（以下内容从德邦证券《泛微网络：OA强卡位，AI Agent新空间》研报附件原文摘录）
泛微网络(603039)
投资要点
协同管理软件龙头，现金流健康打造安全边界。公司专注OA的研发创新二十余年，为客户提供优质软件产品，逐步得到市场认同。目前，公司在**设有200多家分支机构，同时在新加坡等海外地区也逐步设立服务网点，成功服务87个细分行业、8万多家客户。IDC数据显示，2023上半年**企业团队协同软件市场在本地部署模式市场中，泛微以25.7%的市场份额位居市场**。从经营来看，公司绑定老客提升经营韧性，技术服务收入占比逐年提升，成为公司营收增长的缓冲垫；现金流表现健康，助力公司未来可持续发展，2019至今，公司经营活动现金流入占营收比重维持在110%左右，货币资金水平较高而应收账款占比较小。
信创 AI提升OA增长潜力，综合龙头市场角逐胜率高。我国协同管理软件行业整体格局较为分散，产品主导型的综合龙头厂商具备相对优势。当前，信创政策的稳步推进加速提升国产OA软件下游替换需求，以及AI深度适配OA软件提升智能化功能水平，将进一步打开协同管理软件行业增长空间。1）从信创来看，2027年国央企100%信创国产化率时间节点将至，我们预计2027年信创OA有望达到319亿元，2023-2027CAGR预计为20.61%。2）从AI适配来看，AI Agent有望成为生产力工具在办公领域率先落地。Gartner评估，2024年只有不足1%的企业软件包含AI代理功能，到2028年这比率可望大增至33%，届时AI代理可自主完**类日常工作决策中的15%。Sale**orce和微软已在办公Agent发布多款产品，为我国协同管理软件发展Agent应用提供成功典范。
产品与渠道实现蝶变，信创 AI开启成长新篇。公司在“七大引擎”和低代码开发平台e-builder支持下，产品高度模块化，满足组织各类业务的多样化需求，并相继发布了十四大专项产品，深度挖掘客户同质化高频需求，提升公司营收天花板。从渠道上来看，泛微在前期人员投入成本约束下，采用独特的EBU机制，助力营收快速增长，成为公司重要软实力。当前，公司紧跟信创与AI发展热潮，加大研发投入推出了系列信创产品与数智大脑Xiaoe.AI，抢占市场发展先机。信创方面，公司加速扩大信创生态适配，持续拓展多领域协同管理解决方案，目前已兼容**100余种主流软硬件厂商产品，成为7000 **单位共同选择；AI方面，数智大脑Xiaoe.AI还原了自然语言办公体验，同时公司凭借着“知识库 全接口 RPA”的优势，围绕数智大脑Xiaoe.AI开发了50多个开箱即用的智能体，并支持用户根据业务场景来搭建个性化智能体，助力业务系统智能化改造。
投资建议。我们预计公司2025-2027年将实现营收26.07、28.96、32.07亿元，同比增长10.38%、11.09%、10.72%；实现归母净利润2.83、3.54、4.31亿元，同比增长39.69%、24.87%、21.74%；基于2025年4月25日股价，PE分别为61.0、48.8、40.1X。考虑到公司为协同管理软件龙头，未来有望持续受益于信创 AI市场红利，**覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品拓展不及预期；营销团队搭建不及预期；信创政策不及预期；AI技术研发不及预期等。
