（以下内容从东吴证券《燃气Ⅱ行业跟踪周报：美国气价上涨，欧洲&**气价持平，九丰能源一体化持续推进》研报附件原文摘录）
投资要点
价格跟踪：美国气价上涨；欧洲&**气价持平。截至2025/09/05，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/**LNG出厂/**LNG到岸价周环比变动 6%/ 0.8%/ 0.8%/-0.5%/ 4.3%至0.8/2.7/2.9/2.8/2.9元/方。
供需分析：1）美国气价周环比 6.0%。截至2025/09/03，天然气总供应量周环比-0.6%至1119亿立方英尺/日，同比 3%；总需求周环比-3%至996亿立方英尺/日，同比 0.5%；发电用天然气周环比-6.7%；住宅和商业部门的天然气消费量周环比 2.0%；工业部门的天然气消费量周环比 0.8%。截至2025/08/29，储气量周环比 550至32720亿立方英尺，同比-2.2%。2）储库推进，欧洲气价周环比 0.8%。2025M1-5，欧洲天然气消费量为2180亿方，同比 6.6%。2025/8/28~2025/9/3，欧洲天然气供给周环比-4.1%至55946GWh；其中，来自库存消耗-21956GWh，周环比 4.2%；来自LNG接收站23469GWh，周环比 0.2%；来自挪威北海管道气16890GWh，周环比-13.7%。2025/08/30~2025/09/05，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-22.2%、同比-32.3%至736.2GWh。截至2025/09/03，欧洲天然气库存893TWh（863亿方），同比-168TWh；库容率78.51%，同比-14.1pct，周环比 1.9pct。3）需求恢复**，**气价周环比-0.5%。2025M1-7，我国天然气表观消费量同比 0.3%至2461亿方，原因或为2024年冬季偏暖，影响了2025M1-3采暖用气需求。2025M1-7，产量同比 6.1%至1525亿方，进口量同比-7.1%至986亿方。2025年7月，**液态天然气进口均价3787元/吨，环比-0.8%，同比-4.4%；**气态天然气进口均价2558元/吨，环比 0.5%，同比-7.1%；天然气整体进口均价3189元/吨，环比 0.1%，同比-6.5%。截至2025/09/05，**进口接收站库存397.22万吨，同比 13.78%，周环比 1.31%；**LNG厂内库存56.22万吨，同比 59.49%，周环比 5.78%。
顺价进展：2022~2025M8，**65%(188个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。
城燃中报总结：顺价稳步推进，需求边际改善。1）行业层面：2025M1-6**天然气消费量增速-0.9%（受到2024暖冬、关税变动、工业偏弱影响），25Q1气量同比-2.4%受到暖冬影响，25Q2气量同比恢复至2.2%。2022-2025M8，**65%地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为0.21元/方，价差稳定修复；2025M1-6房屋竣工面积（对应接驳业务量）下滑约15%。2）公司层面：2025H1价差普遍同比修复0.01元/方，四家龙头城燃公司合计气量增速约1.9%（比年初的中高单位数增速指引略低）；新增居民户数下滑幅度10%~20%（符合年初指引）。3）展望2025全年：参考各公司指引，价差预期同比修复0.01元/方、气量中低单位数增速、居民接驳户数同比下滑20%左右、燃气衍生业务保持增长。
投资建议：展望2025年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税后新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等**关税影响；以及涉及省内管输业务的公司管输费下调风险。1）城燃降本促量、顺价持续推进。**推荐：【新奥能源】（25股息率5.1%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.8%）【**燃气】（25股息率6.4%）【蓝天燃气】（股息率ttm9.0%）【佛燃能源】（25股息率4.2%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。**推荐：【九丰能源】（25股息率3.9%）一体化持续推进【新奥股份】（25股息率6.3%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/9/5）
风险提示：经济增速不及预期、极端天气、**局势变化、安全经营风险。
