（以下内容从华安证券《金价上行支撑业绩，持续推进扩产增储》研报附件原文摘录）
山东黄金(600547)
主要观点：
山东黄金发布2024年年报
公司2024年实现营收825.18亿元，同比 39.21%；实现归母净利润29.52亿元，同比 26.8%。单24Q4实现营收155.12亿元，同比-13.59%，环比-26.94%；实现归母净利润8.86亿元，同比-9.85%，环比 29.81%。矿山产金量价齐增
公司2024年自产黄金收入250.26亿元，同比 40.08%。产量方面，公司2024年自产黄金46.17吨，同比 10.51%，主要是三山岛金矿、金洲公司等产能提升、玲珑金矿复产和山金**并表贡献增量。焦家金矿矿权整合及项目建设影响了部分产能，后期达产后采矿出矿能力可达660万吨/年，公司推进焦家金矿、新城金矿和卡蒂诺纳穆蒂尼金矿等项目建设，计划2025年黄金产量不低于50吨。价格方面，2024年美联储降息、全球地缘政治冲突等带动金价上涨，**黄金均价557.36元/克，同比 23.83%；2025年降息通道仍未关闭，叠加特朗普关税政策激发避险情绪，黄金价格延续高涨，2025年4月2日**黄金均价736.18元/克，较2024年末的615.02元/克增长19.7%。
探矿 并购持续推进，资源量维持上涨
公司2024年累计完成探矿投入5.9亿元，完成探矿工程量57万米，实现探矿新增金资源量58.8吨。并购方面，2024年公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，收购包头昶泰矿业70%股权；完成西岭金矿资源注入并同三山岛金矿矿权整合；山金**收购Osino100%股权获取纳米比亚TwinHills金矿，上述并购新增金资源量共计765吨，资源增量支撑公司后续业绩弹性。
投资建议
2025年黄金价格持续创新高，公司多个扩产项目推进，并购 增储提升资源量，矿金产量有望维持增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.9/64.6/70.2亿元（前值为2025-2026年分别为48.3/59.1亿元），对应PE分别为21/18/17倍，维持“买入”评级。
风险提示
黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；公司克金成本增长超预期；矿山安全和环保等。
