（以下内容从东吴证券《港股&海外周观察：全球为何普跌？》研报附件原文摘录）
本周（2025年7月28日-2025年8月1日）发达市场与新兴市场同时转跌。从跌幅来看，发达市场和新兴市场均下跌2.5%。
港股：本周恒生科技下跌4.9%，恒指下跌3.5%，恒生港股通下跌3.2%。行业上，医疗保健业领涨。
我们认为港股还处在震荡向上趋势中，下行有底。我们继续关注潜在增配资金风险偏好。
1、部分资金在港股回调时加仓，能够为整个港股上涨提供动能。此外，南向资金还有提高仓位潜力。
2、市场的共识是继续关注红利，自下而上寻找景气行业。存在分歧的是互联网科技股票，部分资金仍然顾虑消费因素的影响，但也有部分资金已经增配。
3、近期海外风险上行，美股因经济基本面和降息预期震荡加剧，一部分外资或会短期切出美股，但是否选择进入港股还需继续观察。
4、尽管市场似乎对关税因素不再敏感，但随着本月美国对全球对等关税开始生效，关税还是会影响被征收**市场风偏。美国对华对等关税策略还需要持续观察。
美股：经济增长放缓、美联储内部分歧加大及关税再起压制美股，道指领跌2.9%，标普500下跌2.4%，纳指下跌2.2%。
经济增长“多重放缓”。一是，非农就业数据大幅**。7月新增非农就业录得7.3万人，相较于预期（10.4万人）和前值（14.7万人）大幅走弱。更重要的是，前值5-6月的新增非农就业人数合计下调25.8万人，前两个月新增非农就业人数仅剩3.3万人，修正幅度接近疫情以来**；二是，美国制造业PMI加速收缩。美国7月ISM制造业指数48，不及预期的49.5，前值为49，连续五个月低于荣枯线。供应商交货及就业是主要拖累，显示企业在关税上升和需求**的背景下加大控成本力度，和7月美国非农数据较为“匹配”。三是，经济延续温和放缓。整体上看，美国二季度实际GDP环比折年率3.0%，高于预期值2.4%和前值-0.5%；结构上看，个人消费支出对美国Q2实际GDP的环比拉动率由0.3%升至近1.0%，但私人投资和存货对美国Q2GDP环比折年增长形成主要拖累。
7月议息会议，内部分歧加大。美联储7月如期维持利率不变，但值得注意的是，美联储理事鲍曼和沃勒对本次决议投下反对票，主张降息25bp，这是过去30年来**出现理事投反对票的情况。此外，美联储理事库格勒周五提出辞职，表示将提前离开美联储董事会。
加征关税再起。特朗普关税政策呈“双轨”并行结构：“顺从者”实行10%-15%的税率，“叛逆者”则面临更高税率。白宫公布了经过调整的“对等关税”税率表，多数于8月7日生效。根据公告，柬埔寨、泰国、马来西亚、印尼商品将被征收19%的关税。而美国将对加拿大的关税税率从25%上调至35%，瑞士和南非将分别面临高达39%和30%的惩罚性关税，印度将被征收25%关税，**台湾、越南商品将被征收20%的关税。
短期来看，高位的美股将经历多重“压力测试”，我们认为美股以震荡调整为主。一是，经济放缓。就业市场数据大幅放缓叠加进一步走弱的制造业PMI，多项数据经济数据走弱，打破前三个月相对亮眼的基本面表现，增加美股短期波动。二是，日历效应。从历史的角度来看，美股在8月的表现往往较弱。主要是由于8月财报落地后，美股往往回调；三是，8月全球央行举行Jackson Hole会议，美股或提前开始定价可能释放的偏“鹰”政策预期。从过去鲍威尔在Jackson Hole的6次演讲中，有5次让标普500在未来3个月内平均下跌7.5%。**，美股乐观情绪回落。从技术层面来看，标普500市场广度回落至55%。从情绪来看，一方面，美股的盈利修正幅度下修至11%，意味着短期指数或承压。另一方面，美股风险溢价从上周的-0.91%升至-0.61%，且VIX指数边际上行至20.8，美股乐观情绪边际回落。
中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，宏观经济基本面是放缓，但不至于衰退，美国经济尚未断崖式恶化。一方面，居民工资收入稳定，将对消费和名义增速形成**支撑；另一方面，美国财富效应也对美国的经济增长形成保障；二是，Token持续暴增，AI落地仍在加速，中长期趋势确定，业绩兑现成为主线，因此美股AI叙事在中长期仍可以得到延续；三是，政策端，美国降息、减税等政策发力，可以给下行的经济托底，形成对冲。
黄金：全球主要黄金ETF有6支增持，其中流入最多的是华安易富黄金ETF( $2.23亿美元)，其次是Invesco实物黄金ETC( $1.95亿美元)，第三是SPDR Minishares黄金信托( $0.72亿美元)；其中主要增持**集中在**和美国；全球主要黄金ETF有4支减持，流出最多的是SPDR黄金信托(-$2.74亿美元)，其次是博时黄金ETF(-$0.76亿美元)，第三是易方达黄金ETF(-$0.74亿美元)；
机构边际小幅减持黄金，散户边际小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约33.62盎司(周环比-0.3%)，SPDRMinishares黄金信托的黄金持有量约4.84盎司(周环比 0.5%)。
全球资金：全球股票ETF净流入加速、债券ETF净流入加速。全球股票ETF净流入$295.79亿美元，边际流入$73亿美元，全球债券ETF净流入$138.35亿美元，边际流入$50.97亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多( $195.5亿美元)，其次是欧洲。发达市场中日本股票本周净流入最少( $3.5亿美元)，新兴市场中**股票ETF净流出最多(-$50亿美元)。
全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技、金融和通信；净流出行业为医疗保健、能源和可选消费。
下周**关注数据及事件：
宏观基本面方面：1）8月4日美国7月ISM非制造业指数；2）8月7日美国开始实施“对等关税”以及英国央行政策利率；3）8月8日，美国要求俄乌8月8日前达成协议、日本央行公布7月货币政策会议审议委员意见摘要。
风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。
