（以下内容从万联证券《点评报告：25Q1利润维持亮眼增长，上新**和油皮产品线》研报附件原文摘录）
珀莱雅(603605)
投资要点:
25Q1归母净利润维持亮眼增长。2024年，公司实现营收107.78亿元（同比 21.04%），归母净利润15.52亿元（同比 30.00%），扣非归母净利润15.22亿元（同比 29.60%），业绩维持亮眼增长，其中，2024Q4实现营收/归母净利润同比分别 4.28%/ 23.42%。2024年，公司经营活动产生的现金流净额为11.07亿元（同比-24.63%），同比下滑主因应收账款占收入比例增加以及应付账款减少。2025Q1，公司实现营收同比 8.13%，归母净利润同比 28.87%，扣非归母净利润同比 29.76%，利润维持亮眼增长。
主品牌珀莱雅推出油皮和**新产品线，多个子品牌体量提升。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅持续夯实“大单品策略”，全方位升级核心大单品。源力面霜2.0**应用全球**成分“XVII型重组胶原蛋白”，聚焦抗初老，源力精华3.0升级，加入全球**成分“XVII型重组胶原蛋白”；红宝石精华3.0将**美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A（A醇 HPR）组合结合，**行业在肽A领域的应用变革。同时，公司推出全新油皮产品线“净源系列”和**产品线“光学系列”。2024年，主品牌珀莱雅收入85.81亿元（同比 19.55%），占主营业务收入比例为79.69%。珀莱雅品牌2024年在天猫平台表现优异，精华品类、面霜品类均排名**，贴片面膜排名第2，面部护理套装排名第2，眼霜排名第5。（2）彩棠：在面部彩妆大单品持续发力基础上，不断向底妆类目扩张。24年，彩棠收入11.91亿元（同比 19.04%），占主营业务收入比例11.07%。（3）OR：OR持续深化品牌“亚洲头皮健康养护专家”心智，同步提升大单品和核心品类的市占率。2024年，“OR蓬松洗发水2.0”和第二单品“OR育发液”排名前列，OR实现收入3.68亿元（同比 71.14%），占主营业务收入比例提升至3.42%。（4）悦芙�q：持续深化“油皮护肤专家”品牌认知，推出多款新品，**完善品牌产品矩阵，打造all-in-one护肤解决方案。2024年，悦芙�q实现收入3.32亿元（同比 9.41%），占主营业务收入比例3.08%。
线上渠道延续快速增长，线下持续优化门店结构。（1）线上：2024年，公司线上渠道实现收入102.34亿元（同比 23.68%），延续高速增长，占主营业务收入比例提升至95.06%。其中，线上直营/分销渠道分别同比 20.35%/38.40%至81.22亿元/21.12亿元。2024年，珀莱雅天猫旗舰店成交额**在天猫美妆排名**，珀莱雅品牌成交额在抖音、京东美妆分别排名第2、第5。（2）线下：2024年，公司持续优化门店结构，推进头部系统向直营模式的转变。持续开拓新型商城集合店合作，升级消费体验。公司线下渠道营收5.32亿元（同比-13.63%），占主营业务比例为4.94%。
盈利能力同比提升，形象宣传推广费增加拉升销售费用率。2024年，公司毛利率同比提升1.46个pct至71.39%，主因运费费率下降和客单价同比提升；净利率同比提升0.89个pct至14.71%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为47.88%/3.39%/1.95%/-0.33%，同比分别 3.27/-1.72/ 0.00/ 0.33个pct。其中，销售费用率同比提升主因形象宣传推广费增加，管理费用率**主因股份支付费用减少。2025Q1，公司毛利率/净利率分别同比 2.67/ 2.75个pct至72.78%/17.19%。
盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，坚定实施6*N战略，能够敏锐洞察市场消费者需求，近年来实现主品牌珀莱雅稳健增长，多个子品牌体量不断提升。我们根据公司**经营数据，调整此前的盈利预测并新增2027年的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为18.53/21.71/25.16亿元（调整前2025-2026年归母净分别为19.70/24.06亿元），对应2025年4月25日收盘价的PE分别为18/15/13倍，维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。
