（以下内容从山西证券《纺织服装行业周报：On Running披露2025Q1季度业绩，亚太区增速**》研报附件原文摘录）
投资要点
本周观察：OnRunning披露2025Q1季度业绩，亚太区增速**
2025Q1，OnRunning实现营收7.27亿瑞士法郎，同比增长43.0%，剔除汇率影响，同比增长40%。2025Q1，OnRunning实现经调整EBITDA为1.29亿瑞士法郎，同比增长54.8%，实现净利润5670万瑞士法郎，同比下降38.0%。
分渠道看，2025Q1，DTC渠道收入同比增长45.3%至2.77亿瑞士法郎；批发渠道收入同比增长41.5%至4.50亿瑞士法郎。
分区域看，2025Q1，EMEA、美洲、亚太区域收入同比增长33.6%、32.7%、130.1%至1.67、4.37、1.21亿瑞士法郎。
分品类看，2025Q1，鞋类产品收入同比增长40.5%至6.81亿瑞士法郎，服装产品收入同比增长93.1%至3810万瑞士法郎，配饰产品收入同比增长99.2%至760万瑞士法郎。盈利能力方面，2025Q1，OnRunning实现毛利率59.9%，同比提升0.2pct。存货方面，截至2025Q1末，存货为3.99亿瑞士法郎，较年初下降4.7%。
展望2025年：On Running预计2025年汇率中性下，收入同比增长至少28%，达到28.6亿瑞士法郎；预计毛利率60%-60.5%，预计经调整EBITDA占收入比重为16.5%-17.5%。重申2026年营收较2024年翻倍目标，隐含CAGR26%。
行业动态：
1)历峰集团（Richemont）公布了截至3月31日的2025财年业绩报告：得益于珠宝品牌实现的高个位数增长，全年销售额同比增长4%至213.99亿欧元，除亚太市场外，所有区域市场均实现两位数增长，进一步优化了集团的区域销售结构。亚太市场的销售额同比下降了13%，但下半年跌幅有所放缓。该市场的表现主要受**内地、香港和澳门合计23%的销售下滑所拖累，这主要反映出本地需求**，以及**内地消费者在海外消费的增加。除**以外的亚太市场则实现了强劲增长，韩国市场表现尤为出色，实现了两位数的增长。虽然所有业务领域和销售渠道在本期均出现下滑，但珠宝品牌和在线销售渠道的表现相对最为稳健。
2)5月14日，英国奢侈品牌Burberry（博柏利）发布截至2025年3月29日的2025财年（52周）初步业绩：零售额同比下滑17%至24.61亿英镑，按固定汇率计下滑15%。全年调整后经营利润2600万英镑，其中下半年盈利6700万英镑，部分被上半年的4100万英镑亏损所抵消。Burberry全年可比门店销售额同比下降12%，上半财年同比下滑20%，下半年财年同比仅下滑5%。Burberry指出，在经历了充满挑战的上半财年后，集团在2024年11月推出BurberryForward计划，并立即采取干预措施，重塑品牌故事，加强门店和网络的视觉营销，并将产品**放在核心品类上，因此下半年的可比零售销售额与上半年相比，有了显著改善。
3)沃尔玛****季度实现净销售额67亿美元。5月15日，沃尔玛发布了2026财年**季度（截止至2025年4月30日）财报。截至2025年4月30日，沃尔玛全球一季度净销售额1656亿美元，同比增长2.5%，经营利润达71.4亿美元，同比增长4.3%。毛利率为24.2%，上升12个基点。沃尔玛****季度实现净销售额67亿美元(约合人民币482亿)，同比增长22.5%，可比销售额增长16.8%。销售增长主要源自山姆和电商业务，其中电商净销售额同比增长34%。截至2025年4月30日，沃尔玛**共运营280家“沃尔玛超级**(大卖场)”，以及54家山姆会员商店。
行情回顾（2025.05.12-2025.05.16）
本周，SW纺织服饰板块上涨1.01%，SW轻工制造板块上涨0.87%，沪深300上涨1.12%，纺织服饰板块落后大盘0.1pct，轻工制造板块落后大盘0.25pct。各子板块中，SW纺织制造上涨0.94%，SW服装家纺上涨0.6%，SW饰品上涨2.21%，SW家居用品上涨1.67%。截至5月16日，SW纺织制造的PE-TTM为20.47倍，为近三年的25.00%分位；SW服装家纺的PE-TTM为26.37倍，为近三年的96.05%分位；SW饰品的PE-TTM为27.38倍，为近三年的100%分位；SW家居用品的PE-TTM为22.40倍，为近三年的52.63%分位。
投资建议：
品牌服饰板块：（一）运动服饰方面，今年一季度，限上体育/娱乐用品社零同比增长25.4%，需求韧性强。根据安踏体育、361度发布的2025年1季度运营数据，安踏、FILA、所有其它品牌零售流水同比增长高单位数、高单位数、65%-70%；361度**及童装线下流水均同比增长10%-15%，电商渠道流水同比增长35%-40%。运动服饰终端零售折扣基本保持平稳，库销比处于可控区间，各品牌积极探索新店型，获取增量客群及业绩增长。继续看好运动服饰的需求韧性，推荐安踏体育、361度。（二）我国消费者信心指数连续三个月环比回升，今年1季度，**社零总额同比增长4.6%，其中限上纺织服装类社零同比增长3.4%。内需延续弱复苏、扩内需政策推动下，建议关注受益于政府补贴的家纺公司，包括罗莱生活、水星家纺、富安娜。
纺织制造板块：本周，裕元集团公布2025Q1季度业绩，2025年**季度，裕元集团制造业务的鞋履产品需求延续去年良好趋势，多个品牌产线订单满载，鞋履出货量稳步攀升，平均售价止跌回升，支持制造业务的良好增长。但受到各制造厂区产能负载不均、新造产线及新设鞋面工厂爬坡进度不如预期，生产效率欠佳，毛利率同比下滑。全年维度，公司预计制造业务出货量同比正增长，毛利率有望实现逐季改善。纺织制造板块，我们继续推荐具备新品类及新客户拓展顺利的浙江自然；建议积极关注估值处于低位的纺织制造公司申洲**、裕元集团、开润股份；建议关注中长期持续提升品牌份额的华利集团、伟星股份。
黄金珠宝板块：（一）4月中下旬以来，金价波动向下，我们预计短期抑制终端黄金首饰需求。金价高位震荡背景下，小克重、一口价产品需求相对较优，建议积极关注终端销售表现优异、产品力及一口价黄金首饰产品布局**的潮宏基。建议关注传统黄金珠宝公司的动销拐点。（二）建议关注老铺黄金。2024年，老铺黄金受益于品牌心智提升、产品迭代推新，同店销售实现翻倍以上增长，正向经营杠杆带动公司业绩较营收实现更快增长。预计老铺黄金25Q1销售规模延续强劲表现，同店销售方面，在消费人群扩容、强化金器品类、门店优化背景下，全年同店销售预计高速增长。外延开店方面，今年公司将延续门店快速布局，上海市场门店预计加密、新加坡及日本市场门店有望落地。
风险提示：
关税风险；**消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
