（以下内容从东吴证券《2025半年报点评：业绩阶段性承压，创新管线逐步进入收获期》研报附件原文摘录）
济川药业(600566)
投资要点
事件：2025年H1，公司实现营收27.49亿元（-31.87%，同比下滑31.87%，下同），归母净利润7.24亿元（-45.87%），扣非归母净利润6.21亿元（-47.43%）；单Q2季度，公司实现营收12.23亿元（-25.03%），归母净利润2.84亿元（-42.39%）；扣非归母净利润2.28亿元（-49.7%）。业绩承压，主要系终端需求变化，蒲地蓝口服液及小儿翅鞘清热颗粒销售收入同比减少；以及集采政策影响下雷贝拉唑肠溶胶囊收入有所下滑。
逆境潜行，未来可期：根据中康开思数据，2025Q2，零售药店市场规模同比下滑0.2%，其中，中成药同比下滑4.4%，OTC产品下滑1.4%，**祛痰平喘同比下滑更为明显。公司积极应对行业变化，产品渠道库存及终端价格调控在良性水平。我们认为，呼吸品类产品销售随着发病率的变化具有**周期性，随着渠道&社会库存的消化，药店消费者购药回归常态化后，有望逐步恢复正常的增长。展望2025H2，一方面雷贝拉唑集采的基数影响已经消化，呼吸品类Q4也有望进入相对旺季，我们认为25H2有望环比改善。
均衡布局产品管线，为中长期增长蓄能：截至2025H1，公司完成1.1类中药创新药小儿便通颗粒上市申报并且药品审评**已受理，目前临床尚无**小儿**的儿童专用中药创新药，上市后有望成为指导原则《小儿**中药新药临床研发技术指导原则（试行）》（2024年）发布后的**用于小儿**的中药1.1类儿童专**。此外，公司与南京征祥医药合作开发的玛硒洛沙韦片**适应症已收到**药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，该产品为1类新药，公司享有其**推广权益。作为一款用于**或预防流感的聚合酶酸性蛋白(PA)抑制剂，有成长为流感**领域大单品的潜力。
盈利预测与投资评级：考虑到感冒呼吸类产品整体大环境的影响，我们将公司2025-2026年归母净利润29.8/33.1亿元下调至15.8/17.8亿元，2027年归母净利润预计为20.2亿元，对应估值为15/14/12X。基于公司1）高基数压力逐步在消化；3）二线品种持续放量，研发管线开始收获；3）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。
风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。
