（以下内容从东吴证券《港股&海外周观察：Jacksonhole会议：更鸽的鲍威尔，更热的市场？》研报附件原文摘录）
本周（2025年8月18日-2025年8月22日）发达市场继续上涨，新兴市场转跌。从涨幅来看，发达市场上涨0.4%，新兴市场下跌0.5%。
港股：本周恒生科技上涨1.9%，恒指上涨0.3%，恒生港股通上涨0.6%。行业上，非必需性消费领涨，原材料业领跌。我们认为港股还处在震荡上行趋势中，下行有底，既有动力也有阻碍。我们继续关注潜在增配资金风偏。
1、Jackson hole会议后，市场明显提高九月美联储降息预期，促进市场反弹。
2、市场依旧等待科技互联网财报指引。下周英伟达、阿里巴巴、美团等公布财报，部分资金在等待科技互联网利空出尽后入市。
3、当前市场普遍认为A股行情好于H股，资金增配港股仍需更多理由。
4、中长期看，美联储降息是锦上添花，全球各市场的超额表现要看各自本事。1）目前全球市场不缺流动性，**还是基本面的韧性决定市场上涨的时间；2）美股企业基本面相对较好，随着美联储降息落地，美股很有可能继续走强，导致上半年从美股切出的部分资金或会回流美股。
美股：JacksonHole全球央行年会会前，美股连续调整，提前开始定价可能释放的偏“鹰”政策预期。随着8月22日（北京时间）鲍威尔开始讲话释放“转鸽”的信号后，美股当日实现**上涨。本周道指领涨1.5%，标普500上涨0.3%，纳指下跌0.6%。
JacksonHole会议基调偏“鸽”，暗示9月降息。我们认为鲍威尔在Jackson Hole会议上发表演讲主要有以下三点**关注：
一是，暗示降息已不远。鲍威尔表示“风险平衡的变化可能要求调整政策立场”，就业下行风险上升，关税对通胀的影响或是“一次性”的，这意味着对美联储来说，现在就业是比通胀更大的风险，几乎证实了9月降息即将到来。
二是，修订货币政策框架，降息约束放松。鲍威尔调整新框架：（1）放弃“平均通胀目标”，回归灵活的通胀目标制框架，删除有效利率下限（ELB）相关措辞；（2）删除“充分就业目标是为了应对“缺口”的表述。
三是，指出经济增长放缓。鲍威尔指出美国2025年经济相较于2024年显著放缓。
短期来看，我们认为美股以震荡上行为主。一是，9月降息大门已经打开。从数据来看，除非9月议息会议前就业人数大幅增加超过15万人，且通胀环比增速>0.4%，否则9月降息基本“板上钉钉”；从表态来看，大多数美联储票委的立场从中性转向了**；二是，以史为鉴，**信号提振风偏。通过复盘过去16次JacksonHole会议，10次定调偏鸽的会议中，标普500在会议后的1周至1个月，上涨幅度平均达1.3%，会议后3个月内涨幅更大，平均达5.5%。**，从技术层面来看，截至8月24日，标普500市场广度上升至71%。从情绪来看，截至8月24日，美股风险溢价从上周的-0.83%上涨至-0.76%，美股乐观情绪小幅回落，但仍较为乐观。
中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，宏观经济基本面是放缓，但不至于衰退，美国经济尚未断崖式恶化。一方面，居民工资收入稳定，将对消费和名义增速形成**支撑；另一方面，美国财富效应也对美国的经济增长形成保障；二是，Token持续暴增，AI落地仍在加速，中长期趋势确定，业绩兑现成为主线，因此美股AI叙事在中长期仍可以得到延续；三是，政策端，美国降息、减税等政策发力，可以给下行的经济托底，形成对冲。
黄金：全球主要黄金ETF有4支增持，其中流入最多的是安本实物黄金股票ETF（ $57.27亿美元），其次是Xtrackers黄金ETC（ $44.06亿美元），第三是Xetra黄金ETF（ $37.59亿美元）；其中主要增持**集中在美国、英国和德国；全球主要黄金ETF有7支减持，流出最多的是SPDR黄金信托（-$492.59亿美元），其次是SPDR Minishares黄金信托（-$277.5亿美元），第三是国泰黄金ETF（-$40.01亿美元）；
机构边际小幅减持黄金，散户边际小幅减持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约33.75盎司（周环比-0.9%），SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约5.02盎司（周环比-0.1%）。
全球资金：全球股票ETF净流入放缓、债券ETF净流入放缓。全球股票ETF净流入$167.08亿美元，边际流出$128.39亿美元，全球债券ETF净流入$89.19亿美元，边际流出$95.23亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（ $62.3亿美元），其次是韩国。发达市场中日本股票本周净流出最多（-$18.5亿美元），新兴市场**度股票ETF净流出最多（-$0.7亿美元）。
全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技、医疗保健和材料；净流出行业为工业。
下周**关注数据及事件：
基本面方面：1）8月26日美国7月耐用品订单；2）8月28日美国8月23日当周**申请失业救济人数、二季度实际GDP年化季环比修正值；3）8月29日美国7月PCE物价指数同比。
事件方面：1）8月26日FOMC**票委、纽约联储主席威廉姆斯在墨西哥央行成立100年纪念会议上发表主旨演讲；2）8月28日起，美国对印度额外加征25%的关税，总关税税率为50%；3）8月28日欧洲央行公布7月货币政策会议纪要；4）8月29日美联储理事沃勒就货币政策发表讲话。
财报方面：1）8月25日，拼多多财报；2）8月27日，英伟达、美团、蜜雪集团及安踏体育财报；3）8月29日阿里巴巴财报。
风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。
