（以下内容从华福证券《2025年半年报点评：存货&合同负债高增，业绩释放在即》研报附件原文摘录）
东方电缆(603606)
投资要点：
公司发布2025年半年报，短期业绩略有承压。
1）2025H1收入44.32亿，同比 8.95%；归母净利润4.73亿，同比-26.57%；扣非净利润4.62亿，同比-15.72%；
2）2025Q2收入22.85亿，同比-17.13%，环比 6.44%；归母净利润1.92亿，同比-49.56%，环比-31.63%；扣非净利润1.88亿，同比-47.13%，环比-31.59%。
3）2025H1，海底电缆与高压电缆收入19.57亿，同比 8.32%，毛利率25.02%；电力工程与装备线缆收入21.96亿，同比 24.85%，毛利率10.78%；海洋装备与工程运维收入2.75亿，同比-44.61%，毛利率29.13%。
2025H1业绩下滑主要系：1）产品收入结构变化，①附加值较低的电力工程与装备线缆收入同比增长较快，收入占比增加；②海底电缆与高压电缆业务因海底电缆产品收入结构变化，附加值有所下降；
③附加值较高的海洋装备收入下降。2）2024H1存在出售土地使用权，确认资产处置收益影响约0.52亿。
期间费用率保持稳定，盈利水平受产品结构影响下滑。
2025H1公司期间费用率6.66%，同比-0.33pct；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.18%、1.86%、-0.44%、3.06%，同比分别 0.10pct、 0.30pct、-0.32pct、-0.41pct；费用率水平保持平稳。
2025H1公司整体毛利率18.26%，同比-4.17pct，净利率10.67%，同比-5.16pct，整体盈利水平下滑主要系前文提到的产品收入结构变化影响。
在手订单创历史新高，存货与合同负债大幅增加。
截至2025年8月12日，公司在手订单约196亿，其中，电力工程与装备线缆50亿，海底电缆与高压电缆110亿，海洋装备与工程运维36亿；充足的订单储备为公司后续经营持续增长提供了稳定保障。
2025年二季度末，公司存货31.17亿，较期初增长69.91%，主要系海底电缆与高压电缆产品库存增加，其中库存商品15.24亿，半成品8.46亿，发出商品1.96亿；合同负债16.74亿，较期初增长45.91%，主要系海底电缆与高压电缆预收款增加。
盈利预测与投资建议
根据目前公司在手订单及主要海风项目建设节奏，我们调整25-26年的业绩，新增27年业绩。预计2025-2026年归母净利润分别为14.9亿元（前值21.7）、19.3亿元（前值27.1），2027年归母净利润为24.3亿元；EPS分别为2.2元、2.8元、3.5元；当前股价对应PE分别为22、17、14倍。公司是**的海缆龙头，有望充分受益于海风未来几年的高景气度，维持“买入”评级。
风险提示
海风装机不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动等
