（以下内容从东吴证券《2025半年报点评：业绩超市场预期，人形机器人产品逐步放量》研报附件原文摘录）
绿的谐波(688017)
投资要点
2025H1营收利润同步高增，机电一体化业务表现亮眼
2025H1公司实现营收2.51亿元，同比 45.82%；实现归母净利润0.53亿元，同比 45.87%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比 25.09%。业绩高速增长主要系下**业需求旺盛，同时公司凭借技术积累与战略布局，订单和产能同步增长所致。分产品看：谐波减速器及金属部件实现营收1.97亿元，同比 34.43%，机电一体化产品实现营收0.42亿元，同比 69.66%，成为公司重要增长引擎，智能自动化装备实现营收0.08亿元。分海内外收入看：内销实现营收2.23亿元，同比 49.24%，出口实现营收0.29亿元，同比 23.72%。
单Q2看，公司实现营业收入1.53亿元，同比 69.52%；归母净利润0.33亿元，同比 100.99%，扣非归母净利润0.26亿元，同比 46.37%。
毛利率有所下滑，净利率保持稳定
2025H1公司毛利率为34.77%，同比-5.62pct。公司毛利率有所下降，我们判断系市场价格竞争激烈叠加折旧提升。分业务看，2025H1公司谐波减速器及金属件/机电一体化产品毛利率分别为34.33%/39.58%，同比分别-5.37pct/-2.50pct，智能自动化装备毛利率为2.23%。2025H1公司销售净利率为21.91%，同比-0.23pct，盈利能力保持稳定。2025年上半年公司期间费用率为16.65%，同比-5.88pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.96%/5.34%/0.19%/9.16%，同比分别-1.67pct/-0.52pct/ 1.61pct/-5.30pct。公司研发费用率下降主要系合作研发投入费用减少。尽管研发费用率有所下降，但公司持续进行研发投入，报告期内研发人员数量由111人增至149人，并新设研发平台，为公**期技术**地位提供**支撑。
单Q2看，公司毛净利率分别为35.22%和22.18%，同比分别-3.21pct和 3.81pct，毛净利率背离主要系期间费用率影响。25Q2公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.66%/4.71%/0.11%/7.33%，同比分别-2.74pct/-0.90pct/ 0.67pct/-6.00pct。
产能提升稳步推进，加码布局人形机器人领域
1）产能建设进展顺利：2024年公司完成了年产50万台精密减速器扩产项目，计划于2025年实现产能的稳步爬坡。2024年12月公司定增新募投项目“新一代精密传动装置智能制造项目”也在2025年启动建设，项目建成后预计新增谐波减速器100万台、机电一体化产品20万台年产能。
2）加码人形机器人产品布局：谐波减速器方面，公司针对人形机器人行业需求，聚焦谐波减速器轻量化技术突破，同等出力情况下实现减重30%以上，同时开发出灵巧手适用微型谐波减速器。丝杠方面，公司依托自主研发的内/外螺纹磨削技术，成功突破高精度大承载长寿命行星滚柱丝杠，可用于人形机器人直线关节。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.03/1.44/2.10亿元，当前股价对应动态PE分别为263/189/129倍，考虑到公司积极布局人形机器人领域相关产品，维持公司“增持”评级。
风险提示：谐波减速器需求不及预期，市场竞争加剧，研发进度不及预期。
