（以下内容从东吴证券《2025年中报点评：Q2加速改善，向上趋势明确》研报附件原文摘录）
巴比食品(605338)
投资要点
事件：2025H1公司实现营业收入8.35亿元，同比增长9.31%；归母净利润1.32亿元，同比增长18.08%；扣非归母净利润1.01亿元，同比增长15.29%。2025Q2公司实现营业收入4.65亿元，同比增长13.50%；归母净利润9446万元，同比增长31.42%；扣非归母净利润6231万元，同比增长24.28%。
Q2巴比主品牌净开店、单店营收都实现转正，基本面进一步改善。2025H1加盟/直营/团餐业务分别实现营收6.1/0.1/2.0亿元，同比 7%/ 0.4%/ 19%。2025H1华东/华南/华中/华北分别实现营收6.9/0.7/0.5/0.3亿元，同比 10%/ 12%/ 7%/-0%。主业加盟业务方面，公司净开店和单店营收在Q2均实现转正。门店数量在2025H1期末达到5685家，Q2净增41家；单店营收2025Q2实现同比正增长。
成本回落利好盈利表现。2025Q2公司实现毛利率28.2%，同比 1.8pct，环比 2.8pct，预计主要系成本下降。2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/ 0.1/-0.1/ 0.8pct。销售费用在规模效应下优化，财务费用率波动主要受存款利率减少。传导至净利率，销售净利率实现20.5%，同比 2.7pct；扣非归母净利率实现13.4%，同比 1.2pct。
触底向上趋势明显，并购项目持续落地。“青露”、“蒸全味”在2025Q1并入公司体内，共计504家门店，新增“馒乡人”并购项目，于25年7月完成旗下250家门店的供应链切换事宜。我们认为公司凭借供应链、规模优势可实现市占率持续提升，外延并购可加快门店规模扩张。
盈利预测与投资评级：公司呈现环比改善的趋势，7月新并购项目落地，助力门店数量扩张，我们略上调此前盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.9/3.3/3.6亿元（此前分别为2.8/3.1/3.4亿元），同比 4.6%/ 13.0%/ 10.5%，对应PE为18/16/15X。维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。
