（以下内容从华福证券《煤炭行业定期报告：旺季尾声日耗见顶，供给收缩托底煤价》研报附件原文摘录）
投资要点：
动力煤
截至2025年9月5日，秦港5500K动力末煤平仓价679元/吨，周环比-1.6%，内蒙、山西产地价小涨，陕西产地价小跌。截至2025年9月5日动力煤462家样本矿山日均产量为537.9万吨，环比-0.5万吨，年同比-6.5%。本周电厂日耗小跌，电厂库存微跌，秦港库存大涨，截至9月1日，动力煤库存指数为176.7（-1.4）。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为84.8%（持平）和78.1%（-4.3pct），仍处于历史同期偏高水平。
焦煤
截至9月5日，京唐港主焦煤库提价1540元/吨，周环比-4.3%，山西产地价格小跌，河南、安徽产地价格小涨。截至9月5日，523家样本矿山精煤日均产量69.3万吨（-6.0万吨），年同比-12.3%，532家精煤库存268.1万吨（-15.5万吨），年同比-2.1%；甘其毛都蒙煤通
关量12.6万吨（-2.7万吨），年同比 10.8%；日均铁水产量228.8万吨（-11.3万吨），年同比 2.7%。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格微涨，大型焦化开工率微跌，焦炭第八轮提涨开启，截至9月5日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率77.6%，周环比-0.3pct。
核心观点
反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，7月PPI同比-3.6%，延续下降态势，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。
我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，**产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及
成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。
投资建议
我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋**，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：**神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、
山煤**；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议
关注：陕西能源、新集能源、淮河能源；
风险提示
**煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期
