（以下内容从山西证券《化工巨头业绩稳健增长，荆州项目贡献增量》研报附件原文摘录）
华鲁恒升(600426)
事件描述
3月29日，公司发布《2024年年度公告》，2024年实现营业总收入342.26亿元，同比 25.55%；归母净利润39.03亿元，同比 9.14%；扣非归母净利润38.70亿元，同比 4.49%。其中，2024Q4实现营业总收入90.46亿元，同环比分别 14.31%/ 10.26%;归母净利润为8.54亿元，同环比分别 31.61%/ 3.52%；扣非归母净利润为8.11亿元，同环比分别 1.38%/-1.38%。
事件点评
化工与新材料业务协同发展，化工行业景气度较低导致毛利率下降。2024年，公司实现营业总收入342.26亿元，同比 25.55%，毛利率和净利率分别为18.71和12.21，同比分别下降2.14pct和1.08pct。分产品来看，公
司新材料新能源产品、化学肥料、醋酸及衍生品、有机胺产品营收分别为164.33、72.97、40.70、25.11亿元，同比分别 6.19%、 28.55%、 98.34%、-6.12%，产品毛利率分别为13.07%、29.90%、27.62%、6.54%，同比分别-4.17pct、-5.17pct、 6.67pct、-6.33pct，主要系化工行业景气度较低，低位震荡，大部分产品价格持续下行。
公司深耕销售渠道，主要产品销量稳健增长。2024年，公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品分别实现销量255、471、59、155万吨，同比分别增长17%、45%、13%、117%。其中，液氨、醋酸市场占有率显著提升，有机胺产品市场占有率保持前列，新能源新材料产品拓宽应用领域。在成本优化方面，公司通过构建多产业链协同运营模式，推动德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展，行业竞争力得到进一步巩固。
统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。2024年，公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相
继投产，实现公司产品扩能增产。随着荆州恒升一期项目投产运行，2024年子公司华鲁恒升（荆州）实现营收74.98亿元，同比增长501%，净利润9.19亿元，同比增长493%。截至2024年末，公司在建工程期末余额48.3亿元。酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利分别为42.6/49.2/56.6亿元，对应PE分别为10/9/8倍。看好公司一体化产业链布局，产能优化和新建产能带来的增长动能，具备成本控制优势，未来业绩增长可期，维持“买入
B”评级。
风险提示
市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期；技术失密或核心技术人员流失等风险。
