（以下内容从东吴证券《2025年中报点评：Q2业绩符合预期，北美有望迎来弱复苏》研报附件原文摘录）
中集车辆(301039)
投资要点
公告要点：公司发布半年报，25Q2公司实现营业收入51.6亿元，同环比分别-6.9%/ 12.4%，归母净利润2.24亿元，同环比分别-24.8%/ 25.4%，扣非后归母净利润2.14亿元，同环比分别-25.9%/ 25.2%。
25Q2毛利率同环比改善。公司25Q2实现毛利率15.7%，同环比分别 1.1/ 1.4pct；销管研费用率分别2.6%/4.2%/2.5%，同比分别 0.2/ 0.3/ 0.6pct，环比分别-0.2/-0.4/ 0.8pct；销售净利率4.4%，同环比分别-1.05/ 0.54pct。
25H1北美半挂车承压，**/南方市场/欧洲增长亮眼。25H1公司半挂车营收69.2亿元，分区域来看，1）**：25H1半挂车 液罐车销量3.16万台，同比 10%，收入同比 11%，毛利率同比 2.4pct，星链半挂车经营利润同比 74pct；2）南方市场：25H1销量0.98万台，同比 13%，毛利率同比 4.6pct；3）欧洲：25H1SDC半挂车 LAG液罐车销量0.33万台，SDC营收同比 8.7%；4）北美：25H1半挂车销量0.79万台，同比-14%，毛利率同比-5.1pct，25H1北美半挂车销量继续走弱，受中美关税 双反调查双重扰动，25H2随扰动因素落地，市场有望迎来弱复苏。
EVDTB销量高增，新能源产品位居前列。25H1公司EVDTB业务营收8.7亿元，销量1.2万台，其中渣土车0.74万台，同比 142.5%，搅拌车0.28万台，同比 86.3%，冷藏车0.22万台，同比 69.8%，其中新能源产品0.48万台，占销量的38%，新能源市占率位居前列。
考虑到北美半挂车市场尚未企稳回升，我们下调公司2025/2026年盈利预测至10.91/15.03亿元（原16.8/19.7亿元），给予2027年盈利预测18.78亿元，2025~2027年对应EPS分别0.58/0.80/1.00元，对应PE为15.59/11.31/9.05倍，考虑到公司龙头地位显著，25年有望维持高分红，当前估值处于低位，25H2及26年销量及利润有望企稳回升，维持“买入”评级。
风险提示：全球地缘政治风险超预期；**物流行业复苏低于预期。
