证券之星 刘浩浩
继2023年、2024年连续两年亏损后，中水渔业(000798.SZ)近日交出了一份减收增利的2025年半年度业绩报告。上半年公司营收同比下降逾一成，归母净利润却同比增长逾两成。而在公司上半年盈利增长背后，巨额政府补助发挥了关键作用。
证券之星注意到，近几年受核心金枪鱼产品价格承压和捕捞业务成本高企等因素拖累，中水渔业毛利率持续低迷。今年上半年，公司三大主营业务中的两大业务营收和毛利率双双下滑。核心产品金枪鱼销售毛利率更是暴降至-15.38%。
需要注意的是，公司2022年发起的旨在促进金枪鱼业务发展壮大的两个募投项目，截至6月底，经历延期后的金枪鱼研发加工**项目官宣落地。但由于今年上半年金枪鱼的毛利率为负，这一加码能否兑现预期收益有待验证。
上半年盈利增长背后，巨额政府补助是主要影响因素
公开资料显示，中水渔业于1998年上市，主要经营远洋捕捞、渔业服务、水产品加工与贸易等业务。金枪鱼、鱿鱼、虾类及其加工品是公司拳头产品。
财报显示，今年上半年中水渔业实现营收17.47亿元，同比下降10.66%，上年同期为同比增长5.22%；实现归母净利润8631万元，同比增长22.12%，上年同期为同比下降19.76%。
对于上半年利润增长，中水渔业在此前发布的业绩预告中表示，主要由于远洋捕捞业务产量增加及部分品种价格上涨所致。
分季度来看，一季度中水渔业实现营收8.463亿元，同比下降15.28%，实现归母净利润-1606万元，同比增长45.57%。二季度实现营收9.011亿元，同比下降5.84%，实现归母净利润1.024亿元，同比增长2.19%。
不难发现，中水渔业上半年两个季度间的利润分布极不均衡。而导致这一局面的主要原因就是二季度公司收到的政府补助高达2.67亿元。
今年6月底，中水渔业发布公告称，公司收到政府补助2.69亿元。其中，与收益相关补助2.52亿元，与资产相关补助1690万元。与收益相关的政府补助记入当期损益“其他收益”科目，与资产相关的政府补助记入“递延收益”科目，分期确认“其他收益”。以上补助资金将对公司2025年度利润产生正向影响。
上半年财报显示，中水渔业上半年获得的其他收益合计高达2.67亿元，是公司归母净利润的302%，其中来自与资产相关的政府补助616.97万元，与收益相关的政府补助2.61亿元。这部分收入对增厚上半年公司利润起到了重要影响。
而实际上，上年同期中水渔业获得的涵盖政府补助在内的其他收益同样高达2.52亿元，是同期归母净利润的357%。这也揭示了公司近几年业绩对政府补助较为依赖的一面。
公司近几年毛利率持续低迷，上半年金枪鱼毛利率由正转负
证券之星注意到，虽然中水渔业上半年利润增长，但公司近几年毛利率持续低迷。
2022-2024年，中水渔业综合毛利率分别为8.56%、5.1%、3.23%，严重偏低且持续下滑。与之形成鲜明反差的是，与中水渔业业务相近的开创**同期综合毛利率分别高达32.28%、32.55%、28.13%。
今年上半年，中水渔业综合毛利率虽回升至5.23%，仍处于较低水平。从主营业务来看，公司三大主营业务毛利率均不容乐观。
2024年，捕捞、渔业服务、水产品加工与贸易三大业务收入在中水渔业营收中占比分别为33.08%、33.95%、32.62%。
今年上半年，捕捞业务是中水渔业**实现营收同比增长的业务。该业务实现营收7.39亿元，同比增长14.25%，毛利率则同比增长5.85%达到5.15%。
在核心产品方面，营收占比为16.99%的鱿鱼产品毛利率从去年上半年的-12.56%攀升至14.94%，同比增长达到27.5%个百分点，成为推动捕捞业务上半年毛利率上涨的主要因素。
然而，公司另一核心产品金枪鱼的毛利率却显著下滑，从上年同期的5.72%暴降至-15.38%，同比下降21.1%。今年上半年，金枪鱼产品贡献收入在中水渔业总营收中占比达到15.92%，其毛利率下滑显著拖累了捕捞业务的整体毛利率。
对于捕捞业务和金枪鱼产品毛利率低迷，此前中水渔业曾披露过原因，一方面受全球消费降级影响，公司**温金枪鱼及高端罐头金枪鱼的市场销售价格连续几年下降。二是公司捕捞板块运营成本持续高企不下，尤其是燃油成本近几年一直在高位波动，人工成本、渔需物资等船队补给成本持续上升，这导致板块经营承压。
另外两大业务方面，今年上半年，中水渔业零售及加工贸易业务实现营收3.62亿元，同比下降43.24%，成为公司营收增长的主要拖累。该业务毛利率则同比下降1.56%跌落至仅3.51%。渔业服务业务今年上半年实现营收6.44亿元，同比下降2.94%，该业务毛利率也同比减少0.66%个百分点降至6.15%。
重金加码金枪鱼业务，募投项目交付完成尚未实现效益
实际上，金枪鱼业务一度被中水渔业看好。
2022年6月，中水渔业通过定增融资募得资金净额3.888亿元，其中1.6亿元拟投向金枪鱼研发加工**项目，1.22亿元拟投向更新改造17艘金枪鱼钓船项目。
据公司此前披露，本次两大募投项目的实施，旨在扩大公司船队规模，增强公司金枪鱼远洋捕捞能力，拓展主营业务的发展空间，提高公司市场地位和抵御风险能力，为公司的业务持续增长提供坚实保障。
其中，更新改造17艘金枪鱼钓船项目又具体包括建造5艘40.6米金枪鱼钓船、更新建造2艘**温金枪鱼延绳钓船、大修改造10艘金枪鱼钓船三个项目。预计三个项目的内部收益率分别为7.73%、9.42%、8.16%。预计项目达到可使用时间为2023年底。
金枪鱼研发加工**项目则定位于集金枪鱼深加工产品研发、生产、仓储、展示为一体，旨在探索金枪鱼深冷刺身产品、高附加值精深加工产品的开发研制，以调整公司当时的产品结构，开拓**金枪鱼制品市场，通过水产品加工提高产品附加值，从源头上促进公司的可持续发展。
经测算，金枪鱼研发加工**项目的内部收益率为12.45%。预计项目达到可使用时间为2023年底。
不过此后几年，以上两个项目的推进进度严重不及预期，交付时间数次延期。如2024年底，公司以**温冷库部分工序较为复杂、专业技术工人资源紧张、**温材料需求量大且供应相对滞后等原因，将金枪鱼研发加工**项目交付时间由2024年12月31日延迟至2025年6月30日。
根据中水渔业今年6月底发布的公告，金枪鱼研发加工**项已于2025年6月27日实施完毕。更新改造17艘金枪鱼钓船项目已于2024年12月31日实施完毕，**一批船已于2024年底投入生产，不过今年上半年尚未产生效益，预计2025年末产生经营效益。(本文**证券之星，作者|刘浩浩)
