（以下内容从中航证券《2024 年业绩高增趋势不减，出海 智驾 10C快充打开增长新动能》研报附件原文摘录）
比亚迪(002594)
业绩表现亮眼,盈利能力持续向上
报告期内公司实现营收7771.02亿元、同比 29.0%,归母净利润402.54亿元、同比 34.0%,毛利率19.4%、同比-0.8pcts,净利率5.4%、同比 0.1pcts。其中Q4单季度营收2748.51亿元、同/环比 52.7%/ 36.7%,归母净利润150.16亿元、同/环比 73.1%/ 29.4%,毛利率17.0%,净利率5.6%、同比 0.6pcts。自2021年开始公司盈利能力逐年提升,主要系规模效应降本扩宽盈利空间、碳酸锂价格持续下行缓解原材料压力以及高端产品持续放量增厚利润。同时公司产业链议价能力增长,报告期内公司存货周转天数为58.6天(2023年为62.5天)、应收账款周转天数为28.8天(2023年为30.1天)。
全球汽车电动化趋势向上,以旧换新政策延长推动**市场迎来乐观预期
全球电车增速仍处于快速发展阶段。根据EV Sales数据,2024年全球新能源汽车销量1752.9万辆、同比 25.1%,渗透率达到19.7%,渗透率有接近20.0%门槛。在电比油低和以旧换新等因素推动下,2024年**市场增速超出预期,根据中汽协数据,新能源汽车销量为1286.6万辆、同比 35.5%,渗透率达到40.9%,突破40%大关。随着以旧换新政策的延长以及基础设施&快充技术等的进一步完善,我们维持对2025年**电车市场的乐观预期。
持续加码海外市场夯实全球龙头地位,规模化降本 高端化溢价增厚利润
公司持续巩固全球**地位。根据Clean Technica口径,2024年公司全球新能源乘用车销量达到408.7万辆、同比 42.1%,全球市占率突破至23.7%、同比 2.7pcts,蝉联全球新能源车**位置。其中海外市场为公司**发力领域,公司2024年海外收入达到2218.9亿元、同比 38.5%,收入占比为28.6%、同比 2.0pcts。公司2024年新能源乘用车海外销量达到41.7万辆、同比 71.9%,市场份额达到6.6%,其中2024M12单月市占率达到9.1%。同时公司在报告期内泰国和乌兹别克斯坦工厂陆续量产,有望通过产能出海规避政策&贸易壁垒,进一步扩大增长空间。进入2025年以来,公司销量持续保持高增速,2025Q1公司新能源汽车销量达到100.1万辆、同比 59.8%,其中海外新能源汽车销量达到20.6万辆、同比 110.5%。
受益于锂价下行与规模化共振,公司成本控制能力表现良好。根据公司年报,2024年公司单车成本为11.23万元、同比8.8%;受电车价格战影响,公司单车售价下滑至14.45万元、同比-9.6%。2024年公司高端系列腾势、仰望、方程豹合计销量达19.0万辆、占总销量4.5%,高端系列布局有望实现溢价。2024年单车毛利为3.2万元、同比-12.4%,主要原因为会计准则调整后质保费用从销售费用转入营业成本,若同口径比较,2024年汽车部分毛利率约24%、同比提升。
坚定高端技术迭代,智驾平权&油电同速打开增长天花板
公司持续**高端技术迭代。在电动化领域,公司发布e平台3.0Evo技术和第五代DM技术,在智能快充、整车控制以及油耗效率方面实现进化,此外公司于年初发布兆瓦闪充技术,以10C超高倍率快充能力和1000A电流刷新行业新标准,开启油电同速新阶段。在智能化领域,公司于年初**整车智能全新战略,在智驾领域持续加大投入,依托百万级体量优势推动技术应用上车,同时高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”亦于年内在**范围内正式开通无图城市**功能。公司文具高阶智驾**梯队。
投资建议与盈利预测
全球电车增速有望平稳增长,以价换量叠加以旧换新双轮驱动**市场二次发力,在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业,2024年蝉联全球**宝座;高端化技术持续**,智能化 快充技术持续**;海外产能密集规划规避政策及贸易扰动因素,分享海外市场发展红利;规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上,我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期,维持“买入”评级,预测公司2025~2027年归母净利润分别535.1、700.7和842.6亿元,对应PE值分别为20、16和13倍。
风险提示
宏观经济不景气,电车汽车销量不及预期;电车政策转向;公司产能投放不及预期;贸易壁垒;原材料价格大幅波动。
