（以下内容从华龙证券《有色金属行业2025年中期策略报告：新秩序、新经济，金属的重新锚定与价值重估》研报附件原文摘录）
报告摘要
黄金：
?通过复盘黄金历史走势，黄金长期拐点一般以美国经济走势拐点（美联储政策转向）为必要条件。在过去数十年，黄金作为美元等货币的信用存在，与十年期美债实际利率呈负相关关系。但是，近年来美国从**主义、多边主义转向**主义、单边主义，从**事务和盟友关系中实质性退出，同时高利率、高债务下美元信用持续削弱，战后以美国军事、政治、经济、科技主导地位为基础的**秩序逐步破裂，全球化退潮，单边主义盛行，资本市场重新定价全球秩序瓦解与长期不确定性，黄金价值重新凸显。
?当前，特朗普关税政策带来的通胀是否具有持续性是美联储面临的**不确定性，因此降息节奏较难判断，而美国经济短期内难见复苏，货币政策难言宽松。同时，宏观叙事背景深刻变化，**秩序的解体和重构使黄金的金融/货币属性回归，在变动的**秩序中寻找新的定价锚。在此背景下，黄金可能有回调，但下行有支撑，长期仍未见顶。
铜：长期供给约束、新经济需求快速增长的铜可能迎来两个层面的价值重估：
?新经济重估：铜作为工业金属之母，在能源转型、数据**等新经济发展中需求较为确定，目前两大新经济正处于高速增长阶段，将在未来多年内贡献主要的铜需求增量，有望提升铜的估值水平。
?地缘政治重估：在长期视角的供需紧张下，地缘政治对抗与全球供应链的割裂加剧了对铜供应不足的担忧，铜作为战略资源金属的属性持续增强。市场普遍预期，美国将在2025年年底前对铜征收25%关税，长期看，地缘政治对抗升级、供应链割裂与重塑将打破过往的全球铜需求分布，客观上将提升铜的估值。
总结而言，我们认为黄金在**秩序动荡、全球经济预期偏弱背景下寻找新的定价锚，铜在长期供给约束、新经济需求推动下有望得到重估。维持行业“推荐”评级。
风险提示：金价高位震荡；美国关税政策变化；海外利率波动风险；主要经济体经济增长不及预期；海外地缘政治风
险；数据引用风险。
