（以下内容从东吴证券《2025年中报点评：拥抱新消费，经营韧性强》研报附件原文摘录）
仙乐健康(300791)
投资要点
事件：仙乐健康发布半年报，25H1公司收入/归母净利润20.42/1.61亿元，同比2.57%/4.30%，其中25Q2收入/归母净利润10.87/0.92亿元，同比4.66%/1.13%。
（1）分产品，25H1软胶囊/软糖/片剂/饮品/粉剂/硬胶囊/其他/其他业务分别实现收入9.47/5.17/1.89/1.11/0.90/1.08/0.66/0.13亿元，同比分别 6.47%/ 6.35%/ 33.37%/-20.84%/-36.02%/ 11.00%/-17.91%/-4.92%；
（2）分地区看，25H1**/美洲/欧洲/其他地区分别实现收入8.18/7.60/3.59/1.05亿元，同比分别-1.63%/ 4.26%/ 21.96%/-22.91%，其他地区（亚太及新兴市场）下滑或主要受到基数扰动。
①**市场降速主要受订单跨期的影响、实际订单增速高于收入增速（25H1订单超过10%增长，或延迟至Q3确认）。积极拥抱新消费，私域/跨境业务收入增速超200%/100%，新消费客户收入占比由30%提升至50%，未来可能继续扩大。25H1大单品落地10个，25个产品储备中。且从盈利端来看、结合H1情况(25H1**区毛利率 1.09pct至35.75%，净利率同样提升)，预计新消费业务不会拉低整体盈利水平。
②美洲出口及BF：关税暂停措施加速推动了订单履行速度，且与多家客户启动了新软糖项目，为Q3提供了较为乐观的预测。BF产品交付与跨境人员管理方面仍有压力。8月25日公告，拟为控股子公司BestFormulations PC寻求投资、剥离、出售或其他机会。
③欧洲销售额超额完成：成功斩获欧洲市场战略客户**单笔软糖订单；且得益于R**（提供成熟配方清单给客户参考）概念提出，机会转化率明显提高。
25Q2公司毛利率33.27%，同比-0.08pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别 0.11/ 0.96/-0.47/-0.33pct至8.08%/11.13%/3.04%/1.83%，25Q2净利率同比-0.56pct至7.34%。
25H2**市场趋势向好：①**市场：自研品 新零售开拓在途（东方甄选、养能健等成功案例）；叠加25H2**市场进入低基数 大客户补库周期，数据端或有明确支撑；②海外市场：随着BFPC剥离出表、BF核心保健品业务趋势转好，公司对海外的掌控性愈强，海外市场有望成为新的增长引擎。
盈利预测与投资评级：考虑到美洲BF个护业务仍有影响，我们调整2025-2027年公司归母净利润预测至3.67/4.59/5.27亿元（2025-2027年原值3.92/4.97/5.86亿元），同比增长12.86%/25.13%/14.82%，对应当前PE22x、17x、15x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
