(以下内容从华福证券《美国就业数据点评(2025.6):美国就业“外强中干”,能否影响降息路径?》研报附件原文摘录)
投资要点:
美国6月新增非农就业表现强劲、失业率走低,美联储短期降息必要性大幅下降。但私人部门就业有所降温,中期劳动力市场仍需财政**。据当地时间7月3日公布的**数据,美国6月新增非农就业高达14.7万人,较5月多增0.3万人,为年内次高单月;此外还分别上修4月、5月新增非农就业1.1万人和0.5万人,从而二季度月均新增非农就业达到近15万人,较一季度月均大幅多增3.9万人。新增就业维持相对强劲的带动下,美国6月失业率在连续三个月持平后下行0.1个百分点至4.1%,与美联储6月FOMC会议将25Q4美国失业率上修0.1个百分点至4.5%的**预测形成鲜明反差,美联储7月降息的必要性大幅削弱。但也关注到新增就业行业分布明显不均,随着美国政府裁员行动结束,6月政府部门新增就业高达7.3万人,较5月多增达6.6万人,创近15个月新高;但私人部门就业有所降温,教育医疗、休闲酒店业分别新增5.1万人和2.0万人,分别较5月少增3.2万人和0.9万人;专业商务服务、信息金融地产、批零交运公用事业合计较5月少增1.7万人;制造业就业减少0.7万人与5月持平,仅采矿业、建筑业就业分别较5月小幅改善0.1万人和0.9万人。这可能意味着美国居民服务消费动能有所转弱,中期美国劳动力市场或仍需供需两侧
财政**才可维持热度。
6月美国劳动力供给减少但时薪增长放缓,短期薪资通胀传导幅度预计较为温和,但中长期通胀峰值水平将由财政扩张**效果和关税未来演绎方向所共同决定,可能上冲幅度更大。在特朗普政府严厉的移民管控政策影响下,代表美国劳动力供给的劳动参与率再度回落0.1个百分点至62.3%,这也是2023年以来的**水平,显示劳动力供给持续减少。加之代表劳动力需求的新增就业表现相对强劲,劳动力市场的均衡价格即平均时薪同比本应有所上行,但6月反而小幅下行0.1个百分点至3.7%,显示近期居民对生产前景展望不佳,愿意接受不高的薪资涨幅换得相对稳定的就业岗位。这意味着中短期薪资向通胀传导的幅度预计较小,但中长期维度来看,美国新一轮财政扩张法案可能对美国经济供需两侧形成同步推升效果,可能令美国劳动力市场需求重新转热,此外特朗普近期声称对多数贸易伙伴的关税缓冲期不愿延长,未来美国“对等关税”税率可能较近期有所提升,这两方面因素都可能推动美国中期通胀水平以更偏陡峭的斜率再度走高,这也意味着通胀路径可能对美联储下半年潜在降息幅度形成**限制。
6月美国就业数据“外强中干”,仅可能令美联储降息决策时点稍有推迟。真正起趋势性决定作用的因素在于新一轮财政**的效果和未来关税演绎的方向,预计可能带动下半年美国劳动力市场重新升温、通胀再度上冲,美联储下半年降息决策预计仍将陷入深度纠结而非一蹴而就。美国6
月新增就业强劲失业率下降,但薪资增速亦有回落、带动通胀短期上冲概率**,同时私人部门就业有所降温也显示劳动力市场内生趋紧动能不强,综合分析或仅对美联储降息决策起到推迟效果而非扭转趋势。真正可能起决定性作用的仍在于财政**效果和关税未来方向两个方面。当地时间7月3日,美国众议院通过了特朗普政府力推的“大而美法案”,该项巨额财政扩张法案旨在对居民和企业进行大规模减税,以稳定美国居民消费需求并加速美国本土制造业产能提升,如果快速付诸实施可能令美国劳动力市场重新趋于紧张。同时特朗普近期公开表示无意延长对多数贸易伙伴的关税缓冲期,近日与越南达成的贸易协议涉及关税税率亦较缓冲期有明显提升。这两方面因素可能在中长期共同导致美国失业率维持低位、薪资增速和通胀再度走高的局面,美联储下半年降息的空间尚不明朗,预计仍将陷入深度纠结,**降息幅度有**概率低于市场预期。美元指数预计下半年趋于触底回升。
风险提示:美联储无法降息、美元大幅冲高风险。