），销售趋势向好。爱玛科技发布股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数约1418万股，约占公司股本总额1.6%；考核目标为：以公司2024年营业收入或净利润为基数，2025-2027年营收增长率或净利润增长率分别不低于15%/32.25%/52.09%。尽管明后年相关行业政策执行层面仍有不确定性，我们认为爱玛科技此举措充分体现增长信心，头部企业具备长期发展前景。建议关注综合竞争力**，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技**的九号公司。
黄金珠宝：潮宏基发布筹划H股发行，布局海外市场。潮宏基发布公告提到公司正筹划在港交所发行H股上市事项，我们认为该举措或旨在推进公司全球化战略布局，提升**品牌形象，加强与境外资本市场对接。建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙，基于投资金及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待景气恢复的周大生、老凤祥等。
跨境电商：低价包裹关税压力或将加大，TikTok更新欧洲市场政策。近期G7**财长会议召开，加拿大财政部长表示，G7**已经开始讨论对低价值**产品征收关税，我们认为对主要使用小包直邮**关税成本的中小跨境卖家而言，该变化或提升相关成本，进一步推动行业格局优化。TikTok Shop更新欧洲区域政策，针对英国及欧盟四国，平台推出多项专属权益，从流量扶持到运营补贴，再到物流链路优化，助力商家**触达1.59亿欧洲日活用户，我们认为美国关税风险仍存，未来欧洲市场或成为跨境卖家重要增长点。建议关注盈利能力**、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。
IP零售：泡泡玛特珠宝饰品**首店落地上海，名创发布25Q1经营业绩。泡泡玛特旗下珠宝饰品品牌popop**首店预计5月30日落地上海港汇恒隆广场。公司今年在周边及衍生品层面不断创意推新，如此前2月Hirono小野全球首店在上海中环广场开业，标志其IP正式迈入品牌化运营新阶段。我们预计popop门店的落地，或将为泡泡玛特打开珠宝首饰类IP衍生品业务新增长，或成为公司未来又一强劲业务赛道。名创优品25Q1营收44.3亿元（yoy 18.9%），经调整净利润5.9亿元（yoy-4.8%），经调整净利率13.3%。其中名创优品**收入24.9亿元（yoy 9.1%）；名创优品海外收入15.9亿元（yoy 30.3%），**内地年初至今同店日均销售持续改善，海外加速开店，25Q1海外门店总数3213家，环比新增95家门店，同时销售费用增长显著，25Q1销售费用率达23.1%（yoy 4.4pct），主要为新开设直营门店费用投入较多，包括人工成本、租赁相关的成本折旧和摊销等。我们认为公司当前进入业务结构调整期，如**衡好**同店改善，海外门店增长、海外门店经营及费用投入间的平衡或为中长期课题。关注**海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且**业务稳步改善的名创优品。
母婴童：母婴童行业生态转型，供应链数智化或为核心壁垒。我们认为母婴行业正从单一销售渠道向“内容 社群”生态平台转型。线下体验店以场景化布局和专业服务吸引高净值客户，需平衡体验成本与转化效率。直播电商崛起但需提升专业度与服务持续性，社区母婴店需强化供应链整合与数字化能力。供应链数智化以效率与柔性驱动，成为核心竞争壁垒。母婴童赛道进入“效率红利”期，看好以技术驱动、生态协同**数智化变革、具备长期成长空间的头部企业。建议关注母婴童赛道龙头，孩子王探索打造母婴全域生态，爱婴室万代合作深化，好孩子**品牌势能强劲。
电商：汇通达深化自有品牌，交个朋友AI 直播电商战略推进。汇通达网络**家电自有品牌――“阿尔蒂沙”618订单量同比增长超100%，海外订单突破万台，自有品牌战略落地。此外，****将强化“两新”（消费品以旧换新和大规模设备更新）政策储备，汇通达网络或将进一步打开下沉市场空间。交个朋友控股战略合作百度优选，5月23日晚8点，交个朋友控股**品牌监督官罗永浩在百度平台进行首场直播，百度优选是百度在2023年推出的以AI技术为驱动的新一代智能电商平台，我们认为与百度的合作标志着交个朋友控股AI 直播电商战略推进。建议关注专注对**下沉市场赋能的汇通达网络，关注科技驱动新直播电商业务的交个朋友控股。
电工照明：主业保持稳健，探索新兴业务。公牛集团推出符合25年起执行充电桩新国标的天际系列、微星数显款两大重磅产品，具有防过温、防短路、防漏电、更稳定、更适配、更坚固6大安全功能升级，已在线上电商渠道和线下公牛充电桩旗舰店同步发售。公司继续产品力**、全渠道推广的打法，聚焦高质量C端市场，我们预计新能源业务仍能保持较好增长势能。欧普照明本周与上海农科院达成植物照明技术合作，探索LED照明在设施农业中的应用。欧普照明LED植物照明系列灯具已在薄膜型温室、Venlo温室等农业场景完成多轮实测，形成涵盖定植、营**长等阶段的专业光照方案。公司继续发力商业照明，以拓展应用场景、提升市占率方式寻求增长。综合来看，民用电工龙头主业市场需求承压但相对优势依然显著，此外积极寻找新业务增量，建议关注稳健资产公牛集团、欧普照明。
工具：盈利预期有所修复，全球终端需求仍弱。上周中美关税摩擦明显缓和，史丹利百得近期透露关税带来的业绩影响由17亿美元下调至5-6亿美元，同时虽然终端涨价仍是潜在考虑方向但当前“必要性”已有下降。Makita**财报中则指出25年全球工具市场需求依然偏弱，工程建设需求复苏有所滞后，乌克兰和中东的地区冲突以及特朗普关税依然有较大不确定性。我们预计关税对工具企业利润端的非对称影响有所减弱，但下游需求在成屋销售走弱和通胀等因素下仍对收入端形成压制。**科技旗下中山基龙工业级智能存储全链研发基地在中山破土动工，提升生产能力和智能化水平。工具板块25年景气承压尚处左侧，供应链重构、恢复稳定出货仍是主要方向，但行业估值**也已下移，建议关注**科技、泉峰控股。
风险因素：**需求低于预期，贸易摩擦超预期，地产超预期承压，IP拓展不及预期，原材料大幅波动，人口出生率下降，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期等。
