（以下内容从东吴证券《2025年半年报点评：业绩超我们预期，《杖剑传说》表现亮眼》研报附件原文摘录）
吉比特(603444)
投资要点
事件：2025H1公司实现营业收入25.18亿元，yoy 28.49%，归母净利润6.45亿元，yoy 24.50%，扣非归母净利润6.48亿元，yoy 40.02%。其中，2025Q2公司实现营业收入13.82亿元，yoy 33.89%，qoq 21.71%；归母净利润3.61亿元，yoy 36.64%，qoq 27.55%，扣非归母净利润3.73亿元，yoy 41.00%，qoq 35.88%，业绩超我们预期。同时，公司宣布中期分红，每10股派发现金红利66元（含税），股利支付率73.46%，半年度股息率2.19%。
《问道手游》同比趋稳，新游周期开启贡献增量。2025Q2营业收入及归母净利润同比高增33.89%、36.64%，主要系：1）《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》贡献增量业绩；2）去年同期《航海王：梦想指针》《Monster Never Cry（欧美版）》《飞吧龙骑士（港台韩版）》等产品上线前期发行投入较大，当期为亏损，拖累去年同期业绩；3）核心《问道手游》流水同比趋平。2025Q2营业收入及归母净利润环比高增21.71%、27.55%，主要系：1）《问道手游》周年庆活动拉动流水环比增长；2）《杖剑传说（大陆版）》2025年5月底上线，贡献业绩增量。
《杖剑传说》《道友来挖宝》表现出色，期待利润进一步释放。公司自研放置MMO手游《杖剑传说》于2025年5月29日上线**大陆地区，截至2025/6/30流水达4.24亿元，根据七麦数据，截至2025/8/19其iOS游戏畅销榜平均排名24名，**至**1名；7月15日上线**港澳台、日本等地区，截至2025/8/19其**港澳台、日本地区的iOS游戏畅销榜平均排名分别为2/1/3/30名，**至1/1/1/18名。此外，小程序游戏《道友来挖宝》于2025年5月上线，2025/6/16-2025/8/19稳居微信小游戏畅销榜前10名，**至第3名。新游流水表现出色，但流水有所递延，对应2025Q2末公司尚未摊销的充值及道具余额5.67亿元，环比增加1.02亿元，同时买量宣发费用当期确认，对应2025Q2销售费用环比增加32.32%，利润尚未**释放，看好新游于2025Q3起贡献显著利润增量。
关注《九牧之野》等新游上线进展。展望后续，公司储备有：1）《问剑长生》**港澳台、韩服等计划于2025H2上线；2）代理三国题材赛季制SLG《九牧之野》已获版号，积极关注后续测试、定档节奏，期待新游陆续上线增厚公司业绩。
盈利预测与投资评级：考虑到《杖剑传说》表现超预期，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.85/16.40/17.48亿元（此前为10.43/10.99/12.11亿元），对应当前股价PE为17/17/16倍。公司新游周期驱动业绩强增长，同时高额分红回报股东，维持“买入”评级。
风险提示：新游表现不及预期风险，存量游戏流水超预期下滑风险，行业竞争加剧风险
