（以下内容从东海证券《公司简评报告：制剂毛利率显著提升，创新研发顺利推进》研报附件原文摘录）
千红制药(002550)
投资要点
净利润增长显著，盈利能力持续提升。2025H1，公司实现营业收入8.62亿元（ 0.72%），归母净利润2.58亿元（ 41.17%），扣非归母净利润1.99亿元（ 10.71%）。其中，Q2季度营业收入4.11亿元（ 4.16%），归母净利润0.97亿元（ 23.38%），扣非归母净利润0.92亿元（ 18.44%）。公司2025H1销售毛利率为56.31%（ 3.61pp），销售净利率为28.96%（ 8.34pp），2025年上半年主要产品销量均保持增长且毛利率较上年同期持续提升，净利润实现了同比大幅度提升。
原料药营收大幅增长，制剂毛利率显著提升。2025H1，公司原料药业务营收3.16亿元（ 17.52%），毛利率32.88%（-0.82pp）。截至2025年7月，肝素出口价格为3943美元/kg，处于肝素周期底部区间，我们预计肝素原料药下游需求逐步回暖，价格有望触底回升。公司与牧原股份合作成立河南千牧已于7月正式投产，为公司提供充足的肝素上游原材料，保证产业链高质量溯源能力，打造高端肝素原料药供应链，有望贡献业绩增量。2025H1，公司制剂业务营收5.43亿元（-7.15%），毛利率为69.90%（ 8.54pp），主要是肝素原料药价格触底，肝素制剂原材料成本大幅**，预计制剂业务将保持高毛利率水平。
创新管线顺利推进。2025H1公司研发投入0.60亿元（ 25.31%），截至报告期末，公司已有4个创新药项目处于二期临床试验或即将进入三期临床阶段。原创1类新药QHRD107胶囊**AML已完成IIa期临床试验，相关成果已先后在美国血液学年会（ASH）、欧洲血液学年会（EHA）上发表，目前正在向CDE申请Ⅱb期临床研究，有望凭借**的II期临床数据申请附条件批准上市。QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中）已完成II期临床试验，目前正在向CDE申请III期临床研究。QHRD211注射液是重组人生长**创新药，目前已完成I期临床试验。QHRD110（CDK4/6抑制剂）差异化布局脑胶质瘤适应症，已在澳洲完成I期临床，并已完成**桥接试验。创新管线快速推进，有望成为公司未来发展新的增长点。
投资建议：公司盈利能力不断提升，我们上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收17.56/20.72/23.90亿元，实现归母净利润4.21/5.12/6.15亿元（2025-2026年原预测值3.93/4.61亿元），对应EPS分别为0.33/0.40/0.48，对应PE分别为33.81/27.83/23.15倍。维持“买入”评级。
风险提示：肝素下游需求不及预期风险；肝素制剂放量不及预期风险；新药研发进展不及预期风险。
