（以下内容从东吴证券《2025年中报点评：水声电子防务增速**，多个方面取得了重要进展》研报附件原文摘录）
**海防(600764)
事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现业收入13.85亿元，同比去年 19.64%；归母净利润9457.39万元，同比去年 25.48%。
投资要点
各板块营收变化的原因主要在于市场需求的变化以及公司产品的市场竞争力提升：2025年上半年，公司实现营业收入13.85亿元，同比增长19.64%；归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比增长25.48%。业绩提升主要得益于防务及电子信息产业双轮驱动。防务领域收入6.25亿元，同比增长17.72%，其中水声电子防务产品贡献4.20亿元，增长30.68%，系无人平台水声装备取得关键突破，合同签订与产品交付同步放量；特装电子产品收入2.05亿元，略降2.12%，主因部分项目交付节奏调整。非防务领域实现收入7.36亿元，同比增长22.07%，智慧城市与智能制造板块表现突出，轨道交通智能运维、新能源汽车铝锻产线等项目落地，带动电子信息产品收入达7.12亿元，同比增长21.28%，成为拉动整体营收的核心动力。
财务状况稳健，未来收入有保障：资产负债表端，截至2025年上半年，期末货币资金21.93亿元，较年初减少10.27%，主要因经营活动净流出1.60亿元，投资活动净流出0.70亿元；应收账款46.44亿元、存货17.46亿元分别增加1.86%、3.54%，反映订单增长但回款节奏放缓。利润表方面，2025年上半年销售毛利率由36.46%降至35.32%，因防务产品成本上升及原材料价格波动；期间费用率由18.63%降至12.70%，其中销售费用0.37亿元下降29.72%，系服务费与推广费压缩所致。现金流量表显示，截至2025年上半年，经营现金流净流出1.60亿元，上年同期为净流出0.41亿元，主因销售回款减少3.09亿元；合同负债1.65亿元增加12.31%，预示在手订单充足；存货微增显示积极备货以匹配交付需求，整体运营稳健。
公司核心竞争力持续强化：公司2025年上半年研发投入1.51亿元占营收10.91%，水声通信、探测及救援技术体系化升级，部分成果将形成约2亿元产值；特装电子领域突破超小型编码器、高密度电源等关键技术，巩固高端模块电源龙头地位。非防务板块加速布局，轨道交通智能运维系统、港口智能装备、深海养殖智能系统先后中标千万级项目，海外首条汽车发动机零部件智能制造产线即将交付泰国客户。资本运作层面，公司完成2024年度权益分派0.06元/股，分红率超40%。
盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.95/3.67/4.63亿元，对应PE分别为87/70/55倍，维持“增持”评级。
风险提示：1）新产品拓展不及预期；2）原材料价格波动；3）技术创新风险；4）宏观政策风险。
