（以下内容从东海证券《公司简评报告：高端化战略成效显著，盈利能力持续提升》研报附件原文摘录）
乖宝宠物(301498)
投资要点
事件： 公司发布2024年年报和2025年一季报， 2024年实现营业收入52.45亿元，同比 21.22%；归母净利润6.25亿元，同比 45.68%。 2025年一季度实现营业收入14.8亿元，同比 34.82%；归母净利润2.04万元，同比 37.68%。 公司业绩超预期。
主粮占比持续提升，自有品牌快速增长。 分产品，公司2024年零食收入24.84亿元，同比 14.7%，毛利率39.47%，同比 2.28pct；主粮收入26.9亿元，同比 28.9%，毛利率44.7%，同比 8.7pct。 主粮收入高于零食， 受益于产品结构优化和高端产品占比提升，毛利率提升。分渠道，直销收入19.69亿元，同比 59.3%，直销收入占比提升至37.5%， 电商等渠道结构不断优化。 分业务，自有品牌收入35.45亿元，同比 29.1%； OEM/ODM收入16.75亿元，同比 19.1%。 公司加大**自有品牌市场推广，预计自有品牌占比将继续提升。
产品高端化加速，线上表现亮眼。 公司持续做大做强“麦富迪”核心品牌，发力“弗列加特”高端品牌。麦富迪持续领跑行业，蝉联5年天猫综合排名**。霸弗天然粮在2024年双11期间**销售额同比 150%。 弗列加特完成品牌2.0升级， 2024年双11期间**销售额同比 190%。 公司持续布局产品创新， 2024年推出弗列加特0压乳鲜乳源猫粮系列， 超高端犬粮品牌汪臻醇。 2025年Q1推出霸弗天然粮升级版2.0，关注肠胃健康。 公司高端品牌战略成效显著，根据欧睿， 2015-2023年公司**市占率从2.4%提升至5.5%，实现翻倍，位列国产品牌市占率**。 关税方面，泰国工厂目前未受影响， 泰国工厂新扩产能预计今年下半年**投产， 可覆盖美国客户大部分需求。
产品和渠道结构优化带动盈利能力持续提升。 2024公司毛利率42.27%，同比 5.43pct。2025Q1毛利率41.56%，同比 0.42pct。 产品高端化提升、多品牌矩阵、 直销渠道占比提高叠加供应链优化， 带动盈利能力持续提升。 2024年销售费用率20.11%，同比 3.45pct。2025Q1销售费用率17.81%，同比 0.52pct。 销售费用率增长主要由于自有品牌和直销渠道收入增长， 业务推广费及销售服务费增加。 公司2024年累计现金分红总额超2亿元，占公司2024年归母净利润32.02%，积极提升投资者回报。
投资建议： 宠物食品国产化替代加速， 公司自有品牌增长迅速且高端化成效显著， 盈利能力仍有提升空间。 我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.06/10.13/12.32亿元（ 2025-2026年前值分别为7.45/9.25亿元），对应EPS分别为2.02/2.53/3.08元（ 2025-2026年前值分别为1.86/2.31元），对应当前股价PE分别为56/45/37倍，维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格波动风险、**市场需求不及预期、新品拓展不及预期
