（以下内容从东吴证券《2025中报点评：盈利短期承压，海外产能多元布局》研报附件原文摘录）
钧达股份(002865)
投资要点
事件：公司发布25H1报，公司25H1营收36.6亿元，同-42.5%，归母净利润-2.6亿元，同-58.5%，毛利率2%，同0.9pct，归母净利率-7.2%，同-4.6pct；其中25Q2营收17.9亿元，同环比-32.8％/-4.6％，归母净利润-1.6亿元，同环比15.2%/49％，毛利率-2.1%，同环比3.4/-8pct，归母净利率-8.8%，同环比-1.8/-3.2pct。处于预告中值略下。
电池短期盈利承压、技术研发驱动降本提效：公司25H1出货约14GWTOPCon，同比-14%；测算Q2公司出货约7GW，同比-11%/环比基本持平。测算25Q2单瓦亏损约2分/w，环比持平略增。随光伏反内卷持续推进，预计25H2盈利或有望改善。公司25H1通过工艺突破，推动电池平均量产效率提升0.2%以上，非硅成本同比下降20%。公司持续投入新工艺研发，致力于打造高性价比电池解决方案。
全球化布局提速、海外产能与市场双向突破：2025H1公司海外销售占比大幅提升至51.87%，较2024年实现翻倍增长。受**贸易形势及关税政策影响，原计划阿曼年产5GW项目将审慎推进。公司与土耳其客户共建**电池项目、预计25年底26年初有望出货，填补区域产能缺口，强化全球供应链协同。
经营现金流转正、存货水平显著下降：公司25H1期间费用3.4亿元，同6.5%，费用率9.2%，同4.2pct，其中Q2期间费用1.5亿元，同环比18.1%/-21.3%，费用率8.3%，同环比3.6/-1.8pct；25H1经营性净现金流1.6亿元，同-70.8%，其中Q2经营性现金流4.7亿元，同环比9.5%/转正；25H1资本开支2.3亿元，同-10.8%，其中Q2资本开支1.6亿元，同环比249.6%/141.4%；25H1末存货4.5亿元，较年初-19.4%。
盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，价格处于低位，盈利承压，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2025年-2027年归母净利润-3.9/7.6/13.1亿元（前值为5.15/10.36/14.24亿元），同增34.49%/295.93%/72.77%，基于公司光伏电池龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。
